1、1 高级财务管理高级财务管理第六章第六章 EVAEVA评价体系评价体系 第六章第六章 EVAEVA评价体系评价体系 第一节 EVA的来源与计算原理 第二节 EVA的激励机制于评价理念 第三节 EVA是一种新的价值管理工具 第四节 EVA是现代企业管理的一场革命 第五节 EVA指标与上市公司业绩 第六节 实施EVA管理模式的关键因素 2 第一节第一节 EVAEVA的来源与计算原理的来源与计算原理 一、一、EVAEVA的来源的来源 含义：含义： EVA全称是Economic Value Added（经济增加值） 1982年，美国思腾思特公司提出了经济增加值概念，是指企业的税 后净营运利润减去包括股
2、权和债务的全部投入资本的机会成本后的所 得。 3 一、一、EVAEVA的来源的来源 （一）几世纪前，经济学家Hamilton认为一个企业腰围股东创造财富 ，就必须获得比债务和权益资本成本更高的报酬； （二）其后，英国著名经济学家Marshall Alfred提出了经济收益的 概念，认为企业必须产生足够的利润以补偿所有投入资本的成本才能 长期生存； （三）20世纪50年代，通用汽车公司采用了剩余收益的方法评价企业 价值。剩余收益比较接近于经济学家定义的收益，而不是会计意义上 的收益，其计算公式是： 剩余收益=净收益投资额投资成本率 4 一、一、EVAEVA的来源的来源 （四）EVA理论最早来源于
3、诺贝尔奖经济学获得者默顿 米勒和弗兰科莫迪利尼亚在1958-1961年关于公司价值 的经济模型的一系列论文； （五）美国思腾思特（Stern Stewart）咨询公司把理论 和实践结合起来，在1982年提出了与剩余收益理念类似的 经济增加值概念； （六）1991年，美国人贝内特思图尔特 （G. Bennett Stewart ）在其著作价值探寻一书中， 首次系统地阐述了EVA框架。该书的出版标志着EVA管理体 系的确立。 5 二、二、EVAEVA的基本计算方式的基本计算方式 （一）（一）EVAEVA的计算公式的计算公式 EVAEVA 税后净营业利润资本成本（机会成本）税后净营业利润资本成本（机
4、会成本） 税后净营业利润资本投入额税后净营业利润资本投入额加权平均资本成本率加权平均资本成本率 6 1.税后净营业利润：含义和通常意义上的税后利润不同， 指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出，也就 是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和 费用后（包含所的税）的净值。 2.资本投入额：企业经营所实际占用的资本额。 资本投入额=股权资本投入额+债务资本投入额 3.加权资本成本率：是指公司债权资本和股权资本的加权 资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资本。 加权资本成本率股权资本成本率股权资本比例 债权资本成本率债务资本比例（1 所得税率） 7 EVA提出了提高企业经济增加
5、值得四种途径：提出了提高企业经济增加值得四种途径： 1.提高已有资产收益，即在不增加资产的条件下，通过降低 成本、降低纳税，提高资产的使用效率； 2. 收益高于资本成本的条件下，增加投资、扩大企业规模； 3.减少收益其余资本成本的资产占用； 4.调整公司的资本结构，实现资本成本最小化。 8 （二）会计报表的调整（二）会计报表的调整 经济增加值不受公认会计准则的约束，如果公认会计准则 扭曲了资本收益或资本支出，我们可做必要的调整。 思腾思特公司认为，只有满足下面四个条件，才需要调整： 第一，可能对EVA有实质性影响； 第二，管理层能够影响其结果； 第三，所需要的信息相对容易得到； 第四，公司职员
6、比较容易掌握。 9 EVA的调整包括：的调整包括： 1.1.资本化费用资本化费用 公认会计准则对这类费用的处理方法是当期全部计入 损益，因此，调整的方法应该是将此类费用资本化，并按 一定受益期限摊销。 2.2.营业外支出营业外支出 营业外支出包括：资产处置带来的收益或损失，不可 抗力带来的损失等。 调整方法是将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除 ，并资本化处理，并考虑以前年度累计资本化的影响，同 时调整对现金营业所得税的影响。 10 3.3.财务费用财务费用 财务费用主要包括汇兑损益和债务利息支出 调整方法是对于非责任性、不可控的汇兑损益和属于 资本成本一部分的负债利息支出予以剔除。 4.
7、4.会计准备会计准备 调整方法是计算NOPAT时，把会计准备冲回，即按实 际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值 发生额和实际投资贬值损失发生额等计入相应的会计期间 。 11 5.5.无报酬要求资产、非营业性资产无报酬要求资产、非营业性资产 这类资产主要包括在建工程、非营业现金等 调整方法是将在建工程和非营业现金从资本总额中剔 除，不计算相关的资本成本，对非营业现金的相关收益也 从NOPAT中减除。 6.6.无息流动负债无息流动负债 无息流动负债不负担资本占用费用，须从资本总额中 减除。 7.EVA7.EVA营业所得税营业所得税 EVA营业所得税是指按NOPAT或EBIT乘以公司现
8、行税率 计算出来的所得税。 调整方法是从利润表中的所得税出发，将各项税前收 支调整为所得税的影响并加回。 12 8.8.经营租赁经营租赁 经营租赁是一种融资行为 调整方法是按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行 调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中 经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资 本成本。 9.9.商誉商誉 商誉代表购买企业的一笔投资 调整方法是将其作为企业的一项长期资本存在，任何 当期及前期摊销的商誉都应该加回到投入资本，而当期摊 销商誉所产生的费用则加回到营业利润中去。 13 （三）资本成本的计算（三）资本成本的计算 加权平均资本成本（WACC），反映一个公
9、司通过 股权和债务融资的平均成本，项目融资的收益率 必须高于这个加权平均资本成本该项目才具有投 资价值。 计算公式计算公式= =（债务（债务/ /总资本）总资本）* *债务成本债务成本* *（1 1- - 企业所得税税率）企业所得税税率）+ +（资产净值（资产净值/ /总资本）总资本）* *股权成股权成 本本 14 股权资本成本的估价模型股权资本成本的估价模型 风险因素加成法 资本资产定价模型（CAPM） 套利定价模型（AMP） 贴现现金流模型 15 1.1.风险因素加成法风险因素加成法 此方法一方面考虑到证券市场投资者的投资组合 是非充分有效分散的，另一方面考虑到公司规模 风险、公司非系统风
10、险等因素。 加成法简单易用，但缺乏统一客观的尺度，很大 程度上依赖于专业人士的经验推断。 16 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（ Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资 产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市 场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司 理财领域。 17 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 R=R f +(R mR f) R f无风险收益率 无风险收益率
11、 R m整个市场组合的预期收益率 整个市场组合的预期收益率 权益的系统风险 权益的系统风险 18 无风险收益率无风险收益率 假设无任何违约风险的证券或有价证券投资组合 的回报率，与经济中其他任何回报率无关。 从理论上讲，对无风险收益率的最好估计是 为 零的有价证券回报率 实践中，一般使用政府证券债券利率作为无风险 利率的近似替代 常用的政府债券利率有三种：短期国库券利率、 10年期国库券利率和30年期国库券利率 19 市场溢价风险市场溢价风险 Market Risk Premium (MRP),是指市场有 价证券投资组合回报率与无风险收益率的 差额，即R R m mR R f f 预测长期政府
12、债券回报溢价与用以预测股本成本的无风险 回报率一致 20 权益的系统风险权益的系统风险 （1）对于股票已经公开上市流通的公司，系统风 险一般是用公司的历史股票收益率对市场收益率 进行回归分析，用求得的回归系数作为对公司风 险的近似替代 （2）对于股票未公开上市流通的公司的风险指数 通常采用一种模拟上市的方法来计算 21 3.3.套利定价模型套利定价模型 套利定价模型考虑了宏观经济、产业等多项 风险补偿因素，而不仅仅是系统风险，相应的也 就有多个 值，因此，套利定价模型是多因素模 型，与CAPM模型相比，其实际应用难度更大，应 用范围非常有限。 4.4.贴现现金流模型贴现现金流模型 贴现现金流模
13、型有多种形式：单阶段贴现现 金流模型和多阶段贴现现金流模型。 22 总结： 除贴现现金流模型外，上述模型的共同点 在于，均是按照“股权资本成本=无风险收 益+风险补偿”这一关系确立的，贴现现金 流模型最重要的假定是公司当前股利体现 了股票市场对投资于该公司所期望的收益 率。 23 第二节第二节 EVAEVA的激励机制与评价理念的激励机制与评价理念 一、一、EVAEVA的激励机制的激励机制 EVA不仅是一种财务衡量指标，更是一种管理模式和激励 机制。 EVA真正把经理和员工的收益和其所作所为最大限度地结 合了起来，从而培养出真正的团队、主人翁意识和分享精 神，给管理者以强有力的动力。 主要包括两
14、部分：主要包括两部分：EVAEVA红利银行和红利银行和EVAEVA股票期权计划股票期权计划 24 （一）（一）EVAEVA红利银行红利银行 红利银行是指将公司每一会计年度赚取EVA的一定比例作 为红利奖励给管理人员,但这部分红利首先存入累积红利 数额的户头红利银行中。 当EVA为正时,每期实际发到管理者手中的红利数额应是红 利银行账面余额的一定比例, 当EVA为负时,本期不但不能获取红利,还会减少红利银行 账面余额,抵减以前所获取的红利。 25 EVA作为一种长期的激励机制,其特点是计 算指标采用的是绝对值或其增量,如果员工 完成了既定的工作目标,则发给既定的目标 红利,如果超额完成或未完成指
15、标则按比例 递增或递减,“上不封顶,下不保底”。 实践中根据公司所处的组织生命周期的不 同,EVA红利计划通常有以下3种形式: 26 1.红利=EVA1+本年EVA2,其中1 、2表示特定的比例。该形式通常适用于 已进入衰退期的公司。其在正常情况下只 能获得行业平均利润,EVA的均值为0或小于 0。该形式旨在鼓励员工挖掘其内部潜力, 使EVA大于0,并能逐年提高。 27 2.红利=(EVA-目标EVA)1+本年 EVA2。该形式通常适用于成熟增长 期公司。这种情况下,公司的EVA一般情况 下为正,而且发展前景比较容易预测。该形 式旨在鼓励管理人员不要只满足于EVA为 正,而要达到和越过一定的目
16、标,同时使公司 业绩不断提高。 28 3.红利=本年EVA,该形式通常适用于 快速增长期的公司。这种公司的发展速度 很难估计,采用EVA增量衡量员工业绩可以 最大限度地调动管理人员发展公司的积极 性,从而抢占市场。 29 （二二 ）EVAEVA股票期权计划股票期权计划 该计划将股票期权计划与EVA红利计划联系在一起,股 票期权的授予数量由当年所获得的EVA红利而定,管理人员 使用自己的红利来购买股票期权。行权价格采用递增方式 而不是固定的行权价格,在授予时大致等于当时的市场价 格,授予后每年行权价格递增,增加的比例约为当年加权平 均资本减去股利率。 30 实际应用中实际应用中, ,有三种期权计
17、划可供参考：有三种期权计划可供参考： 1.是固定价值计划,在这种计划中年度发放的期权数量上 下浮动以维持固定价值,其目的在于每年都以期权形式给 与同等金额的报酬,这样员工的激励就只来源于最初期权 的价值增长; 2.固定数量计划,企业宣布在数年内每年发放相同数量的 期权,而不考虑业绩变动情况,所以当股权上升时,股票期 权价值也上升,带来较多得潜在收益,但股价下跌时,期权 价值会减少得更厉害,从而使员工承担了比固定价值计划 更大的业绩风险; 3.在固定数量计划中引入一个风险更大的变量,企业一次 性发放35年的所有股票期权,而这些期权的执行价格均 由期权最初发放时的价格决定,管理者和员工北周激励以
18、提高业绩和创造价值,使之成为跟强大但更具风险的激励 政策。 31 二、二、EVAEVA评价体系的四个评价体系的四个M M （一）评价指标（Measurement） （二）管理体系（Management） （三）激励制度（Motivation） （四）理念体系（Mindest） 32 （一）评价指标（Measurement） EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论出 于何种时间段的企业业绩，都可以作出最 准确恰当的评价。 33 （二）管理体系（二）管理体系（ManagementManagement） EVA是衡量企业所有决策的单一指标，企业可以把EVA作为 全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所
19、有指导运营 、制定战略的政策方针、方法过程以及衡量指标 实现理财目标，增加企业价值的三条基本途径： 一是通过更有效的经营现有的业务和资本，提高经营收入 二是投资预期回报率超出企业资本成本的项目 三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效 率，而达到把资本沉淀从现有运营中解放出来的目的 34 （三）激励制度（三）激励制度（MotivationMotivation） 在EVA奖励制度下，管理人员为自身谋求更多 利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。 这种奖励没有上限，管理人员创造的EVA越多 ，可以获得更多的奖励，事实上，EVA制度下，管 理人员得到的奖励越多，股东得到的财富就越多 。
20、 35 （四）理念体系（四）理念体系（MindestMindest） EVA财务管理制度和激励报偿制度将使企业文化发 生深刻变化。 将EVA写入企业文化的关键在于使其成为汇报、计 划和政策的共同关注点，这要求： 一，人们必须认识到EVA能够也必须处于高于其他 财务和运营指标的地位 二，决策过程必须采用EVA指标 36 第三节第三节 EVAEVA是一种新的价值管理工是一种新的价值管理工 具具 一、EVA指标描述的不是会计利润，而是经济利润 二、EVA不仅是一种财务衡量指标，而且是一种管理模式和 激励机制 三、EVA不是单一的财务指标，而是一种业绩管理评价指标 体系 四、 EVA不鼓励追求短期利益
21、，而是注重企业的可持续发展 五、 EVA尽量剔除会计失真的影响 六、 EVA将公司价值与企业决策紧密相联 七、 EVA显示了一种新型的企业价值观 八、利用EVA理论可以改善公司治理结构 37 第四节第四节 EVAEVA是现代企业管理的一场革命是现代企业管理的一场革命 EVAEVA的主要创新思路的主要创新思路 （一） EVA刷新了“盈利”理念， EVA是对真正“经济”利 润的评价 （二）放弃了传统的评价指标每股收益 （三）放弃了折现现金流 （四） EVA提供了企业内部不同部门间、不同人员间、企业 外部各不相同利益集团间的共同语言 （五） EVA作为衡量企业成功与否的真正标准 （六）让管理者成为所
22、有者 38 第五节第五节 EVAEVA指标与上市公司业绩指标与上市公司业绩 一、传统指标反映公司业绩的缺陷一、传统指标反映公司业绩的缺陷 （一）传统业绩指标的计算没有扣除公司股 本的成本 （二）传统业绩衡量指标对公司资本和利润 的反映存在部分失真 39 二、利用二、利用EVAEVA指标分析上市公司的整体业绩指标分析上市公司的整体业绩 衡量上市公司市场表现的指标是 市值市值（Market Value, MV）即股本与股票市场价格 的乘积，市值用经济增长值表达为： MV=CA+EVA/WACC+FGV CA已投入资本 EVA/WACC当年经济增长值的资本化价值 FGV预测未来经济增长值改善的资本化
23、价值 40 第六节第六节 实施实施EVAEVA管理模式的关键因管理模式的关键因 素素 一、实施一、实施EVAEVA的关键因素的关键因素 （一）正确理解EVA管理模式的内涵 （二）改变观念、加强宣传教育，使全员真正明白什么是 EVA和为什么实施EVA （三）制定一套简明的EVA操作体系 （四）核算EVA时，财务指标的调整要科学与合理，不能随 意而为 41 一、实施一、实施EVAEVA的关键因素的关键因素 （五）配备专业人才支持EVA的实施，避免流于形式 （六）用EVA来制定和设立薪酬激励制度时必须注意两个基 本原则： 一是奖金不应当封顶，二是在新的EVA奖金计划下，可以根据计算 公式自动更新EV
24、A计划目标，而不是每年都重新谈判新的计划 （七）计算资本成本时要认真计算股权成本 （八）要把EVA作为平衡各方关系的最有利的有段 42 二、二、EVAEVA在我国企业中应用的思考在我国企业中应用的思考 EVA管理模式是一种很有效的方式，但是由于体制 、文化和观念等问题的束缚，一时难以广泛推行 我国已是WTO成员，但是国内企业管理水平和竞争 力普遍不高，EVA的应用将对其现存问题有很好的 疗效，我们应该及时的吸收和引用。 43 44 练习题答案 一、单项选择题 1.A 2.B 3.A 4.B 5.D 6.D 7.D 8.B 9.D 10.C 二、判断题 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
25、8. 9. 10. 练习题参考答案 三、论述题 1.经济增加值，是指企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全 部投入资本的机会成本后的所得。 2.资本化费用、营业外收支、财务费用、会计准备、无报酬要求资产 、非营业性资产、无息流动负债、经营租赁、营业所得税、商誉的调 整 3.资本成本是财务管理中的重要概念。首先，资本成本是企业的投资 者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资 本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。它是EVA计算中的核心 数据，决定了EVA核算的准确与否。 4. EVA真正把经理和员工的收益和其所作所为最大限度地结合了起来 ，从而培养出真正的团队、主人翁意识和分享精神，给管理者以强有 力的动力。 45 练习题参考答案 四、案例题 1.EVA真正把经理和员工的收益和其所作所为最大限度地结合了起来 ，从而培养出真正的团队、主人翁意识和分享精神，给管理者以强有 力的动力。 2.薪酬计划是员工激励制度的核心，合理的薪酬计划能有效激励员工 ，从而增加企业价值。 3.启示：EVA的改善需要与员工绩效挂钩，建立合理的奖励制度，就 能良性循环，促进企业和员工的共同成长。 46
