1、1-1INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENT第1页，共41页。1-2Chapter Objectives:Understand why it is important to study international finance（国际财务）.Distinguish international finance from domestic finance.1Chapter OneGlobalization&the Multinational Firm第2页，共41页。1-3lWhats Special about“International”Finance?lGoals
2、for International Financial ManagementlGlobalization of the World EconomylMultinational CorporationslSummaryChapter One Outline第3页，共41页。1-4Whats Special about“International”Finance?lForeign Exchange Risk 外汇风险lPolitical Risk 政治风险lMarket Imperfections 市场的不完全性lExpanded Opportunity Set 市场机会的增加 国际财务的主要特点
3、源于这样的事实：主权国家有权并有能力发行货币、制定经济政策、征税、以及管制商品、资本和劳动力的跨国流动。第4页，共41页。1-5Whats Special about“International”Finance?lForeign Exchange RisknThe risk that foreign currency profits may evaporate in dollar terms due to unanticipated unfavorable exchange rate movements（不利的汇率变动）.nSuppose$1=100 and you buy 10 shares
4、 of Toyota at 10,000 per share.假定100日元兑换1美元，买10股丰田股票每股1万日元nOne year later the investment is worth ten percent more in yen:110,000 股票日元价值增值了百分之10nBut,if the yen has depreciated to$1=120,your investment has actually lost money in dollar terms.日元贬值，120日元兑换1美元。一年前，买入10股丰田股票共花费10000*10/100=1000美元，期末该股票投资
5、的美元价值，1000美元*100*（1+10%）/120 1000美元 当前，诸如美元、欧元、英镑、日元等主要货币汇率都在波动，而且趋势不可预测。自20世纪70年代固定汇率制被废除以来，情况一直如此。国财中文译5和6版 Page3的图（见下页ppt图）第5页，共41页。1-6Monthly Percentage Change in Japanese Yen-U.S.Dollar Exchange Rate第6页，共41页。1-7Whats Special about“International”Finance?lPolitical RisknSovereign governments（主权政府
6、）have the right to regulate the movement of goods,capital,and people across their borders.These laws sometimes change in unexpected ways.政治风险从不可预期的税收规则变动到彻底没收外国人的资产，因为主权国家可以改变游戏规则而受此影响的相对方却没有有效的追索权。在缺乏传统法律保护意识的国家进行投资时，要特别注意政治风险。第7页，共41页。1-8 政治风险举例：1992年，位于休斯顿的一家能源公司的子公司安然开发公司签订了一份承建印度最大电厂的合同。在安然开发公司
7、投入了3亿美元后，该项目于1995年被马哈拉施特拉邦的民族主义政客取消，他们声称印度不需要电厂。这一事件说明了国外履行合同的艰难性。在缺乏传统法律保护意识的国家进行投资时，应特别关注政治风险。俄罗斯最大的石油公司尤科斯（Yukos）的垮台就是一个引人注目的例子。随着米哈伊尔.霍多尔科夫斯基、大部分股东和一位政府评论家因被指控欺诈、逃税而遭拘捕后，俄罗斯当局宣布尤科斯破产。俄罗斯当局控告该公司有超过200亿美元的偷税漏税，并将其资产拍卖以偿还上述税款。人们普遍认为，政府打击尤科斯的行动是出于政治动机，但这一行动对尤科斯的国际股东造成了严重的损失，其投资损失累累。世界上，股东和投资者的产权并非普遍
8、受到尊重，了解这一点很重要。第8页，共41页。1-9lMarket Imperfections n Legal restrictions（法规限制）on movement of goods,money,and peoplen Transactions costs（交易费用）n Transportation costs（运输费用）n Information asymmetry （信息不对称）n Discriminatory Taxation （差别课税）Whats Special about“International”Finance?第9页，共41页。1-10The Example of Ne
9、stls Market ImperfectionlNestl used to issue two different classes of common stock，bearer shares（不记名股票）and registered shares（记名股票）.nForeigners were only allowed to buy bearer shares.nSwiss citizens could buy registered shares.nThe bearer stock was more expensive.lOn November 18,1988,Nestl lifted res
10、trictions（解除限制）imposed on foreigners,allowing them to hold registered shares as well as bearer shares.第10页，共41页。1-11Nestls Foreign Ownership Restrictions12,00010,0008,0006,0004,0002,000011203191824Source:Financial Times,November 26,1988 p.1.Adapted with permission.Swiss FrancsBearer shareRegistered
11、share第11页，共41页。1-12The Example of Nestls Market ImperfectionlFollowing this,the price spread between the two types of shares narrowed dramatically.nThis implies that there was a major transfer of wealth from foreign shareholders to Swiss shareholders.（不记名股票在贬值，记名股票在增值）lForeigners holding Nestl beare
12、r shares were exposed to political risk in a country that is widely viewed as a haven from such risk（瑞士被认为是政治风险避风港）.lThe Nestl episode illustrates both the importance of considering market imperfections and the peril（peril，危险性）of political risk.第12页，共41页。1-13lExpanded Opportunity Set（增加的市场机会）nIt doe
13、snt make sense（合理的）to play in only one corner of the sandbox.nTrue for corporations as well as individual investors.企业有机会从世界上的任何国家或地区组织生产，在全球范围内开发利用其有形资产和无形资产，从资本成本最低的资本市场上筹措资金，从而获得更多的经济利益。Whats Special about“International”Finance?第13页，共41页。1-14lThe focus of the text is to equip the reader with the“
14、intellectual toolbox”of an effective global managerbut what goal should this effective global manager be working toward?Maximization of shareholder wealth?or Other Goals?Goals for International Financial Management第14页，共41页。1-15Maximize Shareholder WealthlLong accepted as a goal in the Anglo-Saxon c
15、ountries（美国、英国、加拿大、澳大利亚等国的企业将股东利益最大化作为企业最重要的目标；而法国、德国等国企业在内的欧洲大陆企业将企业利益相关者的整体利益最大化作为企业最重要的目标；日本企业以被称为株式会社的相互联系的企业集团的繁荣和发展作为企业最重要的目标）,but complications arise.nWho are and where are the shareholders?nIn what currency should we maximize their wealth?第15页，共41页。1-16Other GoalslIn other countries（德国、法国）sh
16、areholders are viewed as merely one among many“stakeholders”（利益相关者）of the firm including:nCustomers 客户nEmployees 员工nSuppliers 供应商lIn Japan,managers have typically sought to maximize the value of the keiretsu（kertsu,株式会社，在日本通过互持股份形成的强大企业联盟，conglomeration of businesses linked together by cross-shareho
17、ldings to form a robust corporate structure）.第16页，共41页。1-17Other GoalslAs shown by a series of recent corporate scandals at companies like Enron,WorldCom,and Global Crossing（安然、世通、环球电讯）,managers may pursue their own private interests at the expense of shareholders when they are not closely monitored
18、.lThese calamities have painfully reinforced the importance of corporate governance i.e.the financial and legal framework（财务和法律框架）for regulating the relationship between a firms management and its shareholders.第17页，共41页。1-18Other GoalslThese types of issues（这类问题）can be much more serious in many othe
19、r parts of the world,especially emerging and transitional economies（新兴的转型经济国家）,such as Indonesia,Korea,Russia,and China,where legal protection of shareholders is weak or virtually v:rtuli non-existing.lNo matter what the other goals,they cannot be achieved in the long term（在长期内）if the maximization o
20、f shareholder wealth（股东财富最大化）is not given due consideration（没有得到应有的考虑）.第18页，共41页。1-19Globalization of the World Economy:Major Trends lEmergence of Globalized Financial Markets （全球金融市场的出现）lEmergence of the Euro as a Global Currency （作为全球货币欧元的诞生）lTrade Liberalization and Economic Integration （贸易自由化和经济
21、一体化）lPrivatization pravtazen (私有化）第19页，共41页。1-20lDeregulation（解除管制）of Financial Markets coupled withlAdvances in Technology have greatly reduced information and transactions costs,which has led to:lFinancial Innovations（金融创新）,such asnCurrency futures and options 货币期货和期权nMulti-currency bonds 多货币债券nIn
22、ternational mutual funds 国际共同基金nExchange traded funds 交易所交易基金Emergence of Globalized Financial Markets第20页，共41页。1-21Emergence of the Euro as a Global CurrencylA momentous event（一个重要事件）in the history of world financial systems（世界金融体系）.lAs of January 1st,2015,more than 330 million Europeans in 19 coun
23、tries are using the common currency on a daily basis（在日常生活中）.lThe“transaction domain”（交易领域）of the euro may become larger than the U.S.dollars in the near future.美元在世界经济中的主导地位赋予了美国很多特权，如美国可以发生大量贸易逆差而不需充足的外汇储备,美国可以大规模使用美元进行国际贸易而无需承担汇率风险。第21页，共41页。1-22Euro ArealGermany 1999lFrance 1999lItaly 1999lSpain
24、 1999lPortugal 1999lThe Netherlands 荷兰1999lBelgium 1999lLuxembourg luksmb:lFinland 1999lIreland 1999lAustria 奥地利 199919 Countries participating in the euro:lGreece 2001lSlovenia sluvi:nj 斯洛文尼亚 2007lCyprus saiprs 2008lMalta mlt 2008lSlovak Republic slvak 2009lEstonia estunj 爱沙尼亚 2011lLatvia latv 拉脱维亚
25、 2014lLithuania liju(:)einj 立陶宛 2015第22页，共41页。1-23第23页，共41页。1-24Value of the Euro in U.S.DollarsJanuary 1999 to Dec 2004 第24页，共41页。1-25Value of the Euro in U.S.Dollars1欧元=1.3699美元；1欧元=8.3332人民币；1美元=6.0832人民币（2014-02-20）1欧元=1.1192美元；1欧元=7.0044人民币；1美元=6.2584人民币（2015-03-01）第25页，共41页。1-26Europes Soverei
26、gn Debt Crisis of 2010 危机始自2009年12月，当时希腊新上台的政府披露，2009年预算赤字将占到GDP的12.7%，上届政府对国民账户做了假，而欧洲稳定条约规定欧元区国家年度预算赤字不能超过GDP的3%。投资者担心主权债务违约，开始抛售希腊政府债券。希腊债务危机起因于过度借贷和消费希腊债务危机起因于过度借贷和消费，且工资和物价上涨速度快于且工资和物价上涨速度快于生产增长生产增长。由于已经使用统一货币欧元使用统一货币欧元，希腊政府不能通过本币贬值来恢复竞希腊政府不能通过本币贬值来恢复竞争力争力。该危机随后蔓延到爱尔兰、葡萄牙、西班牙等经济薄弱国家。以法国、德国为首的欧盟
27、国家，联合国际货币基金组织，向希腊及其他陷入危机的国家投放了7500亿欧元的救助资金。由于缺乏政治联盟缺乏政治联盟且决策机构分散，救助计划难以快速达成，使得最终救援成本变得更加高昂。第26页，共41页。1-27Europes Sovereign Debt Crisis of 2010 2010年爆发的欧洲主权债务危机揭示出欧元作为共同货币的一个弱点；虽然欧元区国家通过采用欧元实现了货币一体化，但仍然缺乏财政政策的一体化，税收、消费和借贷等的财政政策仍由各国自己决定。一旦某个欧元区国家的财政纪律得不到很好遵守，财政支出失控，往往酿成全欧洲的危机，并威胁欧元的价值和可信度。因此，欧元的长期生存能力
28、及其欧元的长期生存能力及其成为全球货币的潜力完全取决于如何处理财政政策和货币政策一体化成为全球货币的潜力完全取决于如何处理财政政策和货币政策一体化之间的矛盾处理之间的矛盾处理。欧洲中央银行行长克劳德敦促建立欧元区的“财政联盟”。当然，欧洲能否处理好这些挑战仍有待观察。第27页，共41页。1-28Economic IntegrationlOver the past 50 years,international trade increased about three times as fast as world GDP.lThere has been a sea change in the att
29、itudes of many of the worlds governments who have abandoned mercantilist m:kntailist（重商主义者）views and embraced（拥抱）free trade as the surest route to prosperity for their citizenry.第28页，共41页。1-29Liberalization of Protectionist Legislation （贸易保护立法的放松）lThe General Agreement on Tariffs and Trade(GATT)a mu
30、ltilateral agreement among member countries（成员国）has reduced many barriers to trade.lThe World Trade Organization has the power to enforce the rules of international trade.（有权执行国际贸易规则）第29页，共41页。1-30NAFTAlThe North American Free Trade Agreement(NAFTA)calls for phasing out（逐步结束）impediments mpdm()nt，阻碍
31、to trade between Canada,Mexico and the United States over a 15-year period.For Mexico,the ratio of export to GDP has increased dramatically from 2.2%in 1973 to 29.8%in 2006.lThe increased trade will result in increased numbers of jobs and a higher standard of living for all member nations.第30页，共41页。
32、1-31 根据大卫.李嘉图的比较优势理论，如果每个国家专业化地生产各自能最有效生产的商品，然后相互进行交换，那么参与各方都能获益。即便其中一国在各种产品的生产上都比另一国有效率，比较优势理论仍然有效。这一理论具有明显的政策意义即自由贸易可以增加全球居民的福利。换句话说：国际贸易并非“零和”博弈，即重商主义主张的一个国家的收益是以另一个国家的损失为代价，相反国际贸易是“正和”博弈，所有玩家都是赢家。从20世纪70年代末，中国开始市场经济改革，快速增长的国际贸易和外国直接投资推动了中国经济的飞速发展，而中国经济对自然资源、资本、货物和技术的需求反过来促进了世界其他国家对中国的出口。从20世纪90年
33、代初以来，印度开始市场经济改革，印度已成为最重要的提供信息技术服务、办公设备支持和研发服务的中心。第31页，共41页。1-32PrivatizationlThe selling off state-operated（国营）enterprises to investors is also known as“Denationalization”（非国有化）.lOften seen in socialist economies in transition to market economies.（社会主义经济向市场经济转轨）lBy most estimates this increases the
34、efficiency of the enterprise.（据一些经济学家估计，私有化带来的效率提升和经营成本下降可达百分之20）lOften spurs a tremendous increase in cross-border investment（刺激了跨境投资的大幅增加）.第32页，共41页。1-33Global Financial Crisis of 2008-2009 2007年夏，次贷危机始于美国。次贷危机导致严重的信贷紧缩，导致家次贷危机导致严重的信贷紧缩，导致家庭、公司和银行融资困难庭、公司和银行融资困难。2008年9月14日，美国全球性大型投资银行（雷曼兄弟）宣布破产，触发
35、了对全球金融市场和金融机构的巨大信任危机。股票价格暴股票价格暴跌，产量直线下降，失业率急剧上升跌，产量直线下降，失业率急剧上升，危机正式形成。危机不仅影响到美国、日本和欧盟等发达国家，还影响到巴西、俄罗斯和中国等许多新兴经济体国家，虽然对后者的影响较小。世界经济出现了大萧条，成为了大萧条以来最严重的经济危机。作为金融工具，次级抵押贷款旨在为中低收入家庭拥有住房提供便利次级抵押贷款旨在为中低收入家庭拥有住房提供便利。大部分次级抵押贷款属于利率可调节贷款，可多次再融资。抵押银行主要通过资产抵押银行主要通过资产证券化来为次级贷款筹集资金。证券化来为次级贷款筹集资金。次级抵押贷款被打包成各式各样的抵押
36、证券，然后出售给美国和其他国家的机构投资者。1996至至2005年，随着房价上升，次级年，随着房价上升，次级抵押贷款按预期目的得到发展。抵押贷款按预期目的得到发展。随后，由于美联储实行货币紧缩政策由于美联储实行货币紧缩政策，2004年年初美国利率开始上升，房价于房价于2006年开始下跌年开始下跌。随后，次级贷款借款人出次级贷款借款人出现违约现违约，一直到后来酿成危机爆发。第33页，共41页。1-34Global Financial Crisis of 2008-2009 导致本次危机有若干因素。第一、家庭和金融机构借款太多家庭和金融机构借款太多，承担了过多风险。过多借款和过大的风险反过来又导致
37、大量的流动性导致大量的流动性。这是因为 i 美联储前主席格林斯潘遗留下来的“宽松宽松”货币政策货币政策；ii 与中国、日本、韩国和中东一些石油出口国的贸易逆差导致大量货币流入大量货币流入。第二、危机因资产证券化被成倍放大并传导到全危机因资产证券化被成倍放大并传导到全球各地球各地。资产证券化使放贷者无需承担放贷风险而降低借款标准。金融工程师设计的复杂难懂的证券抵押难以估价，风险承担过度。第三、自由市场之自由市场之“看看不见的手不见的手”显然无法对过剩进行自我调节，导致银行危机显然无法对过剩进行自我调节，导致银行危机。美国证券交易委员会、美联储等政府机构监管不力。监管上的自由放任反映了监管上的自由
38、放任反映了20世纪世纪80年代以来美国经济年代以来美国经济中普遍取消的管制做法中普遍取消的管制做法。1999年年格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法案斯蒂格尔法案的废除就是典型例证，的废除就是典型例证，该法案于大萧条后实施，目的是在商业活动和投资银行业务间建立防火墙该法案于大萧条后实施，目的是在商业活动和投资银行业务间建立防火墙。第四、国际国际金融市场高度联系，日益一体化金融市场高度联系，日益一体化。美国发生的次贷危机会威胁到挪威教师退休金的支付，因为后者投资了美国的抵押贷款证券。美国政府耗资1800亿美元挽救美国一家保险公司（AIG，美国国际集团），政府担心一旦AIG破产，会引起AIG的国际合作伙伴连锁
39、破产，包括高盛、美林、德意志银行、瑞士联合银行、巴克莱银行、法国兴业银行。第34页，共41页。1-35Global Financial Crisis of 2008-2009 布什政府2008年10月正式实施问题资产救助计划。将7000亿美元注入金融体系，用于从银行买入不良资产和抵押贷款相关证券，或直接用于增加银行储备金。奥巴马政府实施了一个8500亿美元的经济刺激计划来促进经济活动并创造就业。德国、英国、法国、韩国和中国也实施了类似经济刺激计划。美国政府于2010年7月实施了更为紧缩的金融政策，其中禁止银行用自有资本进行风险投资。政府新设了独立的消费者金融保护局保护消费者免受掠夺性贷款的侵害
40、。新设了由财政部长担任主席的金融监督委员会，负责密切监测系统性风险。包括美国、德国、日本和中国、巴西、印度、南非、韩国在内的20国集团讨论国际经济问题和协调金融法规及宏观经济政策。欧元区及其他主要国家最新情况见视频（2014及2015初全球经济大事件）第35页，共41页。1-36Global Financial Crisis of 2008-2009世界主要国家最新情况见视频：2014及2015初全球经济大事件第36页，共41页。1-37Multinational Corporations（跨国公司）lA firm that has incorporated（成立公司）on one count
41、ry and has production and sales operations in other countries.lThere are about 60,000 MNCs in the world.lMany MNCs obtain raw materials from one nation,financial capital from another,produce goods with labor and capital equipment in a third country and sell their output in various other national mar
42、kets.（更富效率的跨国公司 国财中文6版page16 国财中文5版page12）第37页，共41页。1-38Top 10 MNCs（按2005年国外资产金额排名）（国财中文5版page13-14）有时间才讲1General ElectricUnited States2Vodafone Group PLC （沃达丰）电信United Kingdom3General MotorsUnited States4British Petroleum Company PLCUnited Kingdom5Royal Dutch/Shell GroupUK/Netherlands6ExxonMobil Co
43、rporation（埃克森美孚）石油United States7Toyota Motor CorporationJapan8Ford MotorUnited States9Total（道达尔）石油France10Electricite de France (法国电力）France第38页，共41页。1-39Top 10 MNCs（按2008年国外资产金额排名）（国财中文6版 page17-18表）1General ElectricUnited States2Royal Dutch/Shell GroupUK/Netherlands3Vodafone Group PLC（沃达丰）电信United
44、 Kingdom4British Petroleum Company PLC United Kingdom5Toyota Motor CorporationJapan6ExxonMobil（埃克森美孚）石油United States7Total（道达尔）石油France8E.ON AG（意昂能源公司）Germany 9Electricite de France (法国电力）France10ArcelorMittal（阿赛洛米塔尔钢铁集团）Luxembourg第39页，共41页。1-40本章小结 国财6版中译版 page18-19本章小结 国财5版中译版 page14-15第40页，共41页。1-41End Chapter One 第41页，共41页。
