1、2022-12-17第第3 3章章 股票市场股票市场2022-12-172022-12-17 证券市场的运行与管理证券市场的运行与管理 发行市场发行市场 证券证券 证券交易所证券交易所市场市场 流通流通 场外交易市场（场外交易市场（NASDAQNASDAQ）市场市场 第三市场第三市场 第四市场第四市场 市场监管市场监管2022-12-17 股票是股份证书的简称，是股份公股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。种有价证券。买产品不如买股票买产品不如买股票2022-12-17
2、1 1、收益性、收益性 2 2、稳定性、稳定性 3 3、风险性、风险性 4 4、流动性、流动性 2022-12-17 普通股普通股 优先股优先股 流通股流通股 非流通股非流通股 A A股股 B B股股 H H股股 S S股股 2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.股票的定价模型股票的定价模型5.2022-12-17一、股票发行的目的v为股份公司的成立而发行为股份公司的成立而发行v已成立的股份公司为改善经营或满足某种特定需已成立的股份公司为改善经营或满
3、足某种特定需要而发行要而发行 提高自有资本比重，改善资本结构提高自有资本比重，改善资本结构 维持或扩大经营维持或扩大经营 满足证券交易所的上市标准满足证券交易所的上市标准 促进合作或维护经营支配权促进合作或维护经营支配权 增加原有股东收益增加原有股东收益 公司改制或合并公司改制或合并2022-12-17二、股票发行市场的主要参与者v发行人发行人 各类股份公司各类股份公司v股票投资者股票投资者 个人投资者个人投资者 机构投资者机构投资者 证券公司证券公司/保险公司保险公司/养老基金养老基金/证券投资基金等证券投资基金等v证券中介机构证券中介机构 信息中介信息中介 会计审计机构会计审计机构/律师事
4、务所律师事务所/资产评估事务所资产评估事务所 发行、交易中介发行、交易中介 证券公司证券公司/证券交易所证券交易所2022-12-17三、股票的发行方式公募发行公募发行私募发行私募发行直接发行直接发行间接发行间接发行有偿增资有偿增资无偿增资无偿增资搭配增资搭配增资2022-12-17公募发行v不限定认购对象而向社会公众（个人投资者和机不限定认购对象而向社会公众（个人投资者和机构投资者）公开推销股票。构投资者）公开推销股票。优点：优点：扩大股东范围；扩大股东范围；提高公司知名度；提高公司知名度；为日后再发行打基础。为日后再发行打基础。缺点：缺点：发行成本高；发行成本高；不利于保密；不利于保密；受
5、市场影响大。受市场影响大。v可以自己直接销售，也可以委托金融中介代理。可以自己直接销售，也可以委托金融中介代理。2022-12-17私募发行v只对特定的发行对象发行股票。只对特定的发行对象发行股票。股东配股股东配股 按照股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权；按照股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权；价格低于市场价格价格低于市场价格 可以放弃，也可以转让给别人可以放弃，也可以转让给别人 私人配股私人配股 将新股分售给股东以外的本公司职员、往来客户等将新股分售给股东以外的本公司职员、往来客户等 按优惠价格售给特定者，以示照顾按优惠价格售给特定者，以示照顾 新股发行遇到困难时，向第三者分摊以
6、求支持新股发行遇到困难时，向第三者分摊以求支持v不能在市场上转让不能在市场上转让/不能提高知名度不能提高知名度2022-12-17直接发行v股份公司自己承担股票发行的风险，直接向认购股份公司自己承担股票发行的风险，直接向认购者推销出售股票的方式。者推销出售股票的方式。发行者精通招股技术发行者精通招股技术 发行失败时，发起人或现有股份公司的董事会自发行失败时，发起人或现有股份公司的董事会自己认购己认购 适用于私募或有把握发行成功的大股份公司适用于私募或有把握发行成功的大股份公司2022-12-17间接发行v金融中介机构作为承销者办理发行，承担发行风金融中介机构作为承销者办理发行，承担发行风险，获
7、得发行收益。险，获得发行收益。代销：代销：不承担发行风险不承担发行风险 按销售多少收取手续费佣金按销售多少收取手续费佣金 包销：对股票的全部售出承担完全责任。包销：对股票的全部售出承担完全责任。余额包销：未销售完部分被中介机构购入余额包销：未销售完部分被中介机构购入 收益佣金部分差价收益佣金部分差价 全额包销：自己先买入，再销售全额包销：自己先买入，再销售 收益全部差价收入收益全部差价收入2022-12-17有偿增资/无偿增资/搭配增资v有偿增资有偿增资 认购者按股票的发行价格支付现款。认购者按股票的发行价格支付现款。v无偿增资无偿增资 认购者不必支付现金即可获得股票认购者不必支付现金即可获得
8、股票 发行对象：原股东发行对象：原股东 法定公积或盈余公积转资本时采用法定公积或盈余公积转资本时采用v搭配增资搭配增资 认购者只需要支付价格的一部分认购者只需要支付价格的一部分 对象：原有股东，分摊新股时对象：原有股东，分摊新股时2022-12-17四、股票发行条件v产业、行业的限制产业、行业的限制 必须符合国家产业政策规定，只有属于国家产业必须符合国家产业政策规定，只有属于国家产业扶持的公司才能发行股票。扶持的公司才能发行股票。v股本数额限制股本数额限制 公开发行公司股本不少于人民币公开发行公司股本不少于人民币50005000万元万元v发行股权结构的限制发行股权结构的限制 向社会公众发行不少
9、于向社会公众发行不少于2525，股本超过，股本超过4 4亿，可以亿，可以降低该比例，但不得少于降低该比例，但不得少于1515。v发行企业经营状况发行企业经营状况v经营记录及提供信息的真实性限制经营记录及提供信息的真实性限制 财务会计文件在最近财务会计文件在最近3 3年内无虚假记载或重大遗漏年内无虚假记载或重大遗漏2022-12-17五、股票的承销v能否顺利承销的因素能否顺利承销的因素 股票本身的质量股票本身的质量 承销机构的实力承销机构的实力 高盛高盛/美林美林/摩根摩根/中国国际金融公司中国国际金融公司 注册资本不得少于注册资本不得少于5亿元亿元 管理人员和业务人员具有证券从业资格管理人员和
10、业务人员具有证券从业资格 有固定的经营场所和合格的交易设施有固定的经营场所和合格的交易设施 健全的管理制度和规范的管理体系健全的管理制度和规范的管理体系v承销的费用承销的费用 包销的差价包销的差价 按比例收取的佣金按比例收取的佣金2022-12-17 股东分摊股东分摊 直接私募直接私募 直接发行直接发行 第三者分摊第三者分摊 直接公募直接公募金融证券金融证券 证券发证券发 定向募集定向募集 行方式行方式 间接私募间接私募 股东分摊股东分摊 间接发行间接发行 协议发售协议发售 包销包销 银团包销银团包销 等额包销等额包销 间接公募间接公募 代销代销 定额包销定额包销 助销助销v 余额包销余额包销
11、2022-12-17六、股票发行价格 1 1、股票发行价格类型、股票发行价格类型 （1 1）面额发行）面额发行 （2 2）溢价发行）溢价发行 2022-12-172 股票发行定价方式（1）协商定价）协商定价（2）一般询价方式）一般询价方式（3）累计投标询价方式）累计投标询价方式（4）上网竞价方式）上网竞价方式2022-12-17七、我国新股发行定价方式（1）询价对象）询价对象（2）每股收益的计算）每股收益的计算（3）询价阶段：初步询价阶段）询价阶段：初步询价阶段 累计投标询价阶段累计投标询价阶段（4）向询价对象配售股票）向询价对象配售股票（5）向公众投资者发行股票）向公众投资者发行股票2022
12、-12-17华电国际案例发行量：发行量：7.657.65亿股亿股发行价格区间：发行价格区间：2.32.32.522.52元元/股股市盈率区间：市盈率区间：13.513.514.814.8倍倍发行价格：发行价格：2.522.52元元/股股募集资金：募集资金：19.27819.278亿元亿元2022-12-173、股票发行定价方法（1 1）市盈率法）市盈率法（2 2）可比公司竞价法）可比公司竞价法（3 3）市价折扣法）市价折扣法（4 4）贴现现金流量定价法）贴现现金流量定价法2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方
13、式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.股票的定价模型股票的定价模型5.2022-12-17一、股票流通市场的主要功能v金融工具的权利金融工具的权利 收益权收益权 控制权控制权 退出权退出权v股东行使退出权的场所股东行使退出权的场所2022-12-17二、股票流通市场的组织形式v场内交易场内交易 证券交易所证券交易所v场外交易场外交易 柜台市场柜台市场 第三市场第三市场 第四市场第四市场202
14、2-12-17三、股票流通市场的交易方式现货交易现货交易期货交易期货交易信用交易信用交易期权交易期权交易股指期货交易股指期货交易股指期权交易股指期权交易2022-12-17四、场内交易的基本程序v准备阶段准备阶段 选择证券经济人选择证券经济人 信誉可靠信誉可靠 有交易所的席位有交易所的席位 服务优良服务优良 开户开户 现金账户现金账户 保证金账户保证金账户 委托委托 委托方式：当面委托方式：当面/电话电话/电传电传/网络网络 价格价格 交易方式交易方式2022-12-17四、场内交易的基本程序v 成交阶段成交阶段 传递指令传递指令 买卖成交买卖成交 报价报价 竞价竞价 成交成交 确认公布确认公
15、布v 清算阶段清算阶段 清算清算 支付佣金支付佣金 交割交割 过户过户2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.股票的定价模型股票的定价模型5.2022-12-17一、股票交易的场内市场v交易所组织形式交易所组织形式 会员制会员制 由经营证券业务的中介机构自愿组成，不以盈利
16、为目的由经营证券业务的中介机构自愿组成，不以盈利为目的 最高决策机构：会员大会最高决策机构：会员大会 最高管理机构：理事会最高管理机构：理事会 收入：会员会费收入：会员会费 公司制公司制 按公司法组成的，以盈利为目的的公司按公司法组成的，以盈利为目的的公司 最高决策机构：股东大会最高决策机构：股东大会 最高管理机构：董事会最高管理机构：董事会 收入：上市费，交易手续费收入：上市费，交易手续费2022-12-17（二）交易所的参与者v经纪人经纪人 佣金经纪人佣金经纪人 专家经纪人专家经纪人v特种经纪人特种经纪人 交易特种股票交易特种股票 自己兼为证券商自己兼为证券商v证券自营商证券自营商v零股交
17、易商零股交易商v其他其他2022-12-17（三）交易所的原则和规定v上市原则上市原则v交易原则交易原则 时间优先时间优先 价格优先价格优先 委托优先委托优先 成交决定成交决定v交易单位交易单位 100100股，股，“一手一手”v交易时间交易时间 9 9：30301111：3030，1313：00001515：00002022-12-17二、股票交易的场外市场v柜台交易：柜台交易：证券商的营业点内，交易双方议价成交。证券商的营业点内，交易双方议价成交。非上市股票或不足一手的零散股非上市股票或不足一手的零散股v第三市场第三市场 非交易所会员在交易所外专门买卖上市股票非交易所会员在交易所外专门买卖
18、上市股票 减少交易所的费用减少交易所的费用v第四市场第四市场 买卖双方不通过证券经纪商，直接进行交易买卖双方不通过证券经纪商，直接进行交易 信息灵敏，成交快；成本低；信息不公开；不冲信息灵敏，成交快；成本低；信息不公开；不冲击股票行市击股票行市2022-12-17场外交易的特点v交易对象广泛交易对象广泛 上市的、非上市的上市的、非上市的v交易价格协商交易价格协商v交易方式灵活交易方式灵活 可以不经过中介可以不经过中介v交易场所分散交易场所分散2022-12-17二、股票市场交易制度v 股票交易制度是股票市场汇总参与交易有关各方的指令以股票交易制度是股票市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价
19、格的规则的总和，其实质是股票市场的价格形形成市场价格的规则的总和，其实质是股票市场的价格形成机制。成机制。v（一）股票交易制度的目标选择（一）股票交易制度的目标选择v 交易制度是证券市场微观结构（交易制度是证券市场微观结构（Market Microstructure）的重要组成部分，它对证券市场功能的发挥起着关键的作的重要组成部分，它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、用。交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。透明度、稳定性、效率、成本和安全性。2022-12-17v（二）交易制度的类型（二）交易制度的类
20、型v 1指令驱动交易制度指令驱动交易制度v 在指令驱动交易制度下，交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指在指令驱动交易制度下，交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指令，交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格。在交易者提令，交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格。在交易者提交指令时，价格还没有决定，因此，指令驱动交易制度的最本质特征交指令时，价格还没有决定，因此，指令驱动交易制度的最本质特征是通过交易者提交限价指令来向市场提供流动性。由于每一位交易者是通过交易者提交限价指令来向市场提供流动性。由于每一位交易者是在通过指令向市场表达自己的交易意愿，因而指令驱动交易制度又是在通过指令向市
21、场表达自己的交易意愿，因而指令驱动交易制度又被称为拍卖制度。被称为拍卖制度。v 根据指令驱动交易制度中通过提交指令来表达交易意愿方式的不同，根据指令驱动交易制度中通过提交指令来表达交易意愿方式的不同，它又可以被分为双向拍卖制度和单向拍卖制度。它又可以被分为双向拍卖制度和单向拍卖制度。2022-12-17v委托指令驱动制度的优点是：透明度高，买卖盘委托指令驱动制度的优点是：透明度高，买卖盘信息、成交量与成交价格信息等及时对整个市场信息、成交量与成交价格信息等及时对整个市场发布；信息传递速度快、范围广，几乎可以实现发布；信息传递速度快、范围广，几乎可以实现交易信息同步传递；运用费用较低，在处理大量
22、交易信息同步传递；运用费用较低，在处理大量小额交易指令方面，优越性较明显。小额交易指令方面，优越性较明显。2022-12-17v2报价驱动交易制度报价驱动交易制度v在报价驱动交易制度中，做市商不断地向交易者在报价驱动交易制度中，做市商不断地向交易者报出特定股票的真实买卖价格报出特定股票的真实买卖价格买入报价和卖买入报价和卖出报价，并在该价位上接受交易者的买卖要求，出报价，并在该价位上接受交易者的买卖要求，以其自有资金和股票与交易者进行股票交易。以其自有资金和股票与交易者进行股票交易。v根据每一种股票上做市商数量的不同，报价驱动根据每一种股票上做市商数量的不同，报价驱动交易制度又可以被分为垄断性
23、做市商制度和竞争交易制度又可以被分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度。性做市商制度。2022-12-17v 报价驱动制度的优点是：成交的及时性，投资者可按做市商报价立即报价驱动制度的优点是：成交的及时性，投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令；交易价格的稳定性，做进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令；交易价格的稳定性，做市商报价受股票市场交易规则约束，能够及时处理大额指令，减缓它市商报价受股票市场交易规则约束，能够及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响；抑制股价操纵，做市商对某种股票持仓做市，使对价格变化的影响；抑制股价操纵，做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有
24、所顾忌。得操纵者有所顾忌。v 做市商报价驱动制度的缺点是：缺乏透明度，买卖盘信息集中在做市做市商报价驱动制度的缺点是：缺乏透明度，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后；增加投资者负担商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后；增加投资者负担与监管成本，做市商聘用专门人员、冒险投入资金承担做市义务是有与监管成本，做市商聘用专门人员、冒险投入资金承担做市义务是有风险的，做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如增加风险的，做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如增加交易费用及税收减免等；可能滥用特权，做市商经纪角色与做市功能交易费用及税收减免等；可能滥用
25、特权，做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。2022-12-17三、股票市场信息披露制度v（一）信息披露制度的涵义（一）信息披露制度的涵义v信息披露制度是指股票市场上的有关当事人在证信息披露制度是指股票市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等一系列过程中依照法律、券发行、上市和交易等一系列过程中依照法律、法规、证券主管部门管理规章及证券交易场所等法规、证券主管部门管理规章及证券交易场所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整和社会公众公开与
26、证券有关的信息而形成的一整套行为规范和活动准则。套行为规范和活动准则。2022-12-17v（二）信息披露的主体（二）信息披露的主体v 根据信息披露制度的内涵，对信息披露的主体可以有广义根据信息披露制度的内涵，对信息披露的主体可以有广义和狭义两种划分。在广义上，一切同时具备以下两个特征和狭义两种划分。在广义上，一切同时具备以下两个特征的证券市场参与者都是信息披露的主体：一是信息披露主的证券市场参与者都是信息披露的主体：一是信息披露主体必须是依法承担披露义务的信息发源人；二是信息披露体必须是依法承担披露义务的信息发源人；二是信息披露的对象必须是投资者和社会公众。依照这一标准，广义的的对象必须是投
27、资者和社会公众。依照这一标准，广义的信息披露主体包括证券监管部门、证券交易所、上市公司、信息披露主体包括证券监管部门、证券交易所、上市公司、部分证券经营机构和证券中介服务机构，以及特定情况下部分证券经营机构和证券中介服务机构，以及特定情况下的投资者。的投资者。v 从狭义上看，信息披露的主体一般专指上市公司。从狭义上看，信息披露的主体一般专指上市公司。2022-12-17v（三）信息披露分类（三）信息披露分类v 1按信息披露的性质，可将上市公司信息分为财务信息按信息披露的性质，可将上市公司信息分为财务信息和非财务信息两大类。和非财务信息两大类。v 2按所披露信息与投资者投资收益直接相关与否，可将
28、按所披露信息与投资者投资收益直接相关与否，可将上市公司信息分为质量上重要的信息和数量上重要的信息上市公司信息分为质量上重要的信息和数量上重要的信息两类。两类。v 3按所披露信息的时间属性，可将上市公司信息分为历按所披露信息的时间属性，可将上市公司信息分为历史性信息和前瞻性信息。史性信息和前瞻性信息。v 4按照信息披露当事人所处的阶段不同，信息披露的内按照信息披露当事人所处的阶段不同，信息披露的内容可分为首次信息披露和持续信息披露。容可分为首次信息披露和持续信息披露。2022-12-17四、股票价格指数v（一）股票价格的种类（一）股票价格的种类v 1票面价格：简称面值，是指股份有限公司在其所发行
29、的股票上标票面价格：简称面值，是指股份有限公司在其所发行的股票上标明的票面金额。明的票面金额。v 2账面价格：又称每股净资产，是指每股股票所包含的实际资产价账面价格：又称每股净资产，是指每股股票所包含的实际资产价值。值。v 3清算价格：是指在股份有限公司进行清算之时，每一股份所代表清算价格：是指在股份有限公司进行清算之时，每一股份所代表的实际价值。的实际价值。v 4理论价格（内在价值）股票代表的是持有者的股东权，这种股东理论价格（内在价值）股票代表的是持有者的股东权，这种股东权的直接经济利益表现为股息、红利。权的直接经济利益表现为股息、红利。v 5市场价格：是指在二级市场上的交易价格。一般取决
30、于供求关系。市场价格：是指在二级市场上的交易价格。一般取决于供求关系。2022-12-17v6附权价格与除权价格附权价格与除权价格 v（1）除权价：由上市公司现金分红、送红股、）除权价：由上市公司现金分红、送红股、配股、公积金转增股本等行为引起，由证券交易配股、公积金转增股本等行为引起，由证券交易所在该股票的除权（息）交易日开盘时所发布的所在该股票的除权（息）交易日开盘时所发布的参考价格。用以提示该股票因派息或发行股本增参考价格。用以提示该股票因派息或发行股本增加，其内在价值已被摊薄。加，其内在价值已被摊薄。v（2）附权价：股权登记日（为除权、除息之前）附权价：股权登记日（为除权、除息之前）的
31、股票价格。的股票价格。2022-12-17v（二）股票价格指数的概念与特征（二）股票价格指数的概念与特征v股票价格指数是表明股票市场行情变动的一种股股票价格指数是表明股票市场行情变动的一种股价平均数，是反映股票市场价格总水平的一个指价平均数，是反映股票市场价格总水平的一个指标。标。v股票价格指数能客观地反映整个股票市场股价变股票价格指数能客观地反映整个股票市场股价变动水平。是因为它具有代表性和敏感性的特征。动水平。是因为它具有代表性和敏感性的特征。2022-12-17v（三）股价指数的编制（三）股价指数的编制v1简单算术股价指数简单算术股价指数v2加权股价指数加权股价指数 2022-12-17
32、v（四）中国主要的股价指数（四）中国主要的股价指数v1上海证券交易所股价指数上海证券交易所股价指数 v（1）指数系列。）指数系列。v（2）采样范围。）采样范围。v（3）选样原则。）选样原则。v（4）计算方法。）计算方法。2022-12-17v2深圳证券交易所股价指数深圳证券交易所股价指数v（1）指数种类。）指数种类。v（2）计算范围。）计算范围。v（3）计算方法。）计算方法。2022-12-17五、股票市场交易程序v（一）开户（一）开户v 1开设证券账户。开设证券账户。v 2开设资金账户。开设资金账户。v（二）委托（二）委托v 证券商在与委托人确立委托代理关系后，委托人如果要求证券商在与委托人
33、确立委托代理关系后，委托人如果要求其代理人（证券商）办理具体的股票买卖事宜，还需详细其代理人（证券商）办理具体的股票买卖事宜，还需详细说明其所买卖股票的名称和交易的种类、买卖数量、出价说明其所买卖股票的名称和交易的种类、买卖数量、出价方式及价格幅度、委托的有效期限、以及纠纷仲裁方式的方式及价格幅度、委托的有效期限、以及纠纷仲裁方式的选择。选择。2022-12-17v（三）成交（三）成交v交易所撮合主机先对接收的委托进行合法性检测，交易所撮合主机先对接收的委托进行合法性检测，然后按照竞价规则，对同一种证券进行竞价，确然后按照竞价规则，对同一种证券进行竞价，确定成交价格，自动撮合成交。成交后，立即
34、通过定成交价格，自动撮合成交。成交后，立即通过地面通讯线路或双向卫星将成交回报传送给证券地面通讯线路或双向卫星将成交回报传送给证券商。商。2022-12-17v（四）证券清算（四）证券清算v 清算是指证券双方在证券交易所进行的证券买卖成交之后，通过证券清算是指证券双方在证券交易所进行的证券买卖成交之后，通过证券交易所将各证券商之间的证券买卖的数量与金额分别予以抵消，计算交易所将各证券商之间的证券买卖的数量与金额分别予以抵消，计算应收应付证券和应收应付金额的一种程序。应收应付证券和应收应付金额的一种程序。v 证券清算的方式一般分为逐笔交收和净额交收两种。证券清算的方式一般分为逐笔交收和净额交收两
35、种。v 逐笔交收，是指买卖双方在每一笔交易成交后对应收应付的证券和资逐笔交收，是指买卖双方在每一笔交易成交后对应收应付的证券和资金进行一次交收。它比较适合以大宗交易为主、成交笔数较少的证券金进行一次交收。它比较适合以大宗交易为主、成交笔数较少的证券市场和交易方式。净额交收，是指买卖双方在约定的交收期限内，市场和交易方式。净额交收，是指买卖双方在约定的交收期限内，以买卖双方进行证券交易后计算出来的证券和资金进行一次性的交收。以买卖双方进行证券交易后计算出来的证券和资金进行一次性的交收。2022-12-17v（五）证券登记（五）证券登记v证券登记是指通过一定的记录形式确定当事人对证券登记是指通过一
36、定的记录形式确定当事人对证券的所有权及相关权益产生、变更、消失的法证券的所有权及相关权益产生、变更、消失的法律行为。目前中国对证券的所有权采用无纸化登律行为。目前中国对证券的所有权采用无纸化登记方式，即以电脑记账方式记载投资者拥有的证记方式，即以电脑记账方式记载投资者拥有的证券数量及变更情况券数量及变更情况2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.
37、股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.股票的定价模型股票的定价模型5.2022-12-17一、股票的价格v发行价格发行价格 平价发行平价发行 时价发行溢价发行时价发行溢价发行 中间价格发行中间价格发行 折价发行折价发行v股票的交易价格行市股票的交易价格行市市场利率益股票行市预期股利收/2022-12-17股票的行市v经济因素经济因素 公司经营状况公司经营状况 发展前景发展前景 金融形势金融形势 财政状况财政状况 国际收支国际收支 汇率汇率v政治因素政治因素 战争战争 政局政局 劳资纠纷劳资纠纷2022-12-17股票的行市v市场因素市场因素 大投资者的行为
38、大投资者的行为 信用交易和期货交易的规模信用交易和期货交易的规模 公司间的行为公司间的行为 公司的增资的方式公司的增资的方式v心理因素心理因素2022-12-17二、股票的收益及收益率v股利股利 股息：优先股的收益股息：优先股的收益 红利：普通股的收益红利：普通股的收益 股利的分配顺序股利的分配顺序 税后利润亏损公积金公益金优先股股利任意税后利润亏损公积金公益金优先股股利任意盈余公给普通股股利盈余公给普通股股利 分配时间分配时间 一般年终一般年终 分配方式分配方式 现金股利现金股利 财产股利财产股利 股票股利股票股利2022-12-17二、股票的收益及收益率v资本利得买卖差价资本利得买卖差价v
39、股票收益的特点股票收益的特点 不稳定不稳定 不固定不固定v收益率收益率2022-12-17Contents股票的发行与承销股票的发行与承销1.股票的流通与交易股票的流通与交易2.股票市场的运作方式股票市场的运作方式3.股票的价格与收益股票的价格与收益4.股票的定价模型股票的定价模型5.2022-12-17一、贴现模型v 任何资产的价值都可以直观的表现为三种变量的函数：现金流量的多少，现任何资产的价值都可以直观的表现为三种变量的函数：现金流量的多少，现金流产生的具体时间以及现金流相关的不确定性。现金流折现估价通过计算估金流产生的具体时间以及现金流相关的不确定性。现金流折现估价通过计算估价预期现金
40、流量的净现值来确定资产价值，从而把三个变量综合起来进行分析，价预期现金流量的净现值来确定资产价值，从而把三个变量综合起来进行分析，可以用公式表示为：可以用公式表示为：资产价值资产价值=式中代表式中代表 n资产的年限；资产的年限；代表时期代表时期t的现金流；的现金流；r反映预计风险度的折现反映预计风险度的折现率。率。1/(1)ntttCFr1/(1)ntttCFr1/(1)ntttCFr1/(1)ntttCFr1/(1)ntttCFrntCF2022-12-17股票作为一种金融资产，其价值也是由以上三个因素决定；股价估值的贴现模型我们大致可以分为两类模型：一是股利折现模型（DDM）；二是现金流贴
41、现模型（FCFE）。2022-12-17v1、股利折现模型（、股利折现模型（DDM）v 投资者购买股票，一般会预期得到两种现金流：持有期间的股息和持投资者购买股票，一般会预期得到两种现金流：持有期间的股息和持有期末的价格。因为预期价格本身是由将来股息决定的，所以股票的价有期末的价格。因为预期价格本身是由将来股息决定的，所以股票的价格就是无穷期限股息的现值，可以用公式表示为：格就是无穷期限股息的现值，可以用公式表示为：v 每股价值每股价值=v 式中式中 每股预期股息；每股预期股息；r股票的要求收益率（股权成本）。股票的要求收益率（股权成本）。1(1)ttttDPSrtDPS2022-12-17v
42、 从以上公式的分析我们可以得出，应用此模型，需要了解和分析公从以上公式的分析我们可以得出，应用此模型，需要了解和分析公司当前经营和未来竞争有关的内外充分信息、设定假设条件。在这个司当前经营和未来竞争有关的内外充分信息、设定假设条件。在这个模型中，现金流风险越高，贴现率也越高，价值就越低。使用此模型模型中，现金流风险越高，贴现率也越高，价值就越低。使用此模型时必须对公司无限期的盈利水平、股利分配政策以及相应的要求回报时必须对公司无限期的盈利水平、股利分配政策以及相应的要求回报率进行预测。率进行预测。这样的模型一般比较适用具有稳定的股利政策和可预测这样的模型一般比较适用具有稳定的股利政策和可预测增
43、长率的公司。增长率的公司。2022-12-17 2、股权自由现金流（FCFE）贴现模型v 股权的自由现金流量是公司能用于支付股息的现金流量，该模型将预期股权的自由现金流量是公司能用于支付股息的现金流量，该模型将预期的未来股权现金流用相应的股权要求回报率折现到当前价值来计算公司的未来股权现金流用相应的股权要求回报率折现到当前价值来计算公司股票价值。一个公司的股权自由现金流（股票价值。一个公司的股权自由现金流（FCFE）是公司用于投资、营）是公司用于投资、营运资金和债务成本之后可以被股东利用的现金流。现金流可以用以下公运资金和债务成本之后可以被股东利用的现金流。现金流可以用以下公式来表示：式来表示
44、：股权现金流量（股权现金流量（FCFE）=净收入净收入+折旧费用和待摊费用折旧费用和待摊费用-非现金营运资本的非现金营运资本的变化变化-资本性支出资本性支出-本金偿还本金偿还+发行新债发行新债v 在一般的股权自由现金折现模型中，我们考虑两阶段增长情况：初始的高速在一般的股权自由现金折现模型中，我们考虑两阶段增长情况：初始的高速增长和接下来永久的稳定增长，则股权价值增长和接下来永久的稳定增长，则股权价值=高增长阶段自由现金流量的现值高增长阶段自由现金流量的现值+期末价格的现值。用公式表示为：期末价格的现值。用公式表示为：v =其中其中 0P1(1)(1)t ntntntFCFEPrr1nnnFC
45、FEPrg2022-12-17v 第第 年的预期每股股权自由现金流量；年的预期每股股权自由现金流量；v 要求收益率（股权成本）；要求收益率（股权成本）；v 第第 年末的价格；年末的价格；v 是是 年后的永久增长率。年后的永久增长率。tFCFEtrnPnngn2022-12-17v 该模型比较适用于具有稳定的股权自由现金流量和对股权该模型比较适用于具有稳定的股权自由现金流量和对股权自由现金流量能够准确预测的公司，如公用事业公司、拥自由现金流量能够准确预测的公司，如公用事业公司、拥有专利的公司或具有显著进入壁垒的公司。对于不发放股有专利的公司或具有显著进入壁垒的公司。对于不发放股息的许多公司，股息
46、折现模型便无法衡量公司为股东带来息的许多公司，股息折现模型便无法衡量公司为股东带来现金流的真正能力，此时更适合的模型是股权自由现金流现金流的真正能力，此时更适合的模型是股权自由现金流量折现模型量折现模型。2022-12-17二、类比估值模型（可比公司法）v 该模型的基本理念是通过将目标公司与具有相同或相今行业特征、该模型的基本理念是通过将目标公司与具有相同或相今行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值的方法。该模型的原理是金融学的一价理论。该方法将股票进行估值的方法。该模型的原理是金融学的一价
47、理论。该方法将可比上市公司的价值与选用的经营参数作比较，以计算出估值倍数，可比上市公司的价值与选用的经营参数作比较，以计算出估值倍数，然后用公司的经营参数乘以估值倍数，便可得到公司股权的价值。类然后用公司的经营参数乘以估值倍数，便可得到公司股权的价值。类比估值模型形式简单，依赖股票市场信息，估值时无须明确假设条件，比估值模型形式简单，依赖股票市场信息，估值时无须明确假设条件，反映了股票市场对公司价值的各种预期和溢价。反映了股票市场对公司价值的各种预期和溢价。2022-12-17 根据选用经营参数的不同，常用的计算可比公司倍数的方法大致有以根据选用经营参数的不同，常用的计算可比公司倍数的方法大致
48、有以下几类：下几类：v 1、市盈率倍数法（、市盈率倍数法（P/E或或Price/Earning）。该方法适用于发展比较成熟的行业）。该方法适用于发展比较成熟的行业和处于成熟发展阶段的公司，如制造业、消费品、软硬件等行业的公司估值。和处于成熟发展阶段的公司，如制造业、消费品、软硬件等行业的公司估值。v 2、现金流倍数法现金流倍数法P/CF或或Price/Cash Flow）。该方法适用于收益为负但现金流）。该方法适用于收益为负但现金流为正的公司。为正的公司。v 3、市净率倍数法（、市净率倍数法（P/B或或Price/Book Value）。该方法适用于公司股本的市场）。该方法适用于公司股本的市场
49、价值完全取决于有形帐面价值的行业，如银行、房地产公司等。对于没有明显价值完全取决于有形帐面价值的行业，如银行、房地产公司等。对于没有明显固定成本的服务性公司，账面价值意义不大。固定成本的服务性公司，账面价值意义不大。v 4、市销率倍数法（、市销率倍数法（P/S或或Price/Sales）。该方法在任何时候都能使用。即使是）。该方法在任何时候都能使用。即使是对于经营十分困难、利润很少，甚至没有利润的公司也是适用的。特别适用于对于经营十分困难、利润很少，甚至没有利润的公司也是适用的。特别适用于一些新兴行业的公司估值，如一些新兴行业的公司估值，如Internet公司。公司。v 5、EBIT/EBIT
50、DA倍数法。该方法通常应用于需要大量先期资本投入的行业和摊倍数法。该方法通常应用于需要大量先期资本投入的行业和摊销负担比较重的行业所属的公司，如电信、石油天然气、航空、传媒等行业所销负担比较重的行业所属的公司，如电信、石油天然气、航空、传媒等行业所属公司。（属公司。（EBIT税前利息前利润，税前利息前利润，EBITDA税前利息前折旧摊销前利润。税前利息前折旧摊销前利润。）v 6、用户数目倍数法。该方法适用于用户可以带来平均、稳定的现金收入的公司，、用户数目倍数法。该方法适用于用户可以带来平均、稳定的现金收入的公司，如电话、有线电视、如电话、有线电视、ISP、无线通讯等媒体业和信息传播行业的公司
