1、第六章第六章 投资决策财务分析评价投资决策财务分析评价n知识要求知识要求n 熟悉投资方案的分类和决策程序；理解货币时间价值的概念和计算；掌握现金流量的概念和估算；掌握长期投资决策评价方法及其应用。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述一、一、长期投资决策长期投资决策的含义的含义 长期投资决策是指公司对长期投资项目进行规长期投资决策是指公司对长期投资项目进行规划、评价和取舍的过程。相对于短期投资决策而言，划、评价和取舍的过程。相对于短期投资决策而言，长期投资一般具有投资大、风险大、周期长、不可长期投资一般具有投资大、风险大、周期长、不可逆转等特征，因而长期投资决策的正确与否对企业逆转等特
2、征，因而长期投资决策的正确与否对企业的经营发展有重大的影响。的经营发展有重大的影响。二、二、投资方案的分类投资方案的分类（一）按从属关系分类（一）按从属关系分类1.独立方案独立方案 独立方案是指某一投资项目只有一种方案可以独立方案是指某一投资项目只有一种方案可以选择，没有可以与其竞争的方案。因此对于独立方选择，没有可以与其竞争的方案。因此对于独立方案的决策只有接受或放弃两种结果。如购置机器或案的决策只有接受或放弃两种结果。如购置机器或建造厂房的投资决策。建造厂房的投资决策。2.互斥方案互斥方案 互斥方案是指某一投资项目有两种或两种以上互斥方案是指某一投资项目有两种或两种以上的方案可供选择，且只
3、有一个方案可被选中，则各的方案可供选择，且只有一个方案可被选中，则各方案之间是一种竞争的互相排斥的关系。如机器设方案之间是一种竞争的互相排斥的关系。如机器设备更新的决策。备更新的决策。（二）按现金流动模式分类（二）按现金流动模式分类1.常规投资方案常规投资方案 常规投资方案是指在建设和生产经营年限内随常规投资方案是指在建设和生产经营年限内随开始年份出现现金流量之后，以后各年均为现金流开始年份出现现金流量之后，以后各年均为现金流入量的投资方案。其基本特征是：各年净现金流量入量的投资方案。其基本特征是：各年净现金流量由负值向正值转换，其正负符号只变换一次。由负值向正值转换，其正负符号只变换一次。2
4、.非常规投资方案非常规投资方案 非常规投资方案是指在建设和生产经营年限内，非常规投资方案是指在建设和生产经营年限内，各年净现金流量的正、负值交错出现，且正、负符各年净现金流量的正、负值交错出现，且正、负符号变换在一次以上的投资方案。号变换在一次以上的投资方案。三、长期投资决策的程序n投资项目的提出n投资项目的评价n投资项目的决策n投资项目的实施和控制n投资项目实施的事后管理 第二节第二节 货币时间价值货币时间价值复利的终值复利的终值 F=P(1+i)nP（F/P，i，n）FV表示终值，表示终值，PV表示现值，（表示现值，（F/P，i，n）称为一元复利的）称为一元复利的终值系数。终值系数。复利的
5、现值复利的现值 P=F(1+i)-nF（P/F，i，n）FV表示终值，表示终值，PV表示现值，（表示现值，（P/F，i，n）称为一元复利的）称为一元复利的现值系数。现值系数。普通年金的终值普通年金的终值普通年金的现值普通年金的现值n(1i)1FAA(F/A,i,n)in1(1i)PAA(P/A,i,n)i普通年金终值的计算普通年金终值的计算AAAAA12345（1i）4（1i）3（1i）2（1i）1（1i）00普通年金终值的计算公式普通年金终值的计算公式),/(1)1()1()1()1()1()1()1()1(11110110niAFAiiAiAiiiAiAiAiAFnnttnn普通年金现值的
6、计算普通年金现值的计算（1i）1AAAAA54321（1i）5（1i）4（1i）3（1i）20普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式),/()1(1)1(1)1()1()1()1()1()1()1()1(12121niAPAiiAiiiAiAiiiAiAiAiAPnnnnttnn第三节第三节 现金流量及其估计现金流量及其估计一、现金流量的概念一、现金流量的概念 现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期间各年现金投产直至报废（或转让）为止的整个期间各年现金流入量与现金流出量的总称。流入量与现金流出量的总称。现金流量包
7、括现金流入量、现金流出量和净现现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。金流量。1.现金流出量现金流出量 现金流出量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生现金流出量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金支出，其主要包括以下三个部分：的各项现金支出，其主要包括以下三个部分：（1）固定资产投资支出）固定资产投资支出 包括建筑工程费、设备购置费、安装工程费、工程建设包括建筑工程费、设备购置费、安装工程费、工程建设其他费用和预备费用（包括基本预备费即不可预见费和涨价其他费用和预备费用（包括基本预备费即不可预见费和涨价预备费）。预备费）。（2）垫支流动资金支出）垫支流动资金支出 长期投资
8、项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投资支出外，通常还需要在投产后将一部分资金垫支在现金应资支出外，通常还需要在投产后将一部分资金垫支在现金应收账款和存货等流动资产上。收账款和存货等流动资产上。（3）固定资产维护保养等使用费的支出）固定资产维护保养等使用费的支出 指在固定资产的整个使用期限内，将会发生保持生产能指在固定资产的整个使用期限内，将会发生保持生产能力的各种费用。力的各种费用。2.现金流入量现金流入量 现金流入量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现现金流入量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金收入，其主要包括以下三
9、个部分：金收入，其主要包括以下三个部分：（1）营业现金流入量）营业现金流入量 指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入，扣除有关指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入，扣除有关的付现成本后的余额。它是投资项目最主要的现金流入，可按下述的付现成本后的余额。它是投资项目最主要的现金流入，可按下述公式计算：公式计算：营业现金流入量销售收入付现成本营业现金流入量销售收入付现成本 付现成本销售成本折旧付现成本销售成本折旧上述公式又可写成：营业现金流入量上述公式又可写成：营业现金流入量 销售收入（销售成本折旧）销售收入（销售成本折旧）利润折旧利润折旧 如果考虑所得税上式中的利润应为税后利润。如果
10、考虑所得税上式中的利润应为税后利润。（2）投资固定资产报废时的残值回收）投资固定资产报废时的残值回收 即投资项目终了所回收的固定资产清理净值，通常是一次性收即投资项目终了所回收的固定资产清理净值，通常是一次性收入。入。（3）回收的流动资金）回收的流动资金 在项目终了时，垫支在流动资产上的流动资金的一次性回收。在项目终了时，垫支在流动资产上的流动资金的一次性回收。3.现金净流量现金净流量 现金净流量是指一定时期某投资项目现金流入现金净流量是指一定时期某投资项目现金流入量与流出量的差额。某项目整个投资期现金净流量量与流出量的差额。某项目整个投资期现金净流量计算公式可列示如下：计算公式可列示如下：现
11、金净流量现金流入量现金流出量现金净流量现金流入量现金流出量 各年利润总额各年折旧合计各年利润总额各年折旧合计 固定资产投资支出固定资产投资支出 垫付流动资产支出垫付流动资产支出 维护使用费支出维护使用费支出 固定资产残值回收固定资产残值回收 回收流动资金回收流动资金二、现金流量与利润二、现金流量与利润 投资决策要求用按收付实现制确定的现金流量来计算投投资决策要求用按收付实现制确定的现金流量来计算投资方案的经济效益，而不宜用利润来计算。原因如下：资方案的经济效益，而不宜用利润来计算。原因如下：第一，投资项目的经济效益评价要求将资金的时间价值考虑第一，投资项目的经济效益评价要求将资金的时间价值考虑
12、在内，因而必须以实际发生的现金流量作为评价依据。在内，因而必须以实际发生的现金流量作为评价依据。第二，财务会计在计算利润时，根据收益原则，在长期投资第二，财务会计在计算利润时，根据收益原则，在长期投资项目上发生的资本支出不能当作费用，因而不能纳入利润的项目上发生的资本支出不能当作费用，因而不能纳入利润的计算。但从投资经济效益评价的角度出发，资本支出也是一计算。但从投资经济效益评价的角度出发，资本支出也是一项重要耗费，必须与所得比较。项重要耗费，必须与所得比较。第三，财务会计没有明确地将投资项目投产后额外费用所能第三，财务会计没有明确地将投资项目投产后额外费用所能带来的税金节约额考虑在内，而税金
13、节约额实际上减少了税带来的税金节约额考虑在内，而税金节约额实际上减少了税金形式的现金支出，在评价时应考虑在内。金形式的现金支出，在评价时应考虑在内。三、现金流量的估计三、现金流量的估计（一）估计现金流量的基本原则（一）估计现金流量的基本原则1.相关性相关性2.应考虑机会成本应考虑机会成本（二）现金流量的估计（二）现金流量的估计1.投资初期的现金支出投资初期的现金支出2.营业现金流量营业现金流量3.投资结束时的现金流量投资结束时的现金流量（三）现金流量估计举例（三）现金流量估计举例 现金流量估计的方法有两种：一是总量分析法，现金流量估计的方法有两种：一是总量分析法，即对投资项目所涉及的所有现金流
14、量如实计算；二是即对投资项目所涉及的所有现金流量如实计算；二是差量分析法，即计量各类现金流量的差额。差量分析法，即计量各类现金流量的差额。例例1：某个项目投资总额：某个项目投资总额1000万元，分万元，分5年于各年年年于各年年初投入。初投入。3年后开始投产，有效期限为年后开始投产，有效期限为5年，终结时有年，终结时有残值残值30万元。投产开始时垫付流动资金万元。投产开始时垫付流动资金200万元，结万元，结束时收回。每年销售收入束时收回。每年销售收入1000万元，销售成本万元，销售成本700万万元（其中折旧费元（其中折旧费60万元）。所得税税率为万元）。所得税税率为33。要求。要求用总量分析法估
15、计该投资项目的现金流量。用总量分析法估计该投资项目的现金流量。解：第解：第0年：现金净流量年：现金净流量NCF0=1000/5=200万元万元 第第12年：年：NCF12=200万元万元 第第3年：年：NCF3=200200400万元万元 第第4年：年：NCF4=200（1000700）（133）60 61万元万元 第第57年：年：NCF57=（1000700）（133）60 261万元万元 第第8年：年：NCF8=(1000700)(133)6020030 491万元万元n例：企业准备构建一项固定资产，需要投资例：企业准备构建一项固定资产，需要投资1000万元，万元，按直线法计提折旧，使用寿
16、命按直线法计提折旧，使用寿命10年，预计投产后每年可以年，预计投产后每年可以获得营业收入获得营业收入100万元。假定不考虑所得税因素。万元。假定不考虑所得税因素。n要求：在以下各种不相关的情况下分别计算项目的净现金要求：在以下各种不相关的情况下分别计算项目的净现金流量。流量。n1.在建设起点投入资金在建设起点投入资金1000万元，当年完工并投产，期末万元，当年完工并投产，期末无残值无残值n2.建设期为建设期为1年，其余条件同年，其余条件同1n3.期满有残值期满有残值100万元，其余条件同万元，其余条件同1n4.建设期为建设期为1年，年初年末分别投入年，年初年末分别投入500万元，期末无残值万元
17、，期末无残值n5.在建设起点投入资金在建设起点投入资金1000万元，建设期为万元，建设期为1年，发生建年，发生建设期资本化利息设期资本化利息100万元，期满有残值万元，期满有残值100万元，在经营万元，在经营期的头三年每年归还借款利息期的头三年每年归还借款利息110万元。万元。n在在1，2，3，4种情况下：种情况下：n固定资产原值固定资产原值=1000万元万元n在在5种情况下：种情况下：n固定资产原值固定资产原值=1000+100=1100万元万元n在在1，2，4种情况下：种情况下：n年折旧年折旧=1000/10=100万元万元n在在3种情况下：种情况下：n（1000-100）/10=90万元
18、万元n在在5种情况下：种情况下：n年折旧年折旧=(1100-100)/10=100万元万元n在在2，4，5种情况下：种情况下：n项目计算期项目计算期n=1+10=11年年n在在1，3种情况下：种情况下：n项目计算期项目计算期n=0+10=10年年n在在1,2,4种情况下：回收额种情况下：回收额=0万元万元n在在3，5种情况下：回收额种情况下：回收额=100万元万元n第一种情况第一种情况:nNCF0=-1000nNCF1-10=100+100=200n第二种情况第二种情况:nNCF0=-1000nNCF1=0nNCF2-11=100+100=200n第三种情况第三种情况:nNCF0=-1000n
19、NCF1-9=100+90=190nNCF10=100+90+100=290n第四种情况第四种情况:nNCF0-1=-500nNCF2-11=100+100=200n n第五种情况第五种情况:nNCF0=-1000nNCF1=0nNCF2-4=100+100+110=310nNCF5-10=100+100=200nNCF11=100+100+100=300n 例题例题2：某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降低每年的生产成本。旧设备原值低每年的生产成本。旧设备原值100 000元，已使元，已使用用5年，估计还可使用年，估计还可使用5年，已提折旧年，已提
20、折旧50 000元，使元，使用期满后无残值，若现在出售，可得价款用期满后无残值，若现在出售，可得价款25 000元。元。新机器的购置成本为新机器的购置成本为120 000元，估计可使用元，估计可使用5年，年，期满有残值期满有残值10 000元。使用新设备后，企业销售收元。使用新设备后，企业销售收入不变，但每年付现成本可下降入不变，但每年付现成本可下降30 000元。所得税元。所得税率为率为33。要求用差量分析法估计该方案的现金流。要求用差量分析法估计该方案的现金流量。量。解：本例是在两个互斥方案中的选择，可比较两个方案的现解：本例是在两个互斥方案中的选择，可比较两个方案的现金流的差量。金流的差
21、量。新设备年折旧：（新设备年折旧：（120 00010 000）/522 000元元 旧设备年折旧：旧设备年折旧：（100 00050 000）/5 10 000元元 新旧设备年折旧差量：新旧设备年折旧差量：22 00010 00012 000元元 处理固定资产净损失而抵减的所得税额：处理固定资产净损失而抵减的所得税额：（100 00050 00025 000）338250元元 第第0年：年：NCF0=120 00025 0008250=86750元元第第14年：年：NCF14=（30 00012 000）67 12 00024060元元 第第5年：年：NCF5=24 06010 00034
22、060万元万元 n例例:某企业准备打算变卖一套尚可使用某企业准备打算变卖一套尚可使用5年的旧设备年的旧设备,另外购另外购置一套新设备置一套新设备,取得新设备飞投资额为取得新设备飞投资额为180 000预算内预算内,旧设旧设备的折余价为备的折余价为90 151元元,其变价净收入为其变价净收入为80 000元元,新旧设新旧设备的净残值相等备的净残值相等,新旧设备的替换在当年完成新旧设备的替换在当年完成(新设备的建新设备的建设期为设期为0年年)，使用新设备可使企业在第一年增加营业收入，使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50 000元，增加经营成本元，增加经营成本25 000元，从第元，从第2-5
23、年每年增加年每年增加营业收入营业收入60 000元，增加经营成本元，增加经营成本30 000元，设备均采用元，设备均采用直线法计提折旧。所得税率假设为直线法计提折旧。所得税率假设为33%，处理旧设备的营，处理旧设备的营业税金忽略不计。业税金忽略不计。n要求：用差量净现金流量分析更新设备的可行性。要求：用差量净现金流量分析更新设备的可行性。n1.1.更新设备增加的投资额更新设备增加的投资额=新设备的投资新设备的投资-旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入n =180 000-80 000=100 000 =180 000-80 000=100 000n2.2.经营期经营期1-51-5年每年增加的折
24、旧年每年增加的折旧=100 000/5=20 000=100 000/5=20 000n3.3.经营期第经营期第1 1年增加的成本年增加的成本=25 000+20 000=45 000=25 000+20 000=45 000n4.4.经营期第经营期第2-52-5年增加的成本年增加的成本=30 000+20 000=50 000=30 000+20 000=50 000n5.5.经营期第经营期第1 1年增加的净利润年增加的净利润=50 000-45 000=5 000=50 000-45 000=5 000n6.6.经营期第经营期第2-52-5年增加的净利润年增加的净利润=60 000-50
25、000=10 000=60 000-50 000=10 000n7.7.处置固定资产净损失处置固定资产净损失=折余价折余价-变价净收入变价净收入=90151-80000=10151=90151-80000=10151n8.8.更新设备第更新设备第1 1年所得税的变动额年所得税的变动额=5000=5000*33%=165033%=1650n9.9.更新设备第更新设备第2-52-5年所得税的变动额年所得税的变动额=10000=10000*33%=330033%=3300n10.10.经营期第经营期第1 1年资产净损失而抵减的所得税年资产净损失而抵减的所得税=10151=10151*33%=3350
26、33%=3350n11.11.经营期第经营期第1 1年增加的净利润年增加的净利润=5000-1650=3350=5000-1650=3350n12.12.经营期第经营期第2-52-5年增加的净利润年增加的净利润=10000-3300=6700=10000-3300=6700 NCFNCF0 0=-=-（180 000-80 000180 000-80 000）=-10 000=-10 000元元 NCFNCF1 1=3 350+20 000+3350=26 700=3 350+20 000+3350=26 700元元 NCF NCF2-52-5=6 700+20 000=26 700=6 70
27、0+20 000=26 700元元 第四节第四节 投资项目主要财务评价方法投资项目主要财务评价方法一、静态评价方法一、静态评价方法 静态评价方法是指在评价投资项目和经济效益静态评价方法是指在评价投资项目和经济效益时，不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形时，不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的方法，包括静态投资回收成的现金流量进行计算的方法，包括静态投资回收期、投资利润率等方法。期、投资利润率等方法。（一）投资利润率法（一）投资利润率法1.计算原理计算原理 投资利润率一般是指项目达到设计生产能力后投资利润率一般是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份内年利润总额
28、与项目总投资的的一个正常生产年份内年利润总额与项目总投资的比率。对生产期内各年的利润总额波动幅度较大的比率。对生产期内各年的利润总额波动幅度较大的项目，应计算生产期年平均利润总额。其计算公式：项目，应计算生产期年平均利润总额。其计算公式：总总投投资资额额总总额额年年利利润润总总额额或或平平均均利利润润投投资资利利润润率率100 例例3：某企业购入设备一台，价值：某企业购入设备一台，价值140 000元，可用元，可用4年，各年的利润分别为年，各年的利润分别为20 000元、元、30 000元、元、40 000元、元、50 000元，计算投资利润率。元，计算投资利润率。解：解：）（投资利润率投资利
29、润率251400004/50000400003000020000 2.择优原则择优原则（1）对于独立方案：当投资利润率）对于独立方案：当投资利润率基准投资利润率，方案基准投资利润率，方案可行；否则，不可行。可行；否则，不可行。（2）对于互斥方案：首先将各方案所计算的投资利润率支）对于互斥方案：首先将各方案所计算的投资利润率支预先确定的基准利润率进行比较，选出各可行方案，然后在预先确定的基准利润率进行比较，选出各可行方案，然后在各可行方案中，选择投资利润率最高者。各可行方案中，选择投资利润率最高者。3.评价评价（1）优点）优点 简单、易于理解和计算；以利润作为计算基础，因而所简单、易于理解和计算
30、；以利润作为计算基础，因而所需资料容易收集。需资料容易收集。（2）缺点）缺点 没有考虑资金的时间价值；以利润为计算基础，而不是没有考虑资金的时间价值；以利润为计算基础，而不是以现金流量为计算基础，难于正确反映出投资项目的真实效以现金流量为计算基础，难于正确反映出投资项目的真实效益。益。（二）年平均报酬率法（二）年平均报酬率法1.计算原理计算原理 年平均报酬率是指一定的年平均投资额所取得年平均报酬率是指一定的年平均投资额所取得的年平均利润。其计算公式如下：的年平均利润。其计算公式如下：年平均报酬率（年平均报酬率（Average Rate of Return）年平均利润年平均利润/年平均投资额年平
31、均投资额100 年平均投资额年平均投资额各年平均投资余额（帐面各年平均投资余额（帐面价值）价值）/效用期间（年数）效用期间（年数）100 2.择优原则择优原则（1）对于独立方案：当年平均报酬率）对于独立方案：当年平均报酬率基准年平均基准年平均报酬率，方案可行；否则，不可行。报酬率，方案可行；否则，不可行。（2）对于互斥方案：首先将各方案所计算的年平）对于互斥方案：首先将各方案所计算的年平均报酬率与预先确定的基准利润率进行比较，选出均报酬率与预先确定的基准利润率进行比较，选出各可行方案，然后在各可行方案中，选择年平均报各可行方案，然后在各可行方案中，选择年平均报酬率最高者。酬率最高者。3.评价评
32、价（1）优点）优点 简单、易于理解和计算。简单、易于理解和计算。（2）缺点）缺点 没有考虑资金的时间价值；以利润为计算基础，没有考虑资金的时间价值；以利润为计算基础，而不是以现金流量为计算基础，难于正确反映出投而不是以现金流量为计算基础，难于正确反映出投资项目的真实效益。资项目的真实效益。（三）静态投资回收期法（三）静态投资回收期法1.计算原理计算原理 静态投资回收期，即投资返本年限，是指项目静态投资回收期，即投资返本年限，是指项目从建设开始之日起，到用项目每年所获得的净收益从建设开始之日起，到用项目每年所获得的净收益抵偿全部投资所需要的时间。通常用年表示。它是抵偿全部投资所需要的时间。通常用
33、年表示。它是反映项目投资回收能力的重要指标。反映项目投资回收能力的重要指标。其计算公式：其计算公式：静态投资回收期（静态投资回收期（Payback Period）累计净）累计净现金流量开始出现正值的年份数现金流量开始出现正值的年份数1上年累计净上年累计净现金流量的绝对值现金流量的绝对值/当年净现金流量。当年净现金流量。例例5：某企业购入设备一台，价值：某企业购入设备一台，价值120 000元，年现元，年现金净流入量为金净流入量为50 000元，可用元，可用5年。计算静态投资年。计算静态投资回收期。回收期。解：静态投资回收期（解：静态投资回收期（PP）120 000/50 000 2.4年年2.
34、择优原则择优原则（1）对于独立方案，求得的投资回收期）对于独立方案，求得的投资回收期基准投资基准投资回收期方案可行。回收期方案可行。（2）对于互斥方案，在各可行方案中，选择投资）对于互斥方案，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。回收期最短的方案。3.评价评价（1）优点）优点 计算简单，易于操作。计算简单，易于操作。（2）缺点）缺点 没有考虑货币时间价值；考虑的净现金流量只没有考虑货币时间价值；考虑的净现金流量只是小于或等于原始投资额的部分，不能完全反映投是小于或等于原始投资额的部分，不能完全反映投资的盈利程度。资的盈利程度。二、动态评价方法二、动态评价方法（一）动态投资回收期法（一）动态
35、投资回收期法1.计算原理计算原理 动态投资回收期法是考虑货币时间价值的投资动态投资回收期法是考虑货币时间价值的投资返本年限。返本年限。动态投资回收期（动态投资回收期（Pt）累计净现金流量开始）累计净现金流量开始出现正值的年份数出现正值的年份数1上年累计净现金流量现值上年累计净现金流量现值的绝对值的绝对值/当年净现金流量现值当年净现金流量现值例题例题6：例例6：甲方案各年的净现金流量折现如下表，计算动态项目：甲方案各年的净现金流量折现如下表，计算动态项目回收期。回收期。解：甲方案动态投资回收期解：甲方案动态投资回收期4125980/478103.54年年年序甲方案净现金流量折现系数10净现金流量
36、现值累计净现金流量现值0-200 000-200 000-200 000170 0000.90963 630-136 370270 0000.82657 820-78 550370 0000.75152 570-25 980470 0000.68347 81021 830570 0000.62143 47065 3002.择优原则择优原则（1）对于独立方案，求得的投资回收期）对于独立方案，求得的投资回收期基准投资基准投资回收期方案可行。回收期方案可行。（2）对于互斥方案，在各可行方案中，选择投资）对于互斥方案，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。回收期最短的方案。3.评价评价（1）优点）
37、优点 考虑了货币时间价值。考虑了货币时间价值。（2）缺点）缺点 无法揭示投资期以后继续发生的现金流量变动无法揭示投资期以后继续发生的现金流量变动情况。情况。（二）净现值法（二）净现值法1.计算原理计算原理净现值（净现值（Net Present Value）是按企业要求达到的折现率将）是按企业要求达到的折现率将各年的净现值流量折现到零年的现值之和。其计算公式如下：各年的净现值流量折现到零年的现值之和。其计算公式如下：式中，式中，i表示折现率；表示折现率；A0表示原始投资额；表示原始投资额；Ak表示表示k期的期的净现金流量净现金流量01)1(AiANPVnkkk 例题例题7：某企业购入设备一台，价
38、值某企业购入设备一台，价值25000元，经营期为元，经营期为5年，年净现金流入量为年，年净现金流入量为8000元，若贴现率为元，若贴现率为10，则计算净现值。则计算净现值。解：解：NPV8000（P/A，10%，5）25000 80003.791250005328元元2.择优原理择优原理（1）对于独立方案：净现值）对于独立方案：净现值0，方案可接受。，方案可接受。（2）对于互斥方案：首先选择净现值）对于互斥方案：首先选择净现值0的项目，然后的项目，然后选择净现值最大的那个项目。选择净现值最大的那个项目。3.评价评价（1）优点）优点 考虑货币时间价值，使方案的现金流入量与流出考虑货币时间价值，使
39、方案的现金流入量与流出量具有可比性。量具有可比性。（2）缺点）缺点 如果各投资方案的原始投资额不等时，缺乏可比如果各投资方案的原始投资额不等时，缺乏可比性。性。（三）净现值率法（三）净现值率法1.计算原理计算原理净现值率（净现值率（Net Present Value Rate）是项目的净）是项目的净现值与全部投资现值之比率，即单位投资现值的净现值与全部投资现值之比率，即单位投资现值的净现值。其计算公式如下：现值。其计算公式如下：式中，式中，IP表示项目总投资的现值。表示项目总投资的现值。%100PINPVNPVR2.择优原则择优原则（1）对于独立方案：）对于独立方案：NPVR0，方案可接受。，
40、方案可接受。（2）对于互斥方案：首先选择）对于互斥方案：首先选择NPVR0的项目，然的项目，然后在可行方案中选择后在可行方案中选择NPVR最大的那个项目。最大的那个项目。3.评价评价 反映每一百元投资的现值未来可以获得的净现反映每一百元投资的现值未来可以获得的净现值的多少，使投资规模不同的方案之间具有可比性。值的多少，使投资规模不同的方案之间具有可比性。（四）内部收益率法（四）内部收益率法1.计算原理计算原理 内部收益率（内部收益率（Internal Rate of Return）也称内含）也称内含报酬率，是指投资方案在建设和生产经营年限内，报酬率，是指投资方案在建设和生产经营年限内，各年净现
41、金流量的现值累计等于零时的折现率。内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。内部收益率反映了项目以每年的净收益归还全部投资部收益率反映了项目以每年的净收益归还全部投资以后所获得的最大收益率，也就是内部潜在收益的以后所获得的最大收益率，也就是内部潜在收益的最大盈利能力。其表达公式如下：最大盈利能力。其表达公式如下：式中，式中，r为内部收益率，为内部收益率，A0表示原始投资额；表示原始投资额；Ak表表示示k期的净现金流量期的净现金流量nkkkArA100)1(内部收益率的计算有两种方法：内部收益率的计算有两种方法：（1）投资后各年的净现金流量相等）投资后各年的净现金流量相等 在这种情况下，可利用
42、年金现值计算原理计算内在这种情况下，可利用年金现值计算原理计算内部收益率。年金现值系数原始投资额部收益率。年金现值系数原始投资额/年现金净流年现金净流量量 例例9：某投资项目在建设起点一次性投资：某投资项目在建设起点一次性投资100 000元，当年完工并投产，经营期为元，当年完工并投产，经营期为5年，每年可获净现年，每年可获净现金流量金流量40 000元。计算内部收益率。元。计算内部收益率。解：解：NCF0100 000元元 NCF11540 000元元 （P/A，IRR，5）100000/400002.5 查查15年的年金现值系数表得：年的年金现值系数表得：（P/A，25，5）2.689 （
43、P/A，30，5）2.436用插入法计算：用插入法计算：（P/A，rm，n）CmC（P/A，rm+1，n）Cm+1CIRR=rm（CmC）/（CmCm+1）（rm+1rm）IRR=25（2.689-2.5）/（2.689-2.436）（30-25）28.74（2）投资后各年的净现金流量不等）投资后各年的净现金流量不等 在这种情况下，可采用逐次测试法来确定内部收益率。其计算在这种情况下，可采用逐次测试法来确定内部收益率。其计算方法是：方法是：首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身内部收益率超过估计的折现率，应
44、提高值为正数，说明方案本身内部收益率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内部折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内部收益率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多收益率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，可依据净现值由正到负两个相邻的折现率，用内插法算次测试，可依据净现值由正到负两个相邻的折现率，用内插法算出其近似的内部收益率。其算式是：出其近似的内部收益率。其算式是：式中，式中，r1表示试算用的净现值为正数的较低折现率；表示试算用的净现值为正数的较低折现率；r2表示试表示试算用的净现值为负数的较高折现率；
45、算用的净现值为负数的较高折现率；NPV1 表示以表示以r1折现的净折现的净现值的绝对值；现值的绝对值；NPV2 表示以表示以r2折现的净现值的绝对值。折现的净现值的绝对值。IRR=r1（r2r1）NPV1NPV1+NPV2例例10：某项目各年净现金流量分别为：某项目各年净现金流量分别为：NCF0-1000万元，万元，NCF10万元，万元，NCF28360万元，万元，NCF910250万元，万元，NCF11350万元，计算内部收益率。万元，计算内部收益率。解：按照逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，解：按照逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据：
46、据此判断调整折现率，得到以下数据：最接近于零的两个净现值临界值最接近于零的两个净现值临界值 NPV1 +39.3177，NPV2 -30.1907，相应的折现率，相应的折现率r124，r226，应用内插法：应用内插法：IRR=2439.3177/（39.3177+30.1907）（26-24）25.13测试次数j设定折现率rj净现值NPVj（按rj计算）110+918.3839230-192.7991320+217.3128424+39.3177526-30.19072.择优原则择优原则（1）对于独立方案：）对于独立方案：IRR基准收益率，方案可接基准收益率，方案可接受。受。（2）对于互斥方案
47、：首先选择）对于互斥方案：首先选择IRR基准收益率的基准收益率的项目，然后在可行方案中选择项目，然后在可行方案中选择IRR最大的那个项目。最大的那个项目。3.评价评价（1）优点）优点 IRR指标反映项目的往每年的净收益归还全部指标反映项目的往每年的净收益归还全部投资以后所能产生的最大收益，可作为项目能够接投资以后所能产生的最大收益，可作为项目能够接受的资金成本率的上限，有助于筹资决策和投资决受的资金成本率的上限，有助于筹资决策和投资决策；而且策；而且IRR克服了比较基础不一时，评价和排序克服了比较基础不一时，评价和排序各备选方案优先顺序的困难。可作为投资收益评价各备选方案优先顺序的困难。可作为
48、投资收益评价的主要指标。的主要指标。（2）缺点）缺点 计算麻烦；内部收益率隐含了再投资的假设，计算麻烦；内部收益率隐含了再投资的假设，以内部收益率作为再投资报酬率，具有较大的主观以内部收益率作为再投资报酬率，具有较大的主观性，一般与实际情况不符；此外当投资支出和投资性，一般与实际情况不符；此外当投资支出和投资收入发生交叉时，对于非常规方案，根据上述程序收入发生交叉时，对于非常规方案，根据上述程序计算，可能出现多个计算，可能出现多个IRR，也可能无解。，也可能无解。n内部报酬率多重解的问题内部报酬率多重解的问题 对于非常规方案，内部报酬率可能不止一个解。对于非常规方案，内部报酬率可能不止一个解。
49、著名的笛卡儿符号法则：方程正根的最多个数等于其系数著名的笛卡儿符号法则：方程正根的最多个数等于其系数变号的次数；其负根的最多个数变号的次数；其负根的最多个数(他称为假根他称为假根)等于符号不等于符号不变的次数。变的次数。0)IRR1(NCFNPVn0ttt n内部报酬率与内部报酬率与NPV不一致的问题不一致的问题 IRRC=14.5%，IRRD=11.8%年份年份C项目项目NCFD项目项目NCF第0年-100 000-100 000第1年50 00010 000第2年40 00030 000第3年30 00040 000第4年10 00060 000贴现率贴现率NPVCNPVD030 0004
50、0 000518 04220 650107 8804 91515-833-8014NPV贴现率07.211.814.5D项目的净现值线C项目的净现值线 在多数情况下用净现值和内部报酬率得出的结论是相同在多数情况下用净现值和内部报酬率得出的结论是相同的，但在以下两种情况下可能会有差异：的，但在以下两种情况下可能会有差异：1.互斥项目的初始投资额不同互斥项目的初始投资额不同2.互斥项目的现金流量时间分布不一致互斥项目的现金流量时间分布不一致 高贴现率对于远期现金流量的影响大于对近期现金流量高贴现率对于远期现金流量的影响大于对近期现金流量的影响，因此较大现金流量来得迟的项目的净现值曲线比较的影响，因
