1、风险金融投资风险金融投资 高级财务管理高级财务管理第十三章第十三章 第一节、风险企业与风险资本第一节、风险企业与风险资本 一、风险企业的含义一、风险企业的含义 风险企业是专门从事创建或者经营风险事业的企业。 风险资本 风险企业 风险投资项目 及过程 投入资金、 参与管理等 选择、执行等 风险投资体系示意图 二、风险投资企业的特点二、风险投资企业的特点 从事高技术研究和高新技术产品的开发和生产，研究开发费用很高 投资者和技术人员是合作伙伴关系，不是雇佣关系 风险企业大都是高新技术的中小企业 资产主要是无形资产 没有资产可供抵押，难以找到合适的担保，资金筹集渠道比较窄 风险企业面临的是一种需要开拓
2、的潜在的不确定的市场 风险企业的现金流量在生产销售阶段存在巨大的不确定性 重视信息情报的搜集整理和分析工作，以保持很强应变能力 成功主要依赖于高智力的技术人才和高素质的风险企业家和风险投资者 第一节、风险企业与风险资本第一节、风险企业与风险资本 区别种类区别种类 类别类别 风险企业风险企业 传统企业传统企业 风险 技术 创新性 风险大 成熟型 风险小 市场 潜在市场 现实市场 管理 变化大 变化小 资产 无形资产 比重大 无法抵押 比重小 可以抵押 有形资产 比重小 比重大 信誉 历史记录 无 无人担保 有 有人担保 风险企业与传统企业的比较风险企业与传统企业的比较 第一节、风险企业与风险资本
3、第一节、风险企业与风险资本 二、风险投资企业的特点二、风险投资企业的特点 风险资本（风险资本（Venture CapitalVenture Capital）的含义）的含义 专业化人才管理下的投资机构通过聚集社会闲散资金形成具有一 定规模的资本，然后把资本投向蕴含着较大失败风险但同时有蕴藏 着巨大发展潜能的高新技术的研究开发领域及其产品的产业化过程， 缓和高新技术企业对初创资本的大量需求与有效不足的矛盾，促使 高新技术成果尽快商品化、产业化，以最终取得高资本收益为目的 的一种投资过程。 第一节、风险企业与风险资本第一节、风险企业与风险资本 （三）风险资本（三）风险资本 风险资本的特点风险资本的特
4、点 高风性与高收益性 大多投向高新技术领域 大多投向新兴的迅速发展的具有潜在高成长性的中小企业 具有很强的参与性：风险投资人参与企业或项目的经营管理 投资的中长期性，即低变现性 再循环性：风险资本以“投入收回再投入”的资金运作方式 为特征，并不是持续投资 第一节、风险企业与风险资本第一节、风险企业与风险资本 （三）风险资本（三）风险资本 第二节第二节 、风险企业融资、风险企业融资 风险企业从创意到发展壮大要经历萌芽阶段、创业 阶段、扩展阶段、成熟阶段四个阶段。 风险企业在风险投资之前，必须明确本企业所处的 发展阶段，不同阶段的风险融资方法、难易程度、谋求 的风险资本的数额是不同的。 风险企业融
5、资的创新特征风险企业融资的创新特征 1、风险资本是主要资金来源 2、资金的筹集具有阶段性 不同阶段的筹集数量呈现逐步递增的趋势特征。 不同阶段的资本供给结构不同。 第二节第二节 、风险企业融资、风险企业融资 风险企业不同阶段资本供给结构风险企业不同阶段资本供给结构 萌芽阶段萌芽阶段 创业阶段创业阶段 扩展阶段扩展阶段 成熟阶段成熟阶段 个人储蓄 家庭及朋友储蓄 私人投资者 风险投资基金（公司） 商业银行（贷款） 上市发行 第二节第二节 、风险企业融资、风险企业融资 融资渠道分析融资渠道分析 1、个人资本 初期的启动资金大多为个人资本，据美国有关资料统计风险企业早期所需资 金的一半以上由该创建人
6、以个人储蓄和其他个人投资形式提供。 2、私募资金 在国外这种方式比较普及，即由投资银行和其他代理机构向投资人授信发行 不注册登记的证券来为风险企业筹集股权资金。私募给现有股东造成的权益稀 释的程度通常比风险投资要小，但是私募的费用一般比引入风险资本的费用要 高，而且安排私募的时间长短和时间进度不太容易把握。此外，私人投资者一 般不能提供商务方面的咨询顾问服务或提供服务很少。 第二节第二节 、风险企业融资、风险企业融资 3、租赁 由于资金不足或为了降低风险，一般对办公场地、贵重设备采取租 赁方式。 4、风险资本 风险资本主要有四种：私人风险投资公司、小企业风险投资公司、 大公司风险投资部、国家风
7、险投资公司。 5、银行贷款 除非风险投资企业有足够的资产抵押，否则在创业阶段很难取得银 行贷款。 6、二板市场（创业市场） 是相对于传统成熟上市公司股票市场而言的，股票发行标准低于主 板市场。既为广大投资者投资高新技术企业开辟了入口，也为具有良 好前景的高新技术企业的持续发展提供了融资渠道，又为风险资本的 撤出提供了顺畅的出口。 第二节第二节 、风险企业融资、风险企业融资 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 风险企业融资需求的特点风险企业融资需求的特点 1、资金需求量大 从科研成果转化过程和高新技术发展的演变过程来看，资金需求量呈一条 上升曲线的形状。 实验室阶段 产品化阶段
8、商业化或产业阶段 费用积累曲线 失败概率曲线 资金需求和风险曲线 2、资金需求形成一个有机的链条 3、资金需求具有很大的不确定性 就性质而言这是一种风险性资金需求，建立在财务条件不完备、现金 流量不稳定的基础上。就数量而言这是一个难以确定的资金需求，不可 预见费用之大。 4、资金需求具有长期性 据估计，从研发到进入正常发展阶段需七年时间。 5、信用保证结构比较脆弱 高新技术企业缺少可用于担保的资产，很难给发展初期的企业安排一 个信用担保结构。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 风险企业融资的原则风险企业融资的原则 1、按“需”定“筹”，即根据企业资本性支出与运营的需 要来筹措
9、资金，不能盲目进行。 2、量力而行，即在筹集资金时充分考虑资金成本与企业的 清偿能力。 3、筹资成本低，在融资决策中予以权衡，尽可能选择成本 最低的方式。 4、保留企业控制权。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 除了以上几点融资原则外，风险企业在寻求融资时，还必须衡量 本企业的特点、优势和对资金提供者的吸引力，考虑不同融资方式对 企业融资量、筹集资金所需时间、融资成本的影响。 首先，风险企业应该针对自身特点，根据资金需求量来确定融资 策略，未雨绸缪，做出资金预算，并根据不同融资方式所需时间和市 场情况来策划。 其次，创业者还要考虑融资成本和回报。 另外，创业者在确定融资策略时
10、，还要考虑融资所需的时间和灵 活性。尤其是上市时机较易受外界资本变动的影响。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 风险企业阶段性融资策略风险企业阶段性融资策略 从经营活动内容、新技术生命周期和投融资相结合的 角度出发，可以将风险企业的发展演变过程分为五个阶 段，每个阶段的完成和向后一个阶段的过渡，都需要资 金的配合，要采取不同的融资策略。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第一阶段：萌芽阶段第一阶段：萌芽阶段 这一阶段，新发明和新技术已经产生，新产品的发明和创业者为 了验证其创意的可行性，需要投入一定的研发资金。这一阶段，企 业而面临三大风险：高新技术的技术风
11、险 、高新技术产品的市场风 险、风险企业的管理风险。 这一时期由于企业尚未投入生产，面临的风险又比较大难以吸引 外部投资者。同时这一阶段资金需求量比较小，这个时期的风险投 资称为种子资本，其来源有可能有：个人的积蓄、家庭的财产，亲 戚朋友的借款以及小额的抵押贷款或者神情自然科学基金。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第二阶段：创业阶段第二阶段：创业阶段 这个阶段的风险仍是技术风险、市场风险和管理风险，资金 投入明显增加。这一阶段风险企业失败的比例相当高，据统计资 料显示，80%以上的风险企业会失败。因此，风险企业直接从银 行贷款的可能性很小，更不可能直接从资本市场上直接融资
12、。一 个风险投资机构往往难以满足需要，风险创业者可能会寻求多个 风险投资机构的投资。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第三阶段：扩展阶段第三阶段：扩展阶段 这一阶段，企业基本实现了技术、生产和市场的结合，建立了 相对稳定的财务结构，资本需求相对于前两个阶段又有增加，风险 投资机构会追加投资，一些新的风险资本也会进入。这一阶段的资 金叫做成长资本或扩展资本，其来源主要有原有的风险投资基金 （公司）和新的风险投资基金（公司）。另外，产品销售也会回笼 相当的资金，银行等稳健资金也会择机进入。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第四阶段：成熟阶段第四阶段：成熟阶段
13、 成熟阶段企业的经营已经比较稳定了，企业的产品占有相当 数量的市场份额，市场前景也较明朗。风险资本已很少增加投 资了。一方面企业的产品销售本身已经产生相当的现金流入 ， 另一方面这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资 信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是， 利润率已不再很高，对风险资本不再具有足够的吸引力。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第五阶段：公开上市阶段第五阶段：公开上市阶段 新产品的市场认同度、企业的经营业绩、经营规模等都已达 到一定的水平，知名度越来越高，具备了一定的上市进行直接融 资的可能。上市以后风险资本一般会退出，以银行贷款和资本市
14、 场作为融资渠道，风险资本基本套现退出。 第三节第三节 、风险企业融资策略、风险企业融资策略 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资的启示 我国风险资本筹集存在的主要问题：我国风险资本筹集存在的主要问题： 1、风险资本总量严重匮乏，在我国已转化的科技成果中， 风险资本仅占2%-3%，而美国大约为77%，加拿大为50%。 2、风险资本的来源结构不合理，目前我国的风险资本主要 来源于政府财政拨款。 上述问题的存在严重降低了风险资本的运作效率，延缓 了我国风险投资事业的进程。 产生上述问题的直接原因是缺乏促进风险投资的融资 环境，要解决风险资本瓶颈问题，应从以下三个方面着手： 1、消除风险
15、资本融资的法律障碍 我国现行的法律制度在许多方面阻碍了风险投资的发展，主要表现在： （1）公司法对投资者的要求过高 （2）可转换债券发行条件过高 （3）我国现行的外商投资企业法中某些规定，不利于我国吸收境外 风险资本 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资的启示 根据上述情况，必须修改我国不利于风险投资发展 的法律制度，为风险投资提供强有力的法律支持，主要 内容包括： （1）采用折衷资本制 （2）允许外国风险资本参股的中外合资风险企业中的外方出资比例 降至10%以下，以吸引更多的国外风险资本进入我国风险投资业。 （3）制定专门针对风险企业可转换债券的发行条件。 第四节第四节 、风险企
16、业融资的启示、风险企业融资的启示 2、建立风险资本的变现通道 （1）通过股票市场，构筑我国风险资本退出的主要渠道 大力支持高科技企业上市，使之成为现阶段我国风险资本退出的主要 方式 二板市场成为高新技术企业风险资本退出的最佳场所 建立为高新技术企业服务的场外交易市场 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资的启示 （2）通过产权购并和企业回购，为风险资本的退出开辟第二条渠 道 建立产权并购市场，形成风险资本退出风险企业的第二条渠道 让有能力的风险企业回购股份，使部分风险资本得以逐渐退出 （3）通过公司清算，使得失败的风险资本得以部分退出 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资
17、的启示 3 3、发挥政府的重要作用、发挥政府的重要作用 总体来看，在政府参与风险企业融资的问题上，既不能忽视政府 的作用，也不能让政府包办一切事宜，关键在于正确划分政府与市场 的职能定位。就我国目前的情况来看，政府作用的着眼点应放在以下 几个方面： （1）政府支持性融资 政府财政支持，国家和各级地方财政每年应当增加高新技术产业发 展专项拨款，但是不适宜作为高新技术风险企业的主要资金来源。 提供贷款担保，可以由政府组织建立高新技术产业投资公司或者设 立贷款担保基金，由其为高新技术企业向银行提供担保。 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资的启示 （2）税收优惠政策 税收激励可以有效地降
18、低高新技术投资成本，对小型、新型企 业的投资者实施税额减免是目前各国广泛采用的激励方式。 （3）政府采购 政府采购可以使高新技术风险企业从资金和产品销售两个方面 获得一定的支持，从而增强开发能力，为高新技术成果的成功转化 提供保证。 第四节第四节 、风险企业融资的启示、风险企业融资的启示 练习题参考答案 一、单项选择题 1.A 2.C 3.C 4.C 5.D 6.A 7.A 8.C 9.D 10.A 二、判断题 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 三、论述题 1、风险企业融资的创新特征 （1）风险资本是主要资金来源 （2）资金的筹集具有阶段性 不同阶段的筹集数量呈现逐
19、步递增的趋势特征。 不同阶段的资本供给结构不同。 练习题参考答案 2、由于商业银行在发放贷款时，注重企业的资产负债比， 而高新技术风险企业尤其是处于初创阶段的风险企业承 担的风险极大，银行贷款收益只是固定的利息，在风险 和收益不对等的情况下，除非风险企业有足够的资产作 抵押，否则创业阶段的风险企业很难拿到银行贷款。 练习题参考答案 3、从经营活动内容、新技术生命周期和投融资相结合的角度出发， 可以将风险企业的发展演变过程分为五个阶段，每个阶段的完成和向 后一个阶段的过渡，都需要资金的配合，要采取不同的融资策略。 萌芽阶段由于企业尚未投入生产，面临的风险又比较大难以吸引 外部投资者。同时这一阶段
20、资金需求量比较小，这个时期的风险投资 称为种子资本，其来源有可能有：个人的积蓄、家庭的财产，亲戚朋 友的借款以及小额的抵押贷款或者神情自然科学基金。 初创阶段风险企业直接从银行贷款的可能性很小，更不可能直接 从资本市场上直接融资。一个风险投资机构往往难以满足需要，风险 创业者可能会寻求多个风险投资机构的投资。 练习题参考答案 扩展阶段的资金叫做成长资本或扩展资本，其来源主要有原有的风险 投资基金（公司）和新的风险投资基金（公司）。另外，产品销售也会回 笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机进入。 成熟阶段风险资本已很少增加投资了。一方面企业的产品销售本身已 经产生相当的现金流入 ，另一方面这一阶
21、段的技术成熟、市场稳定，企 业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的 是，利润率已不再很高，对风险资本不再具有足够的吸引力。 新产品的市场认同度、企业的经营业绩、经营规模等都已达到一定的 水平，知名度越来越高，具备了一定的上市进行直接融资的可能。上市以 后风险资本一般会退出，以银行贷款和资本市场作为融资渠道，风险资本 基本套现退出。 练习题参考答案 4、金融市场应该建立风险资本的变现通道 （1）通过股票市场，构筑我国风险资本退出的主要渠道 大力支持高科技企业上市，使之成为现阶段我国风险资本退出的 主要方式 二板市场成为高新技术企业风险资本退出的最佳场所 建立为高新技术企
22、业服务的场外交易市场 （2）通过产权购并和企业回购，为风险资本的退出开辟第二条渠道 建立产权并购市场，形成风险资本退出风险企业的第二条渠道 让有能力的风险企业回购股份，使部分风险资本得以逐渐退出 （3）通过公司清算，使得失败的风险资本得以部分退出 练习题参考答案 5、总体来看，在政府参与风险企业融资的问题上， 既不能忽视政府的作用，也不能让政府包办一切事宜， 关键在于正确划分政府与市场的职能定位。就我国目 前的情况来看，政府作用的着眼点应放在以下几个方 面：提供政府支持性融资、制定税收优惠政策、通过 政府采购支持风险投资企业。 练习题参考答案 四、案例分析 1、定位准确，及时根据市场趋势调整自
23、 身业务； 拥有高素质、高效率的创业团队。 练习题参考答案 2、金蝶的管理者意识到自身的规模不够大，在市 场经济体制下，只有不安于现状，勇于进，才能获得 长远发展。作为非国有企业，金蝶没有政府的支持， 资金不足，依靠自身积累发展需要很长的时间，所以 金蝶勇敢的引进风险投资，能快速的引进大量的资金， 及时促进企业的发展。 练习题参考答案 金蝶拥有自己的独特之处，提出了“突破传统会计核 算，跨进全新财务管理”的观念，紧紧抓住与国际接轨 这一核心，快速开发新产品，缩短产品的生命周期，在 产品技术上远远领先于其他的财务软件，大力提倡决策 支持型软件。 练习题参考答案 就我国目前的风险投资结构来说，政府投资占很大的 比重，对于高新技术企业尤其是民营企业来说，获得政 府支持性融资比较困难。 而且高新技术企业固定资产的比重很小，不能抵押获 得银行贷款，因此风险投资的引进对我国民营高新技术 企业来说是一个很好的融资渠道。 练习题参考答案 40
