1、正文目录1.基础设施建设投资的规模与结构 31.基建投资的规模变化 32.构成基础设施建设的三大行业 32.从资金来源测算基建投资增速 41.国家预算内资金 52.自筹资金 83.国内贷款 114.利用外资与其他资金 123.预计 2020 年基建增速达到 5.18%，2021 年提升至 13%12图表目录图 1 基建投资增速恢复至近两年水平（%）3图 2 年内基建投资增速呈先高后低特征（%）3图 3 组成基建的三大行业投资增速趋势相近 4图 4 2020 年电力业投资显著改善 4图 5 水利、环境和公共设施管理业投资快速增长 4图 6 电力业固定资产投资占比有所下滑 4图 7 基建投资的资金
2、来源结构 5图 8 基建投资三大主要资金来源增速 5 图 9 税收占全国公共财政收入比例达到 80%以上 6 图 10 税收收入与公共财政收入增速变化一致 6图 11 今年 6 月起税收收入增速恢复稳定 6图 12 基建投资预算内资金高于财政投向基建的金额 8 图 13 今年公共财政支出投向基建比例预计达到 11%8 图 14 全国政府性基金收入主要来源于国有土地使用权出让 9图 15 城投债余额与存续债券数量 10图 16 预计今年城投债融资将达到 20000 亿元 10图 17 基建相关行业信用债发行额（截至 2020 年 9 月）（亿元）10图 18 预计今年基建类非标融资新增为负（亿元
3、）11图 19 PPP 项目落地率持续提高 11 图 20 PPP 执行阶段投资额（累计，亿元）11 图 21 基建相关行业国内贷款增速 12图 22 预计今年基建投资国内贷款额约为 26000 亿元 12图 23 预计 2021 年基建投资增速达到 13%13表 1：公共财政支出用于基建项目统计（亿元）7 表 2：全国政府性基金支出用于基建统计（亿元）9 表 3：预计 2020 年基建投资各类别资金投资情况 13 表 4：2021 年各口径财政赤字率测算（亿元）1411.1.基础设基础设施建施建设设投资的规模与结构投资的规模与结构1 1.1 1.基建基建投投资的资的规规模变化模变化基础设施建
4、设投资增速近年来有所放缓。而在今年我国经济面临疫情冲击在上半 年有所衰退的情况下，基础设施建设投资作为政策逆周期调节的常用工具，被市场赋 予了高增长的预期。观察自 2013 年起我国基础设施建设投资额与增速，可以发现 2013-2017 年我国 基建投资增速稳定在 20%附近。2018 年与 2019 年基建投资同比增速明显下降，累计 增速降至 5%以内。2020 年基建投资在受到疫情影响较大程度回落后得到快速改善，7 月基建投资增速实现由负转正。截至 9 月的数据，全口径基建投资同比增速 2.42%，恢复至 2018 与 2019 年的增速水平。受到项目开工等季节性影响，基建投资增速在年 内
5、通常呈现“先高后低”的特征。图 1 基建投资增速恢复至近两年水平（%）图 2 年内基建投资增速呈先高后低特征（%）1 1.2 2.构成构成基础设基础设施施建设建设的的三三大行业大行业为了避免工业和基础设施两大领域间的数据重复，目前国家统计局发布的基础设 施数据中不包括电力、热力、燃气、水的生产和供应业。但本文但本文采用采用的的基基建建投资口投资口 径径为为全全口口径径基基础础设施设施建建设设投投资资。全口径基础设施建设投资包括公共设施，如电力、电信、自来水、管道煤气、卫生设施、排污、固体废弃物的收集与处理；公共工程，如大坝、灌溉及排水用的渠道工程；交通运输设施，如公路、铁路、港口、机场、水 路
6、。即在固定资产投资中的电力、热电力、热力、力、燃燃气气及及水水的的生产生产和和供供应应业，业，交交通通运运输、仓输、仓 储和邮储和邮政业以及水政业以及水利利、环境和公共设施管理、环境和公共设施管理业业三个大类行业。三个组成基础设施建设的行业在增速上保持着类似的趋势，总体上增速均在逐步 降低。自 2017 年开始电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长出现明显下滑，增速相对于其他两个行业较低；但电力、热力、燃气及水的生产和供应业 2019 年的同 比增速超过另两个行业。三个组成基础设施建设的行业均受到疫情明显冲击，2020年 6 月前三个行业固定资产投资增速均快速改善，但在 7 月和 8 月投资改
7、善的速度放 缓。电力、热力、燃气及水的生产和供应业受到疫情冲击相对较弱，且在后疫情时期 改善幅度较大，累计增速在 2020 年上半年达到 18.4%，回归至 2016 年以前的增速水 平。相比之下，交通运输、仓储和邮政业与水利、环境和公共设施管理业受到疫情冲 击则更加严重，截至 2020 年 8 月的数据，这两个行业的累计同比增速仍位于 0 附近。2图 3 组成基建的三大行业投资增速趋势相近图 4 2020 年电力业投资显著改善从结构上看，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资占基建投资的比重逐步 上升，截至 2019 年占比接近 50%。电力、热力、燃气及水的生产和供应业的占比由30%下降至
8、 15%左右，交通运输、仓储和邮政业的占比相对稳定。图 5 水利、环境和公共设施管理业投资快速增长图 6 电力业固定资产投资占比有所下滑2.2.从资金从资金来源来源测测算基算基建建投资增速投资增速基础设施建设投资的资金来源按照资金类别划分可以分为国家预算内资金、自筹 资金、国内贷款、其他资金以及利用外资五个方面。其中，不同资金来源投资额中归 类于基建投资部分由电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政 业以及水利、环境和公共设施管理业三个行业加总而成。由于统计的可得性，基建投 资资金来源的年度数据截止到 2017 年。本章将分别对基建投资的五个资金来源 2020 年投向基础设施建
9、设的投资资金进行估计。从基建投资资金来源的结构看，国家预算内资金、自筹资金与国内贷款是基建投 资的主要资金来源，占比之和超过 90%。从时间上看，自筹资金与国家预算内资金占 全部基建投资额的比例逐步提升，国内贷款与利用外资的比例在逐步下降。2017 年 各项资金占比由高到低：自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外 资的占比分别为 58.6%、16.1%、15.6%、9.4%、0.3%。3图 7 基建投资的资金来源结构从国家预算内资金、自筹资金与国内贷款这三类主要资金来源的增速来看，自筹 资金与国家预算内资金的增速较为同步，总体上呈现逐步降低的趋势。2016 年起自 筹资金的增速明
10、显下滑，降低至 10%以下。国内贷款的增速自 2009 年达到高峰后迅 速下降，维持在低增速，其中 2011 年与 2015 年来自国内贷款的资金呈现负增长。2016 年起，国内贷款增速有所恢复。图 8 基建投资三大主要资金来源增速2 2.1 1.国家国家预算内预算内资资金金国家预算内资金指一般公共财政预算中用于基础设施建设的资金。本节我们将通 过对全国公共财政收入进行预判，并考虑结转结余和调入资金以及公共预算赤字，得4到对 2020 年公共财政支出的预测。此外，对公共财政支出投向基础设施建设的比例进行估计，最终得到对 2020 年基建投资国家预算内资金的测算。公共财政支出为公共财政收入与赤字
11、之和，公共财政收入包括了全国公共财政收 入与结转结余和调入资金。税收是全国公共财政收入中占比最大的部分：税收占公共 财政收入的比重稳定在 80%以上，来自企业的税收（国内增值税、企业所得税以及2017 年以前的营业税之和）占公共财政收入的比重稳定在 50%以上。图 9 税收占全国公共财政收入比例达到 80%以上图 10 税收收入与公共财政收入增速变化一致观察今年疫情发生以来的公共财政收入与税收收入增速，可以发现公共财政收入 与税收收入在经历快速改善后，自 6 月起呈现稳定增长状态，税收收入同比增速稳定在 5%-10%之间。若 2020 年全年税收收入同比增速为 4%，则今年税收收入为 1643
12、12 亿元；依据截至 8 月的数据，税收收入累计占公共财政收入的比例为 85.4%，若维持这一占比，则 2020 年全国公共财政收入为 192402 亿元。图 11 今年 6 月起税收收入增速恢复稳定依据财政部发布的关于 2019 年中央和地方预算执行情况与 2020 年中央和地方 预算草案的报告（后简称报告），汇总中央和地方，2020 年调入资金及使用结转56结余 29980 亿元。此外，报告还安排了 2020 年公共预算赤字 37600 亿元。将估算的 2020 年全国公共财政收入与调入资金、结转结余和公共预算赤字相加，预计 2020年全国公共财政支出总计 259982 亿元。通过统计公共
13、财政支出中用于基础设施建设的资金总和来计算公共财政支出投向 基础设施建设的比例：表 1：公共财政支出用于基建项目统计（亿元）基础设基础设施建设项目施建设项目201920192018201820172017节能环保:退牧还草:退牧还草工程建设16.8017.7618.97节能环保:天然林保护:天然林保护工程建设30.2233.2536.40节能环保:退耕还林:退耕还林工程建设29.3333.3834.16城乡社区事务:城乡社区公共设施11,488.5910,292.499,527.41农林水事务:农业:农村道路建设218.90185.80174.88农林水事务:水利:水利工程建设1,930.97
14、1,808.561,884.53农林水事务:水利:水利工程运行与维护341.24333.15299.00农林水事务:水利:农田水利282.53407.63454.33农林水事务:南水北调:南水北调工程建设53.6895.8178.58农林水事务:扶贫:农村基础设施建设1,810.661,685.701,039.24交通运输:公路水路运输:公路新建0.001,531.831,573.73交通运输:公路水路运输:公路改建0.000.000.00交通运输:公路水路运输:公路养护832.980.00779.67交通运输:公路水路运输:特大型桥梁建设0.000.000.00交通运输:公路水路运输:公路客
15、货运站(场)建设0.000.000.00交通运输:公路水路运输:港口设施25.2619.4139.33交通运输:公路水路运输:航道维护87.2579.1092.29交通运输:公路水路运输:口岸建设15.6110.1217.70交通运输:铁路运输:铁路路网建设874.65609.72601.41交通运输:民用航空运输:机场建设0.00165.53111.95交通运输:车辆购置税支出:车辆购置税用于公路等基础设施建设支出2,383.922,107.751,324.39交通运输:车辆购置税支出:车辆购置税用于农村公路建设支出463.34685.97623.93资源勘探电力信息等事务:电力监管支出:农
16、村电网建设0.000.000.00资源勘探电力信息等事务:电力监管支出:信息系统建设0.000.000.00资源勘探电力信息等事务:电力监管支出:电力市场建设0.000.000.00国土资源气象等事务:气象事务:气象装备保障维护2.552.924.16国土资源气象等事务:气象事务:气象台站建设与运行保障15.7413.4912.60节能环保:能源管理事务:信息化建设0.502.012.37节能环保:风沙荒漠治理11.3817.2845.25基建项基建项目支出总计目支出总计20920916.116.120120138.6638.6618776.2818776.28公共财公共财政支出政支出2055
17、60205560220220905.95905.95203329.98203329.98公共财公共财政中基建支出政中基建支出占占比比10.18%10.18%9.12%9.12%9.23%9.23%图 12 基建投资预算内资金高于财政投向基建的金额图 13 今年公共财政支出投向基建比例预计达到 11%经过对基础设施建设项目投资金额加总可得：2019 年全国公共财政支出中投向 基础设施建设的资金总计 20916.1 亿元，占公共财政支出的 10.18%。对比基建投资 中来自预算内资金的金额与公共财政支出中投向基建的金额，可以发现两者在 2010-2015 年基本一致，自 2016-2017 年开始
18、有所分化，基建投资预算内资金高于财政支 出投向基建的部分。预计 2020 年公共财政支出投向基础设施建设的比例将达到 11%，则基建投资来 自国家预算内资金的金额将达到 259982*11%=28598 亿元。2.2.自筹自筹资金资金自筹资金指由各企事业单位筹集用于基建投资的资金，包括各类企事业单位的自 有资金和从其他单位筹集的用于基建投资的资金。自筹资金的统计范围包括：政府性 基金收入、债券类、非标类、PPP 以及其他筹集资金和自有资金五个部分，是目前我 国基建投资资金的主要来源。1.1.政府性政府性基金基金收收入入政府性基金收入主要包括全国政府性基金收入以及地方政府发行专项债券收入两 部分
19、。其中全国政府性基金收入主要来源于国有土地使用权出让收入，占比在 70%以 上且逐年提高。土地出让收入增速波动较大，在今年受到疫情冲击后，房地产投资恢 复较为迅速，房地产施工与新开工数据同样改善明显，预计今年土地出让收入增速下 降至 8%，土地出让收入 76334 亿元。假设今年土地出让收入占全国政府性基金收入 比例为 85%，则 2020 年全国政府性基金收入为 89804 亿元。地方政府专项债券方面，2020 年发行额度为 37500 亿元。加总可得 2020 年政府性基金收入预计为 127304 亿元。7图 14 全国政府性基金收入主要来源于国有土地使用权出让政府性基金收入与全国政府性基
20、金支出金额大致相等。通过统计全国政府性基金 支出中用于基础设施建设分项，可以发现全国政府性基金中用于基建的比例稳定在40%左右。因此预计 2020 年基础设施建设投资中来源于政府性基金收入的金额为50922 亿元。表 2：全国政府性基金支出用于基建统计（亿元）基建项目基建项目201920192018201820172017铁路建设基金554.90565.34420.07民航发展基金支出405.31476.72306.10高等级公路车辆通行附加费42.8433.7939.15港口建设费212.25209.78207.48新增建设用地土地有偿使用费安排的支出0.000.000.00南水北调工程基金
21、0.000.000.00用国有土地使用权出让收入安排的26028.1323858.5717713.44国有土地收益基金1,350.891,660.351,368.84农业土地开发资金86.16126.09149.88大中型水库库区基金0.000.000.00三峡水库库区基金0.000.000.00城市基础设施配套费1,819.011,707.561,278.42国家重大水利工程建设基金支出257.25326.77392.94车辆通行费安排的支出2,950.052,402.631,868.40核电站乏燃料处理处置基金支出8.1514.972.55可再生能源电价附加收入安排的支出858.95838
22、.79712.09全国政全国政府性基金中基府性基金中基建建支出支出34,573.8932,221.3624,459.36全国政全国政府性基金收入府性基金收入84,517.7275,479.0761,479.66全国政全国政府性基金中基府性基金中基建建支出占比支出占比40.40.9%9%42.42.7%7%39.39.8%8%2.2.债券类债券类与基建投资相关的债券类资金来源主要包括城投债、信用债以及抗疫特别国债。8城投债方面，城投债净融资额在 2017-2018 年显著下降，而 2019 年城投债净融资额有明显回升。截至目前，今年我国城投债净融资额达到 14000 亿元，预计 2020年基础设
23、施建设投资城投债融资额将达到 20000 亿元。图 15 城投债余额与存续债券数量图 16 预计今年城投债融资将达到 20000 亿元除城投债外，资金投向基础设施建设的债券还包含基建相关行业企业发行的信用 债。依据申万行业分类，对与基础设施建设相关的公用事业与交通运输发行额进行观 察。截至 2020 年 9 月，公用事业信用债发行金额为 9557.15 亿元，交通运输信用债发行金额为 9494.64 亿元。假定信用债融资的 50%用于基建投资，预计 2020 年全年两个行业信用债发行额将达到 12701 亿元。图 17 基建相关行业信用债发行额（截至 2020 年 9 月）（亿元）2020 年
24、政府工作报告中提及将发行 1 万亿元抗疫特别国债，截至 7 月 30 日已实现全部 1 万亿元的债券发行。假设抗疫特别国债中 7000 万元用于基础设施建设投资，则 2020 年基建投资债券类融资额为 52402 亿元。3.3.非标类非标类9自 2018 年起，非标类融资中的信托贷款与委托贷款新增金额均转为负值。依据今年前三季度新增信托贷款与新增委托贷款金额，预计 2020 年基础设施建设类非标 融资新增依然为负值。图 18 预计今年基建类非标融资新增为负（亿元）4.4.PPPPPPPPP(Public-Private Partnership)指政府与社会资本合作进行公共基础设施建 设的模式。
25、PPP 项目周期分为识别、准备、采购、执行、移交五个阶段，落地率指执 行和移交两个阶段项目数占准备、采购、执行、移交四个阶段项目数的比例。PPP 项 目落地率持续上升，目前达到 70%左右。PPP 实际投资按照执行阶段投资额计算。2017 年起，每年 PPP 执行阶段投资额较为稳定，在 25000 亿元左右。今年受疫情影 响，PPP 执行阶段投资额相比往年水平有明显下降，预计 2020 年全年 PPP 实际投资 额在 15000 亿元左右。图 19 PPP 项目落地率持续提高图 20 PPP 执行阶段投资额（累计，亿元）2 2.3 3.国内国内贷款贷款10基建投资中来自国内贷款的金额与不同行业
26、固定资产投资源自国内贷款的金额自2018 年起不再公布。根据 2017 年电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业三个基础设施建设相关行业的固定资 产投资国内贷款额与国家统计局公布的 2018、2019 年这三个行业国内贷款增速，可 以计算得近两年基建相关行业固定资产投资国内贷款金额。据此，我们预计 2020 年基建投资来自国内贷款的金额约为 26000 亿元。图 21 基建相关行业国内贷款增速图 22 预计今年基建投资国内贷款额约为 26000 亿元2 2.4 4.利用利用外资与外资与其其他资金他资金利用外资是指境外（包括外国及港澳台地区）资金
27、；包括对外借款、外商直接投 资、外商其他投资；不包括我国自有外汇资金。其他资金是指除以上各种资金之外的 用于固定资产投资的资金，包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金、其他单位拨 入的资金。利用外资和其他资金增速在 2015 年以前较为平稳，2016、2017 年增速有所提高。假定 2018 年起利用外资和其他资金增速维持在 25%，预计 2020 年基础设施建设投资利用外资和其他资金的金额为 28253 亿元。3.3.预预计计 20202020 年基年基建建增速达到增速达到 5.18%5.18%，20212021 年年提升至提升至 13%13%根据前述分析与估算，对 2020 年基础设施建设
28、投资的不同资金来源的预测如表3 所示。预计今年基建投资中来自预算内资金 28598 亿元，自筹资金 108623 亿元，国内贷款 26000 亿元，利用外资和其他资金 28253 亿元。将上述资金类别加总，预计2020 年全年基础设施建设投资额将达到 191474 亿元，同比增速达到 5.18%。11表 3：预计 2020 年基建投资各类别资金投资情况资资金来金来源源投投资金额资金额（亿（亿元元）预算内资金28598自筹资金政府性基金50922抗疫专项国债10000城投债20000信用债12701PPP15000国内贷款26000利用外资&其他资金28253预预计计 20202020 年年基基
29、建建投资额投资额19147420192019 年年基建基建投投资额资额182050预预计计 20202020 年年基基建建投资投资增增速速5.18%目前在我国消费需求较难有大幅提高的背景下，经济恢复仍需依靠扩大投资需求 拉动。我国提出在“十四五”期间建设轨道上的都市圈，这也为基础设施建设投资提 供了新的空间。2020 年我国货币政策宽松，下半年信贷与社融增速持续超预期，企业部门贷款 中有大量金额用于基建投资。此外，2020 年财政政策于春节后开始扩张，地方基建 项目储备不足导致部分专项债券额度未能落实，这部分结余的财政额度将会结转至2021 年（拖拽效应）。加之 2020 年一季度基建投资增速
30、基数较低，因此预计 2021 年 基建投资将明显回升，增速或达到 13%。图 23 预计 2021 年基建投资增速达到 13%12表 4：2021 年各口径财政赤字率测算（亿元）4.4.风险提示风险提示宏观经济出现超预期波动。2010-2021E各口径财政赤字率测算一览各口径财政赤字率测算一览全国公全国公共共 全国政府全国政府财政收财政收支支 性基金性基金收收 狭义赤字狭义赤字 差额预差额预算算 支差额支差额预预合计合计算算PSLPSL新新增增 政策性政策性银银 城投债城投债净净 铁道债铁道债净净 国债净国债净融融 地方债净地方债净 额额度度行金融行金融债债融融资资融融资资资资融资融资净融资净
31、融资广义赤字广义赤字 合计合计名义名义GDGDP P政府预期政府预期目标目标:财财 狭义赤狭义赤字字 广义赤字广义赤字 政赤字政赤字:率率率率赤字率赤字率2010105006561115670372545145070272000200594121193.0%2.5%4.9%20119000790979011459317289041852000217064879402.0%2.0%4.4%20128000817881713495869112505149500290855385801.6%1.6%5.4%20131200078112781108108422154091662116320545929
32、632.0%2.2%5.4%201413500807143071050015069162588683008390706435632.1%2.2%6.1%20151620017211792110812106781033716001070036637807636888582.3%2.6%11.7%20162180042482604897141459914758133013150580221115727463953.0%3.5%14.9%201723800829932099635012023530514401473441166810198320363.0%3.9%9.7%201823800138843768469209903643911501446333262721379192812.6%4.1%7.8%2019276002185449454267013853123863801754730472773089908652.8%5.0%7.8%2020E37600375007510020223000160001500300005510012580210160003.7%7.4%12.4%2021E337413750071241015000150001500220004924110274111247003.0%6.3%9.1%13
