1、Chapter 5Slide 1本章概要v风险描述v风险偏好v降低风险v对风险资产的需求Chapter 5Slide 2引言v确定条件下的选择当然很简单。v但是当某些变量（如收入、价格）不确定时，我们该如何选择？（例如存在风险时的选择）Chapter 5Slide 3风险描述v为度量风险我们必须知道:1)所有可能性结果2)每一结果发生的可能性（发生的概率）Chapter 5Slide 4风险描述v概率表示产生某种结果的可能性。Chapter 5Slide 5风险描述v概率客观衡量v来源于以往同类事件发生的频率Chapter 5Slide 6风险描述v概率主观判断v基于一个人的判断力或经验，而不
2、是对以往发生事件的观察在概率根据人们的主观形成时，不同的人会产生不同的判断，从而进行不同的选择。Chapter 5Slide 7风险描述v期望值期望值是对不确定事件的所有可能性结果的一个加权平均。v权数是每种结果发生的概率v期望值衡量的是总体趋势，即平均结果Chapter 5Slide 8风险描述v一个例子对海上石油开采公司的投资:可能产生两种结果v成功 股票价格从30美元/股升至40美元/股v失败 股票价格从30美元/股降至20美元/股Chapter 5Slide 9风险描述v一个例子客观衡量v过去的100次开采中，25次成功，75次失败v成功的概率(Pr)=1/4 v失败的概率=3/4Ch
3、apter 5Slide 10风险描述v一个例子:e)($20/sharPr(failuree)($40/sharPr(success EV)($20/share43)($40/share41 EV$25/share EV 期望值期望值(EV)Chapter 5Slide 11风险描述v给定:有两种可能性结果，X1 和 X2每种可能性结果的概率，Pr1 和 Pr2Chapter 5Slide 12风险描述v期望值为:nn2211XPr.XPrXPr E(X)Chapter 5Slide 13风险描述v离散程度不确定情况下，所有可能性结果的差别程度。Chapter 5Slide 14风险描述v说
4、明假设你正面临着就业的选择，可选择的对象是两家销售公司，它们的期望收入相同（都为1500美元）第一家公司工作的收入来源于佣金第二家公司的工作是固定薪水制的离散程度离散程度Chapter 5Slide 15风险描述v说明第一家公司的工作收入有两种可能性：业绩好时为月收入2000美元，业绩平平时为1,000美元。第二家在一般情况下，月收入为1,510美元（99%的概率），但是整个公司处于困境时，月收入为510美元（1%的概率）。离散程度离散程度Chapter 5Slide 16推销员的收入工作工作 1:佣金制佣金制.52000.510001500工作工作 2:固定薪水制固定薪水制.991510.0
5、15101500可能性可能性收入收入(美元美元)可能性可能性收入收入(美元美元)期望收入期望收入结果结果1结果结果2风险描述风险描述Chapter 5Slide 171500$.5($1000).5($2000)E(X1v工作 1 期望收入$1500.01($510).99($1510)E(X2n工作 2 期望收入推销员的收入推销员的收入风险描述Chapter 5Slide 18v虽然期望收入相等，但是可能性结果不同。v可能性结果同期望值的差别越大，风险越大 v离差实际值与期望值之间的差。风险描述Chapter 5Slide 19与期望收入之间的离差(美元)工作工作 1$2,000$500$1
6、,000-$500工作工作 21,51010510-900 结果结果 1 离差离差 结果结果 2 离差离差风险描述风险描述Chapter 5Slide 20v对负值的调整v标准差衡量的是每个与其期望值偏离的平方的平均值。方差方差风险描述Chapter 5Slide 21风险描述v标准差的公式:222211)(Pr)(PrXEXXEX方差方差Chapter 5Slide 22方差的计算(美元)工作工作 1$2,000$250,000$1,000$250,000$250,000$500.00工作工作 21,510100510 980,100 9,900 99.50 结果结果 1 平方离差平方离差结
7、果结果 2 平方离差平方离差 平方离差平方离差 标准差标准差风险描述风险描述Chapter 5Slide 23风险描述v两份工作的标准差为:50.99900,9$00).01($980,1.99($100)500000,250$0.5($250,000).5($250,00222111*风险程度更高风险程度更高Chapter 5Slide 24风险描述v标准差的概念同样适用于存在多种可能性结果的场合。Chapter 5Slide 25风险描述v工作1的可能收入为1000美元，1100美元，1200美元，1900美元，2000美元，相应的概率同为1/11。例子例子Chapter 5Slide 2
8、6风险描述v工作2的收入分布为1300美元，1400美元，1500美元，1600美元，1700美元，发生的概率同为1/5。案例案例Chapter 5Slide 27两种工作收入的概率分布收入（美元）收入（美元）0.1$1000$1500$20000.2Job 1Job 2与工作与工作2相比，工作相比，工作1的的收入分布的离散程度收入分布的离散程度更高，收入的方差更大。更高，收入的方差更大。概率概率Chapter 5Slide 28风险描述v两种工作收入的概率(各收入水平的概率不同)工作1:离散程度更高，方差更大更集中的分布:极端的收入水平发生的可能性更小Chapter 5Slide 29风险描
9、述v决策风险规避者会选择工作2，它与工作1期望收入相同，风险更小假设工作1的每种结果下，收入都增加100美元，期望收入就变成1,600美元。Chapter 5Slide 30不同概率分布下的情形Job 1Job 2与工作与工作2相比，工作相比，工作1的的收入离散程度更高，方差更大。收入离散程度更高，方差更大。收入收入0.1$1000$1500$20000.2概率概率Chapter 5Slide 31推销员的收入调整后（美元）回想回想:标准差是平方离差的平方根。标准差是平方离差的平方根。Job 1$2,100$250,000$1,100$250,000$1,600$500Job 21510100
10、510980,1001,500 99.50 结果结果 1 平方离差平方离差结果结果 2 平方离差平方离差期望收入期望收入标准差标准差Chapter 5Slide 32风险描述v工作 1:期望收入为 1,600美元，标准差为 500美元。v工作 2:期望收入为 1,500美元，标准差为 99.50美元。v选择哪个工作?高收入还是高风险?决策决策Chapter 5Slide 33v假设某城市想要制止人们保留双停车位。选择余地.风险描述风险描述案例案例Chapter 5Slide 34v假定:1)双停车位能够节省5美元的寻找车位成本。2)司机是风险中性的。3)被罚款的可能性是零。案例案例风险描述风险
11、描述Chapter 5Slide 35v5.01美元的罚款就会阻止司机保留双车位。v保留双车位的收益(5美元)少于成本(5.01美元)，相当于净收益小于零。案例案例风险描述Chapter 5Slide 36v提高罚款可以减少实施成本:以1%的概率被捉到，同时处以50美元的罚款，期望惩罚是5美元。以1%的概率被捉到，同时处以500美元的罚款，期望惩罚是50美元。案例案例风险描述Chapter 5Slide 37v司机对风险越厌恶，有效率的罚款水平就越低。案例案例风险描述Chapter 5Slide 38风险的偏好v在有风险可能性结果中选择假设v对单一商品的消费v消费者知道所有的概率分布v以效用衡
12、量有关结果v效用函数已知Chapter 5Slide 39风险的偏好v一个人的收入为15,000美元，并从工作中获得13个单位的效用。v她正在考虑一项新的、有风险的工作。.案例案例Chapter 5Slide 40风险的偏好v有50%的概率使她的工资升至30,000美元，50%的概率降至10,000美元。v她会通过计算工资的期望值（预期效用）衡量这份工作。案例案例Chapter 5Slide 41风险的偏好v新工作的预期效用是各种工资水平下所的效用的加权平均，其权数为各种工资水平发生的概率。案例案例Chapter 5Slide 42风险的偏好v预期效用可以表示为:E(u)=(1/2)u($10
13、,000)+(1/2)u($30,000)=0.5(10)+0.5(18)=14新工作的E(u)为14，大于旧工作的效用13。她会选择新工作。案例案例Chapter 5Slide 43风险的偏好v不同的风险偏好有些人是风险规避型的，有些人是风险爱好型的，还有些人是风险中性的。Chapter 5Slide 44风险的偏好v不同的风险偏好风险规避:在期望收入相同的工作中，更愿意选择确定性收入工作的人。如果一个人的收入的边际效用递减，他就是 风险规避的。购买保险就是规避风险的行为。Chapter 5Slide 45风险的偏好v一个案例一份以100%概率得到工资20,000 美元的工作，并从中获得16
14、个单位效用。一份以50%的概率得到工资30,000美元，以50%的概率得到工资10,000美元的工作.风险规避风险规避Chapter 5Slide 46风险的偏好v预期收入=(0.5)($30,000)+(0.5)($10,000)=$20,000风险规避风险规避Chapter 5Slide 47风险的偏好v两份工作的预期收入是相同的，风险规避者也许会保持现在的工作。风险规避风险规避Chapter 5Slide 48风险的偏好v新工作的预期效用为:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000)E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14v工作1的E(u)为1
15、6，大于工作2的E(u)14。风险规避风险规避Chapter 5Slide 49风险的偏好v这个人会保持现在的工作，因为它的效用比有风险的工作大。v这种人被称作风险规避者。风险规避风险规避Chapter 5Slide 50收入（千美元）收入（千美元）效用效用消费者是风险规避的，消费者是风险规避的，因为她宁可选择一份因为她宁可选择一份确定收入为确定收入为20,000美元美元的工作，而不愿选择的工作，而不愿选择另一份有另一份有0.5可能为可能为10,000美元，美元，0.5可能为可能为30,000美元的工作。美元的工作。E101015201314161801630ABCD风险规避风险规避风险的偏好
16、Chapter 5Slide 51风险的偏好v一个风险中性者对于具有同一期望收入的不确定性工作与确定性工作不加区分。风险规避风险规避Chapter 5Slide 52收入（千美元）收入（千美元）1020效用效用0306AEC1218消费者是风险中性的，消费者是风险中性的，他对于期望收入相等的他对于期望收入相等的确定收入工作与不确定确定收入工作与不确定收入工作没有特殊的收入工作没有特殊的偏好，效用水平相同。偏好，效用水平相同。风险的偏好风险中性风险中性Chapter 5Slide 53风险的偏好v对于 风险爱好者，不确定收入带来的预期效用要高于确定性收入。例如:赌博，一些犯罪行为风险爱好风险爱好
17、Chapter 5Slide 54收入（千美元）收入（千美元）效用效用03102030AEC818消费者是风险爱好者，消费者是风险爱好者，比起确定收入工作，比起确定收入工作，他更偏好于不确定收入工作。他更偏好于不确定收入工作。风险的偏好风险中性风险中性Chapter 5Slide 55风险的偏好v风险溢价指的是风险规避者为规避风险而愿付出的代价。风险溢价风险溢价Chapter 5Slide 56风险的偏好v一个案例一个人可以选择一份以50%概率获得The 30,000美元收入，以50%概率获得10,000美元收入的工作。(预期收入=20,000美元).这份工作的预期效用为:vE(u)=.5(1
18、8)+.5(10)=14风险溢价风险溢价Chapter 5Slide 57风险的偏好v问题这个人为规避风险愿意付多少钱?风险溢价风险溢价Chapter 5Slide 58收入（千美元）收入（千美元）效用效用01016风险溢价为风险溢价为4,000美元，美元，因为一份因为一份 16,000美元的美元的确定性工作和确定性工作和 一份预期一份预期收入为收入为20,000的不确定性的不确定性工作给她带来的效用相等。工作给她带来的效用相等。101830402014ACEG20F风险溢价风险溢价风险的偏好风险溢价风险溢价Chapter 5Slide 59风险的偏好v可能性结果的离散性增加了风险溢价。v例如
19、:一份工作，以50%的概率获得40,000美元工资（效用为20），50%概率获得0工资。风险规避和收入风险规避和收入Chapter 5Slide 60风险的偏好v例如:预期收入仍然是20,000美元,但是预期效用下降为10。预期效用=.5u($)+.5u($40,000)=0+.5(20)=10风险规避和收入风险规避和收入Chapter 5Slide 61风险的偏好v例如:固定工资为20,000美元的工作效用为16。如果选择新工作，效用会减少6单位。风险规避和收入风险规避和收入Chapter 5Slide 62风险的偏好v例如:风险溢价为10,000美元(i.e.they would be w
20、illing to give up$10,000 of the$20,000 and have the same E(u)as the risky job.风险规避和收入风险规避和收入Chapter 5Slide 63风险溢价v因此，可以说，结果的可能变化越大，一个人为规避风险付出的代价也越大。风险规避和收入风险规避和收入Chapter 5Slide 64风险的偏好v在同等效用下，预期收入和收入的标准差的组合。无差异曲线无差异曲线Chapter 5Slide 65风险规避和无差异曲线收入的标准差收入的标准差 预期收入预期收入高度风险规避：在等效高度风险规避：在等效用水平下，标准差的用水平下，标
21、准差的微小增加要用收入的大微小增加要用收入的大幅增长来弥补。幅增长来弥补。U1U2U3Chapter 5Slide 66风险规避和无差异曲线收入的标准差收入的标准差 预期收入预期收入轻度风险规避：在等效用水平下，轻度风险规避：在等效用水平下，标准差的较大增加只需要收入的较小增加来弥补。标准差的较大增加只需要收入的较小增加来弥补。U1U2U3Chapter 5Slide 67企业经理和风险选择v在接受调查的 464 名经理中:20%为风险中性者40%为风险爱好者20%为风险规避者20%未作应答案例案例Chapter 5Slide 68v当风险结果是损失时，风险爱好型经理人员往往采取较大风险行为。
22、v当风险结果是收益时，经理们趋于保守，倾向于风险较小的选择。案例案例企业经理和风险选择Chapter 5Slide 69v在一些场合中，经理人员倾向于推迟决策或进一步搜集信息，以避免承担风险或修正他们将在以后决策中面临的风险。案例案例企业经理和风险选择Chapter 5Slide 70降低风险v消费者常采取三种措施降低风险：1)多样化2)保险3)获取更多的决策信息Chapter 5Slide 71降低风险v多样化 假设一个公司面临选择，决定是销售空调或是加热器，或者两样都销售。天气较冷或较热的概率都是0.5。公司最好的选择是多样化。Chapter 5Slide 72销售电器的收入空调空调$30
23、,000$12,000加热器加热器12,00030,000 *热天和冷天的概率都为热天和冷天的概率都为0.5热天热天 冷天冷天Chapter 5Slide 73降低风险v如果只销售空调或加热器，收入可能是12,000美元，或 30,000美元。v期望收入为:1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,000多样化多样化Chapter 5Slide 74降低风险v如果各用一半时间销售空调和加热器，那么每一项的销售收入都会变为原来的一半。多样化多样化Chapter 5Slide 75降低风险v如果气候炎热，空调销售收入为15,000美元，加热器销售收入为 6,000美元，总收入为
24、21,000美元。v如果气候较冷，空调销售收入为6,000美元，加热器销售收入为 15,000美元，总收入为 21,000美元。多样化多样化Chapter 5Slide 76降低风险v多样化条件下，预期收入为21,000美元，且无风险。多样化多样化Chapter 5Slide 77降低风险v厂商可以通过多样化来降低风险把精力或投资投入到一些相关性较小的事件上。多样化多样化Chapter 5Slide 78降低风险v讨论在股票市场中，多样化是如何降低投资风险的？多样化可以消除股市中的投资风险吗？股票市场股票市场Chapter 5Slide 79降低风险v风险规避者为规避风险愿意放弃一部分收入。v
25、如果保险的价格正好等于期望损失，风险规避者将会购买足够的保险。保险保险Chapter 5Slide 80投保的决策不投保不投保$40,000$50,000$49,000$9,055投保投保49,00049,00049,0000投保与否投保与否发生盗窃发生盗窃 不发生盗窃不发生盗窃 期望财富期望财富 标准差标准差(Pr=.1)(Pr=.9)Chapter 5Slide 81降低风险v投保并没有改变财富的期望值，但是投保的期望效用更大，因为损失后的边际效用大于没有损失的情况。v购买保险转移了财富，并增加了期望效用。保险保险Chapter 5Slide 82降低风险v尽管孤立的事件可能是偶发的、不可
26、预计的，但是许多相似事件的平均结果是可预计的。大数定律大数定律Chapter 5Slide 83降低风险v案例一次掷硬币试验与多次投币试验哪个司机会发生交通事故与一群司机发生事故的次数大数定律大数定律Chapter 5Slide 84降低风险v假设:某人的家被盗的可能性为10%，损失为1,000美元预计损失=.10 x$10,000=$1,000 有较大风险(10%的概率发生 10,000美元损失)100 个人面临相同境地公平的保险服务公平的保险服务Chapter 5Slide 85降低风险v那么:1,000 美元保金汇总形成100,000美元保险基金，可用以补偿损失。公平的保险服务v保险金=
27、期望损失公平的保险服务公平的保险服务Chapter 5Slide 86购买住房时产权保险的价值v说明港务的价格为200,000美元销售者不拥有房屋产权的概率为5%案例案例Chapter 5Slide 87购买住房时产权保险的价值v风险中性者愿意支付:案例案例000,190005.000,20095(.Chapter 5Slide 88购买住房时产权保险的价值v风险规避者愿意支付的价格更少v为降低风险，所有权保险增加了房屋的价值，而人们所付出的保险费往往低于损失的期望值。案例案例Chapter 5Slide 89购买住房时产权保险的价值v完全信息的价值信息完全时进行选择的期望收益和信息不完全时进
28、行选择的期望收益的差额。信息的价值信息的价值Chapter 5Slide 90降低风险v假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:订购100套，价格为180美元/套订购50套，价格为200美元/套每套售价为300美元信息的价值信息的价值Chapter 5Slide 91降低风险v假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:没有售出的衣服可以半价退还售出所有服装的概率为50%信息的价值信息的价值Chapter 5Slide 92衣服销售利润1.订订50套套$5,000$5,000$5,0002.订订100套套1,50012,0006,750售出售出 50套套 售出售出100套套 期望收益期望收益C
29、hapter 5Slide 93降低风险v不完全信息下:风险中性者:订100套风险规避者:订50套Chapter 5Slide 94降低风险v完全信息的期望收益为8,500美元。8,500=.5(5,000)+.5(12,000)v不完全信息的期望收益为(订100套)6,750美元。信息的价值信息的价值Chapter 5Slide 95降低风险v完全信息的价值为1,750美元,这也可以称作完全信息和不完全信息的差别(店主为获取市场信息所愿意支付的价格)。信息的价值信息的价值Chapter 5Slide 96v牛奶的人均消费量逐年下降v牛奶生产商寻求更新的销售手段来刺激人们对牛奶的消费。降低风险
30、降低风险信息的价值信息的价值:案例案例Chapter 5Slide 97v研究表明牛奶的销量存在着季节性变化，春天的需求最为旺盛。Ep 为负且数值小EI 为正且数值大降低风险降低风险信息的价值信息的价值:案例案例Chapter 5Slide 98v广告宣传主要增加了春天的牛奶销售。v基于以上信息，在纽约地区投放的广告使销售收入增加了4,046,557美元，利润增加了 9%.v信息的成本相对较低，而收益则很大。降低风险降低风险信息的价值信息的价值:案例案例Chapter 5Slide 99v资产能给所有者带来货币收入流量。v这种收入流可以是明显的（比如股息），也可以是不明显的（比如资本收益）。对
31、风险资产的需求Chapter 5Slide 100v资本收益 资产价值的升值称为资本收益，贬值称为资本损失。对风险资产的需求Chapter 5Slide 101对风险资产的需求v风险资产 带来的货币流至少具有一定的随机性。例如v房租，资本收益，公司债券，股票价格风险资产和无风险资产风险资产和无风险资产Chapter 5Slide 102对风险资产的需求v无风险资产该资产的货币流是可以确切知晓的。例如v短期国库券，短期存单风险资产和无风险资产风险资产和无风险资产Chapter 5Slide 103对风险资产的需求v资产的回报资产报酬v资产的总的货币收入与它的价值的比值.资产的实际报酬v资产的账面
32、（名义）值减去通胀率Chapter 5Slide 104对风险资产的需求v资产报酬Price PurchaseFlowMonetary Return Asset%10$1,000$100/yr.Price BondFlow Return AssetChapter 5Slide 105对风险资产的需求v期望报酬资产报酬的期望值（即平均意义上的报酬）期望报酬和实际报酬期望报酬和实际报酬Chapter 5Slide 106对风险资产的需求v实际报酬报酬的实际值期望报酬和实际报酬期望报酬和实际报酬Chapter 5Slide 107投资风险与报酬(1926-1999)普通股普通股(S&P 500)9.
33、520.2公司长期债券公司长期债券2.78.3美国国库券美国国库券0.63.2风险风险实际报酬实际报酬(%)（标准差（标准差,%)Chapter 5Slide 108对风险资产的需求v报酬越高，风险越大v风险规避者需要在报酬与风险之间作一权衡。期望报酬和实际报酬期望报酬和实际报酬Chapter 5Slide 109对风险资产的需求v投资者在国库券和股票之间的选择:国库券(无风险)与股票(有风险)Rf =国库券的无风险报酬v无风险情况下，期望报酬等于实际报酬风险与回报之间的权衡风险与回报之间的权衡Chapter 5Slide 110对风险资产的需求v投资者在国库券和股票之间的选择:Rm=股票的期
34、望报酬rm=股票的实际报酬风险与回报之间的权衡风险与回报之间的权衡Chapter 5Slide 111对风险资产的需求v在进行投资决策时，我们知道各种可能的结果及其发生的可能性，但我们并不确定知道最终会出现的结果。风险与回报之间的权衡风险与回报之间的权衡Chapter 5Slide 112对风险资产的需求v风险资产比无风险资产的期望报酬要高(Rm Rf).v否则，风险规避者只会购买国库券风险与回报之间的权衡风险与回报之间的权衡Chapter 5Slide 113对风险资产的需求v怎样决定在每种资产上的投入:b=在储蓄中投放在股票市场上的比例 1-b=投放在国库券上的比例组合资产组合资产Chap
35、ter 5Slide 114对风险资产的需求v期望收益:Rp:总的资产的期望报酬，是两种资产报酬的加权平均Rp=bRm+(1-b)Rf 组合资产组合资产Chapter 5Slide 115对风险资产的需求v预期收益:If Rm=12%,Rf=4%,and b=1/2Rp=1/2(.12)+1/2(.04)=8%组合资产组合资产Chapter 5Slide 116对风险资产的需求v问题问题资产组合的风险如何?组合资产组合资产Chapter 5Slide 117对风险资产的需求v组合资产的风险（标准差）等于在风险投资上的投资比例乘以该资产的标准差:mpb组合资产组合资产Chapter 5Slide
36、 118对风险资产的需求v投资比例b的计算:fmpRbbRR)1()(fmfpRRbRR投资者的选择问题投资者的选择问题Chapter 5Slide 119对风险资产的需求v投资比例b的计算:pmfmfpRRRR)(mpb/投资者的选择问题投资者的选择问题Chapter 5Slide 120对风险资产的需求v注意1)最终函数 是一条预算线，描述了风险 和期望报酬 之间的均衡关系 .风险与预算线风险与预算线pmfmfp)R(RRR)(p)p(RChapter 5Slide 121对风险资产的需求v注意:2)是一条直线:3)constants are and,R,Rmfmmfm)/R(R Slop
37、e风险与预算线风险与预算线pmfmfp)R(RRRChapter 5Slide 122对风险资产的需求v注意3)期望报酬RP随风险的增加而上升。4)斜率为风险价格或风险的报酬。风险与预算线风险与预算线Chapter 5Slide 123风险与报酬间的选择0p Return,of Deviation Standard期望报酬期望报酬,Rp效用最大化点为效用最大化点为U2 和预算线的切点。和预算线的切点。因为它给出了在既定风险水平下的最高报酬。因为它给出了在既定风险水平下的最高报酬。Rf预算线预算线mRmR*U2U1U3Chapter 5Slide 124RfBudget line两种不同投资者的
38、选择0ExpectedReturn,Rpp Return,of Deviation Standard预算线相同预算线相同,A选择低风险低回报，选择低风险低回报，B选择高风险高回报。选择高风险高回报。UARAAUBRBmRmBChapter 5Slide 125RfBudget lineBuying Stocks on Margin0ExpectedReturn,RpUARAAUA:高度风险规避高度风险规避 -股票和国库券的组合股票和国库券的组合p Return,of Deviation StandardUBRBmRmBUA:低度风险规避低度风险规避 -投资者将借钱投资投资者将借钱投资Chapt
39、er 5Slide 126投资股票市场v注意直接或间接投资于股票市场的美国家庭所占百分比v1989=32%v1995=41%Chapter 5Slide 127投资股票市场v注意股票市场的每股资产v1989=26%v1995=40%Chapter 5Slide 128投资股票市场v注意对股票市场存有期望的年龄层v35岁以下1989=23%1995=29%v35岁以上增幅很小Chapter 5Slide 129投资股票市场v你的观点是什么?为什么有越来越多的人投资于股票市场?Chapter 5Slide 130总结v面对未来的不确定性，消费者和经理人员要经常进行决策。v消费者和投资者关心不确定结果的期望值和波动性。Chapter 5Slide 131总结v在进行不确定选择时，消费者追求期望效用的最大化，它是各种可能结果带来效用的加权平均，权重为结果发生的概率。v一个人可以是风险规避者，风险中性者，或者风险爱好者。Chapter 5Slide 132总结v风险贴水是风险规避者为避免风险而愿意付出的最大的代价。v可以通过多样化、购买保险以及获得更多的信息的方式来降低风险。Chapter 5Slide 133总结v大数定律的成立使得保险公司得以提供公平的保险服务，其保费支出等于投保者损失的期望值。v消费者理论同样适用于对风险资产的投资决策。第五章 结束不确定条件下的选择不确定条件下的选择
