1、内容内容目目录录1.禁塑限禁塑限塑塑令加令加速速产品产品替替代，可代，可降降解塑解塑料料迎来迎来行行业业风口风口42.政策强政策强化化禁塑禁塑限限塑目塑目标标，可降，可降解解塑料塑料替替代进代进程程将将加速加速43.随政策随政策落落地地，可可降解降解塑塑料市场料市场将将迎迎来来 36 倍倍增增长长空间空间51.前期禁塑令推广受限，我国可降解塑料市场渗透水平低52.随国家相关政策落地，仅外卖、快递、农膜三个领域我国可降解塑料需求量将达 约 150 万吨，市场拥有 36 倍增长空间63.国家支持政策有望降低可降解塑料产品成本及价格，推动产品大规模应用74.PLA 和和 PBAT 为为未来未来主流主
2、流的可降的可降解解塑料塑料产产品，品，未未来来发发展潜力展潜力较大较大85.PLA：海海正正、丰丰源源等公等公司司初步具初步具备备量产量产技技术术，金丹金丹科科技技、金金发发科技科技 PLA 产能产能规划规划在建在建中中.86.PBAT：国内公国内公司司产能产能及及合成技合成技术术水平水平较较高，高，金金发发科科技、瑞技、瑞丰丰高材高材、彤程彤程新新材材等等公司公司布布 局局该领域该领域97.建议关建议关注注公司公司：金丹金丹科科技、金技、金发发科技科技、瑞丰瑞丰高高材材、彤程新彤程新材材118.风险提示风险提示131.政策落地不及预期风险132.在建产能投产进度不及预期风险133.技术发展不
3、及预期风险139.附录附录141.可降解塑料介绍142.可降解塑料的分类：生物降解塑料为主流143.生物降解塑料产品分类154.PLA 合成技术161.丙交酯开环聚合法162.直接缩聚法175.PBAT 合成技术176.光伏成本降低：“领跑者计划”提升转换效率&政策补贴促进企业扩产提高 规模效应&单晶硅片等原材料价格下行187.锂电成本降低：政府补贴促进扩产，规模效应分摊生产成本&政策技术要求 下能量密度不断提升19图表图表目目录录图 1：2012-2018 年国内生物降解塑料需求市场规模及同比6图 2：全球不同种类生物降解塑料产能结构占比8图 3：我国 PLA 进口情况9图 4：我国 PTA
4、 产能及产量情况11图 5：我国 AA 产能及产量情况11图 6：丙交酯开环制备聚乳酸的反应方程式16图 7：乳酸合成聚乳酸的反应方程式17图 8：PBAT 聚合方程式181图 10：宁德时代产品成本、价格及产量19表 1：2020 年关于进一步加强塑料污染治理的意见与 2008 年限塑令主要内容对比.5表 2：下游应用市场需求及容量7231.禁塑禁塑限限塑令加速产品替塑令加速产品替代代，可降解塑料迎，可降解塑料迎来来行业风口行业风口发改委发改委政政策提策提出出禁塑禁塑限限塑塑阶阶段目标段目标，可降可降解解塑料塑料产产品品替替代将加代将加速速。2020 年 1 月，发改委 和生态环境部发布关于
5、进一步加强塑料污染治理的意见，要求在 2025 年，完善塑料制 品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。随政策推广落地，可降解塑料对传统塑料的产品替代进程将加速。随发改随发改委委政策政策落落地，地，可可降降解解塑料市塑料市场场将迎将迎来来 36 倍倍增长增长空间空间。前期禁塑令推广受限，我国 可降解塑料市场渗透仅 0.04%。据我们测算，政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域 未来可降解塑料需求将达到 154.53 万吨，对应可降解塑料市场约 270 亿元。对比我国当下4.2 万吨的市场需求量，市场增长空间达 36 倍。国家支国家支持持政策政策有有望降望
6、降低低可可降降解塑料解塑料产产品成品成本本及价及价格格，推推动其大动其大规规模应模应用用。可降解塑料的价 格是传统塑料的 2-3 倍，限制了其大量应用。与锂电、光伏行业相似，可降解塑料属于环 保领域重要行业，国家有望推行支持补贴政策帮助其发展。支持补贴政策可通过：1、引 导企业使用先进技术进行生产；2、推动扩大产业规模，规模效应实现成本分摊；3、推动 扩大产业规模，拉升上游原材料需求，促进原材料行业规模扩大从而使原材料价格下降；三个逻辑降低可降解塑料成本及价格。PLA 和和 PBAT 为未为未来来主流主流的的可降解可降解塑塑料产料产品品，未未来来发发展展潜力较潜力较大。大。目前可降解塑料产品以
7、 淀粉基降解塑料、PLA 和 PBAT 为主。淀粉基降解塑料因性能较差且无法实现完全降解，难以得到进一步推广。PLA 和 PBAT 产品性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解 塑料产品。国国内内 PLA 产产品品进口进口为为主主，海海正正、丰丰源源等公等公司司初初步步具具备备量量产技术产技术，金丹金丹科科技技、金金发发科科技产技产能能 在建规在建规划划中中。国内 PLA 2018 年进口量为 1.59 万吨，国产化率约 35%。受行业起步较晚，原材料丙交酯受限影响，国内公司产能及技术水平与海外龙头存在一定差距。海正、丰源 等公司初步具备 PLA 量产技术，金丹科技 1 万吨、金发科技 3
8、万吨 PLA 产能规划在建中。国国内内 PBAT 产产能及能及技技术水术水平平较高较高，金金发发科技科技为为国内国内龙头龙头，瑞丰高材瑞丰高材、彤程彤程新新材加材加速速产能产能布布 局。局。国内 PBAT 公司产能及合成技术水平较高，中国为全球最大的 PBAT 生产国家，产能 占全球比例达 57%，生产 PBAT 产品性能与海外龙头公司巴斯夫产品性能相似。金发科技 为国内 PBAT 行业龙头，瑞丰高材、彤程新材 6 万吨产能规划在建中。建议关建议关注注公司公司：PBAT 行业龙头金发科技，布局 PBAT 产线的瑞丰高材、彤程新材，布局PLA 产线的国内乳酸龙头金丹科技。2.政策政策强强化禁塑限
9、塑目标化禁塑限塑目标，可降解塑料替代可降解塑料替代进进程将加速程将加速发改委发改委政政策提策提出出禁塑禁塑限限塑塑阶阶段目段目标标，较较 2008 年限塑年限塑令令管理更管理更加加严严格格。2020 年 1 月，发改 委和生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见（下称意见）颁布，提出按照“禁限一批、替代循环一批、规范一批”的思路，提出对不可降解塑料袋、一次性塑料餐 具、宾馆酒店一次性塑料用品、快递塑料包装等多领域塑料的使用进行分阶段管理的任务 目标，要求在 2025 年，完善塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。与 2008 年的限塑令相比，本
10、次政策提出了分阶段 实现“禁塑”目标，对不可降解塑料的管理更加严格，政府对塑料降解回收问题的重视可 见一斑。国家政国家政策策明确明确提提出禁用出禁用、限限用不可用不可降降解塑解塑料料制制品品，政政策策落地后落地后将将加加速速可可降解降解塑塑料料产产品替品替代代。意见中明确提出对不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、不可降解快递包装袋 的禁用限用目标，提出推广使用可降解塑料袋、可降解地膜等产品进行替代。随政策进一 步推广落地，可降解塑料对传统塑料的产品替代进程将得到加速。4表表 1：2020 年关于进一步加强塑料污染治理的意见与年关于进一步加强塑料污染治理的意见与 2008 年限塑令主要内容对
11、比年限塑令主要内容对比2020 年年关于进关于进一一步加步加强强塑料塑料污污染治理染治理的的意见意见 主主要内容要内容2008 年年限限塑令主塑令主要要内容内容禁止生产和销售1）禁止生产和销售生产和销售厚度小于 0.025 毫米的塑料购物袋，厚度小于 0.01 毫米的聚乙烯农 用地膜 2）禁止生产以医疗废物为原料制造塑料制品3）全面禁止废塑料进口4）到 2020 年底禁止生产和销售一次性发泡塑料 餐具、一次性塑料棉签5）到 2022 年底禁止生产含塑料微珠的日化产品1）从 2008 年 6 月 1 日起，在全国范围内禁止生产、销售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料购物袋2）对违规继续生产超
12、薄塑料购物袋的，或不按规定加 贴（印）合格塑料购物袋产品标志的，以及存在其他 违法违规行为的，要依照中华人民共和国产品质量 法等法律法规，相应给予责令停止生产、没收违法 生产的产品等处罚3）工商部门要加强对超市、商场、集贸市场等商品零 售场所销售、使用塑料购物袋的监督检查，对违规继 续销售、使用超薄塑料购物袋等行为，要依照中华 人民共和国产品质量法等法律法规予以查处。禁止限制使用1）不可降解塑料袋 到 2020 年底，重点城市的 商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖 服务和各类展会活动，率先禁止使用。到 2022 年 底，实施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿 海地区县城建成区。到
13、2025 年底，上述区域的集 贸市场禁止使用不可降解塑料袋。2）一次性塑料餐具 到 2020 年底，全国范围餐 饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；相关城 市、景区景点的餐饮堂食服务禁止使用不可降解一 次性塑料餐具。到 2022 年底，县城建成区、景区 景点餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料 餐具。到 2025 年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%3）宾馆酒店一次性塑料用品 到 2022 年底，全 国范围星级宾馆，酒店等场所不再主动提供一次性 塑料用品。到 2025 年底，到 2025 年底，实施范 围扩大至所有宾馆、酒店、民宿4）快递塑料包装 到 2
14、022 年底，重点地区的邮 政快递网点先行禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，降低不可降解塑料的使用 量。到 2025 年底，全国范围邮政快递网点禁止使 用不可降解的塑料包装袋、塑料胶带、一次性塑料 编织袋等。1）从 2008 年 6 月 1 日起，在全国范围内禁止生产、销售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料购物袋2）对违规继续生产超薄塑料购物袋的，或不按规定加 贴（印）合格塑料购物袋产品标志的，以及存在其他 违法违规行为的，要依照中华人民共和国产品质量 法等法律法规，相应给予责令停止生产、没收违法 生产的产品等处罚3）工商部门要加强对超市、商场、集贸市场等商品零 售场所销售
15、、使用塑料购物袋的监督检查，对违规继 续销售、使用超薄塑料购物袋等行为，要依照中华 人民共和国产品质量法等法律法规予以查处。资料来源：发改委、中国政府网、天风证券研究所3.随政随政策策落地，可降解塑落地，可降解塑料料市场将迎来市场将迎来 36 倍增长空间倍增长空间生物生物降降解解塑塑料料为为可可降降解解塑料塑料主流主流产产品品。可降解塑料产品分类中，光降解、水降解、光-生 物降解塑料因降解过程受限及技术不成熟，产品较少。而生物降解塑料降解过程受环境限 制小、并能完全降解而成为可降解塑料的主流产品，因此下文所提可降解塑料主要为生物 降解塑料。1.前前期期禁禁塑令塑令推推广广受受限，限，我我国国可
16、可降解降解塑塑料料市市场渗场渗透透水水平平低低我国生我国生物物降解降解塑塑料渗料渗透透率率仅约仅约 0.04%，市市场场渗透渗透水水平平低低。前期我国的“禁塑”政策在推广 过程中，遭遇了消费习惯、生产成本高、管控难等问题，目前国内推行“禁塑”政策省份 只有吉林省、河南省和海南省，阻碍了可降解塑料在我国消费市场的份额扩张。2018 年我国生物降解塑料消费需求市场规模约为 4.2 万吨，而塑料消费量达 1.09 亿吨，生物降解塑 料渗透率仅约 0.04%。3.2.随随国国家家相关相关政政策策落落地，地，仅仅外外卖卖、快、快递递、农农膜三膜三个个领领域域我国我国可可降降解解塑料塑料 需需求求量量将达
17、约将达约 150 万万吨吨，市市场场拥有拥有 36 倍增长倍增长空空间间对外卖、快递、农膜三个领域市场应用对应可降解塑料需求进行测算，未来以上三个领域 可降解塑料需求将达到 154.53 万吨，对比我国当下 4.2 万吨的市场需求量，市场增长空间达 36 倍。以目前可降解塑料平均价格 1.6-1.9 万元/吨进行测算，154.53 万吨需求量对应市场达 247.25-293.61 亿元，考虑到未来随行业发展，产品价格可能下降，以单价 1 万元/吨进行计算，对应市场也高于 150 亿元。此外，预计可降解塑料下游应用领域的发展还将 推动对应市场进一步上行。快递领快递领域域：意意见见规规定定禁禁用不
18、可用不可降降解塑解塑料料包装包装，可可降降解塑料解塑料市市场空场空间约间约 92 万吨万吨据国家邮政局最新发布数据显示，2019 年，我国快递业务总量累计达到 635.2 亿件。2019 年，全国 635.2 亿件快递中，纸质包装快递占比约为 58.6%，塑料包装快递占比约为 41.1%。其中塑料类包装材料中，普通塑料袋薄膜质量占比达 62.90%。根据关于进一步加强塑料污染治理的意见规划，到 2025 年底，全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、塑料胶带、一次性塑料编织袋等。以 2020 年数据测算，未来用可降解塑料的快递件数达 307.84 亿件。按单件塑料包装 30 克测算，
19、快递可降解塑料空间为 92.35 万吨。外卖领外卖领域域：可：可降降解塑解塑料料市市场场空间空间约约 22 万吨万吨根据艾瑞咨询预测 2020 即时物流行业订单 228.4 亿单,则 2020 餐饮订单达 159.88 亿单。按单个塑料袋重 10g，平均每餐外卖需使用 1.5 个塑料袋计算，合计将产生废弃塑料袋 23.98 万吨。按单餐盒重量约 30g，假设每餐需使用 2.5 个餐盒计算，则合计将产生废弃餐盒重 量约 119.9 万吨。根据关于进一步加强塑料污染治理的意见，到 2020 年底，直辖市、省会城市、计划 单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活
20、 动，禁止使用不可降解塑料袋。到 2022 年底，实施范围扩大至全部地级以上城市建成区 和沿海地区县城建成区。由于 2018 年我国地级市辖区户籍人口占总人口比例约 35%，考虑 到还需包括沿海县城建成区，以外卖用塑料袋领域，生物降解塑料渗透率为 40%测算，对 应可降解塑料袋替代空间将达到 9.59 万吨。关于进一步加强塑料污染治理的意见规定，到 2025 年，地级以上城市餐饮外卖领域 不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。一次性塑料餐盒属于塑料餐具，若该部分由图图 1：2012-2018 年国内生物降年国内生物降解解塑料需求市场规模及同比塑料需求市场规模及同比2012-2018年国内
21、生物降解年国内生物降解塑塑料需料需求求市场市场规规模（模（万万吨）吨）及及同比同比530.00%425.00%320.00%15.00%210.00%15.00%00.00%2012201320142015201620172018资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所需求同比（%）5产业化研究，实现了规模化生产。该技术现由 Natureworks 公司产业化，18 年价格下降至6不可降解餐具替代，外卖用一次性塑料餐具对应可降解塑料对应替代空间为 12.59 万吨。综合考虑外卖用塑料餐盒和塑料袋领域，可降解塑料市场空间达 22.18 万吨。农膜领农膜领域域：未：未来来市场市场空间约空间约 40
22、 万吨万吨2019 年我国农业部发布关于加快推进农用地膜污染防治的意见，要求到 2020 年建立工 作机制，明确主体责任，回收体系基本建立，农膜回收率达到 80%以上，全国地膜覆盖面积 基本实现零增长。到 2025 年，农膜基本实现全回收，全国地膜残留量实现负增长，农田白 色污染得到有效防控。2018 年国内农用塑料薄膜使用量达到246 万吨。由于目前国内农用塑料薄膜仅更新至 2018 年，且每年该数值较为稳定，且国家政策要求全国地膜覆盖面积基本实现零增长，因此我 们估算 2020 年农用塑料薄膜重量为 246 万吨。按关于加快推进农用地膜污染防治的意 见中农膜回收率达到 80%以上要求，我们
23、以可降解塑料在农用地膜的渗透率为 15%进行 测算，则对应市场需求量约为 40 万吨。表表 2：下游应用市场需求及容量下游应用市场需求及容量行业应用市场需求（万吨）市场容量（亿元）快递92.35147.76-175.47外卖22.1835.49-42.14地膜4064-76合计154.53247.25-293.61资料来源：生物可降解塑料的发展现状与趋势（作者：陆海旭）、Wind、天风证券研究所3.3.国家国家支支持持政政策有望策有望降降低低可可降解降解塑塑料料产产品成品成本本及及价价格，格，推推动动产产品大品大规规模模 应用应用可降解塑料的价格是传统塑料的 2-3 倍，限制了其大量应用。与锂
24、电、光伏行业相似，可 降解塑料属于环保领域重要行业，国家有望推行支持补贴政策帮助其发展。复盘光伏、锂 电的行业发展及产品成本价格下降过程（详见附录），我们认为支持补贴政策可通过：1、引导企业使用先进技术进行生产；2、推动扩大产业规模，规模效应实现成本分摊；3、推动扩大产业规模，拉升上游原材料需求，促进原材料行业规模扩大从而使原材料价 格下降；三个逻辑降低可降解塑料成本及价格，推动产品大规模应用。表表 3：PLA、PBAT 和传统塑料价格及成本和传统塑料价格及成本价格成本PLA1.6-1.9 万元/吨1.2 万元/吨PBAT1.9-2.1 万元/吨1.7 万元/吨聚乙烯（PE）0.82 万元/吨
25、0.52 万元/吨聚丙烯（PP）0.81 万元/吨0.62 万元/吨聚苯乙烯（PS）0.9 万元/吨0.81 万元/吨聚氯乙烯（PVC）0.68 万元/吨0.54 万元/吨资料来源：生物可降解塑料的发展现状与趋势（作者：陆海旭）、南方日报、wind、天风证券研究所先进技先进技术术可推可推动动可降可降解解塑塑料料产品成产品成本本下行下行。有技术以 PBAT 为基料，以质量分数 50%表面 改性的 CaCO3 为填充物，可制备出具有较好吹膜性能的可降解高填充复合材料，该高填 充材料能够满足市场包装材料的力学性能要求，大幅度降低了 PBAT 的使用成本。从该案 例中可见，先进技术在推动可降解塑料成本
26、下行方面作用较大。规规模模效应推动效应推动可可降解塑料产品降解塑料产品成成本下行本下行。生物降解塑料 PLA 在规模产业化之前的价格为1000 美元/公斤，折合达 600 万元/吨。后来经密歇根州立大学 Ramani Narayan 课题组的1.8 万元/吨，受技术进步及规模化效应十分明显。未来随 PLA 技术大规模生产，预计其成 本可实现进一步下行。上游原上游原材材料行料行业业规模规模扩扩大大使使原材料原材料价价格降格降低低，推，推动动可可降降解塑料解塑料产产品成品成本本下行下行。造成 PLA 生 产成本高企的重要原因在于其原材料聚乳酸价格较高，单吨聚乳酸原料成本约为 9647.94 元/吨
27、，占 PLA 生产成本 1.4 万元/吨的 69%。目前我国乳酸产能及产量水平较低，根据金丹 科技招股说明书，乳酸行业属于资金密集型的制造业，规模经济特性明显，只有达到一定 的生产规模才能有效降低生产成本。因此若国家对于 PLA 行业进行较大力度的政策支持和 补贴，促进 PLA 行业规模扩张，下游需求上升可带动上游乳酸行业规模上行，推动乳酸原 材料价格下降，实现 PLA 生产成本及价格的下降。4.PLA 和和 PBAT 为未来主为未来主流流的可降解塑料产品的可降解塑料产品，未来发展潜力较未来发展潜力较 大大目前可目前可降降解塑解塑料料产品产品以以淀淀粉粉基降解基降解塑塑料料、PLA 和和 PB
28、AT 为主为主。从全球产能分布来看，淀粉 基降解塑料、PLA 和 PBAT 是主要产品。根据智研咨询发布数据，截至 2019 年，全球生物 降解塑料年产能为 107.7 万吨。其中 PLA 为 26.9 万吨，占比 25%；PBAT 为 25.85 万吨，占 比 24%；淀粉基降解塑料为 40.93 万吨，占全球生物降解塑料产能的 38%。淀粉基淀粉基塑塑料性料性能能较较差差，无无法法实现完实现完全全降降解解，难难以以得到得到进进一步推一步推广广。淀粉基降解塑料的缺点 在于其使用寿命、机械性能以及印刷性能都较差，且无法完全降解，仍会造成环境污染。2018 年奥地利启动立法，禁止所有不可完全降解
29、的塑料袋；2019 年欧盟宣布将逐步提高 塑料瓶必须含有的再生成分比例。按此趋势，预计未来以淀粉基塑料为代表的生物不完全 可降解塑料将会被市场逐步淘汰。PLA 和和 PBAT 性能性能佳佳，可实可实现完全现完全降降解解，是未是未来来主流主流的的可降解可降解塑塑料产料产品品，行行业发业发展展潜力潜力较较 大。大。PLA 透明性好，具有良好的生物相容性，用于生产日用塑料制品、薄膜，医用产品包 装等。PBAT 有较好的热稳定性、力学性能，用于生产一次性日用品、包装材料、农用薄 膜等领域。二者使用后能被自然界中微生物完全降解，将成为未来主流的可降解塑料产品。5.PLA：海正、丰源等公司海正、丰源等公司
30、初初步具备量产技术步具备量产技术，金丹科技、金发金丹科技、金发 科科技技 PLA 产产能规划在建中能规划在建中我我国国 PLA 产产品以品以进进口为口为主主。2009 年以来，我国聚乳酸的进口数量在国内需求的推动下不 断攀升，2009-2018 年聚乳酸进口量年平均增长率达 29.42%，其中 2018 年聚乳酸进口量 增速较 2017 年增加了 26.21%，达 1.59 万吨，聚乳酸(PLA)国内消费量在 2-3 万吨之间，国图图 2：全球不同种类生物降解塑料产能结构占比全球不同种类生物降解塑料产能结构占比截止截止2019年全球不同种类年全球不同种类生生物降物降解解塑料塑料产产能结构能结构
31、 占比占比3%24%38%8%25%2%资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所7PBATPBSPLAPHA淀粉混合物其他可生物降解塑料产化率约 35%。我我国国 PLA 产产能能及技及技术术水水平平较低较低，海海正正、丰丰原公原公司司等已等已初初步具备步具备聚聚乳酸乳酸量量产技产技术术，金金丹科技丹科技、金发金发科技科技 PLA 产产能规能规划在划在建中建中。目前全球 PLA 年生产能力约 35 万吨，其中 NatureWorks 和科碧恩-普拉克产能占到了全球约 7 成的产能。聚乳酸的生产在我国目前仍属起步发展 阶段。受国内聚乳酸行业起步晚、原材料丙交酯受限等因素的影响，生产规模普遍较小。
32、国内企业中，目前海正、丰原公司等已初步具备聚乳酸量产技术，但我国 PLA 产能依然有 限，国内企业如金丹科技、金发科技已经开始规划布局对应产线，预计未来我国对应产能 及产量将持续提升。国内已有 PLA 及规划在建产能如下表所示。表表 4：PLA 国内已有及规划产能国内已有及规划产能企业产能（万吨/年）已有产能浙江海正 上海同杰良 吉林中粮1.511安徽丰原0.3深圳光华伟业1五粮液集团0.5浙江海正5吉林中粮3安徽丰原3在建产能金发科技3龙都天仁1山东同邦20金丹科技1资料来源：公司公告、中国产业信息网、天风证券研究所6.PBAT：国内公司产能及国内公司产能及合合成技术水平较高成技术水平较高，
33、金发科技、瑞丰金发科技、瑞丰 高材高材、彤程新材等公司彤程新材等公司布布局该领域局该领域我我国国 PBAT 产产能水能水平平高高：中国近几年 PBAT 发展迅猛，产能已经超过国外，成为全球最大的PBAT 生产国家，产能占比达 57%，意大利和德国则以 25%和 18%分列二三位。截止目前，我国国内 PBAT 产能约 29.5 万吨，高于海外产能总和。我国企业中金发科技、山东汇盈等图图 3：我国我国 PLA 进口情况进口情况30000700025000600020000500015000400030001000020005000100000进口数量:聚乳酸(39077000):当月值:年度（吨）
34、进口金额:聚乳酸(39077000):当月值:年度（万美元，右轴）资料来源：Wind、天风证券研究所89公司 PBAT 产能均较高，国内其他公司也在加速规划布局新建 PBAT 产能，如彤程新材拟新 建 10 万吨 PBAT 产能，瑞丰高材拟新建 6 万吨产能等，预计未来我国 PBAT 产能将持续增 长。PBAT 国内外产能情况如下表所示。表表 5：PBAT 产能情况产能情况生产企业产能（万吨/年）国内已有金发科技7.1金辉兆隆2亿帆鑫富1.2山东悦泰2.5蓝山屯河0.5南通龙达生物1甘肃莫高2重庆鸿庆达3杭州鑫富2山东汇盈2.5国外在建与规划江苏科奕莱2.4华腾沧州4瑞丰高材6金发科技6鹤壁莱
35、闰10彤程新材10内蒙东源20华峰新材30新疆美克3恒泰源3新疆望龙京13巴斯夫（广东）4.8江苏和时利1东部湾（上海）8山东泓达16山东同邦30海外巴斯夫（德国）7.4意大利 Novamont10资料来源：公司公告、中国产业信息网、天风证券研究所我我国国 PBAT 合成合成技技术水术水平平较较高高。国外 PBAT 生产工艺大部分由巴斯夫提供，国内主要进行PBAT 材料研究的有中科院理化技术研究所、中科院化学所、清华大学、江南大学等。中科 院理化所研发出了成本低、力学性能高，生物安全性良好的 PBAT 材料，形成具有自主知识 产权的工艺包及成套生产及应用专利技术。中科院理化所授权亿帆鑫富，汇盈
36、新材料、金 晖兆隆新材料和悦泰生物新材料等公司进行 PBAT 材料的生产。对产品性质进行对比分析，我们发现国内 PBAT 产品性能 PBAT 产品性能与海外龙头巴斯夫公司产品性能相近，达到行 业内较高水平。表表 6：国内外国内外 PBAT 产品性能产品性能基本性能单位测试方法巴斯夫 ecoflex F Blend C1200蓝山屯河 TH801T密度比重g/cm3ISO11831.25-1.271.21熔体流动速率190，2.16kgg/10minIS011332.7-4.92.5-4.5熔点ISO11357110-120116-122Vicat A/50ISO3069180资料来源：公司公告
37、、中国产业信息网、天风证券研究所上游原上游原材材料供料供给给充充足足，为为行行业发展业发展奠奠定良定良好好基基础础。PBAT 以石油工业的产成品 PTA，AA 以 及 BDO 为原料。而在我国 PTA、AA 及 BDO 产能处于大幅扩张阶段，上游原材料行业竞争激烈，供给充足。PTA 方面，我国 PTA2014-2018 年产能年均复合增长率高达 4.3%，产能持 续扩张，而产能始终高于产量，2018 年产能利用率为 71%。BDO 方面，截止 2018 年底，中国 BDO 厂家共约 20 多家，BDO 总产能可达到约 234 万吨，行业整体装置开工率仅达到50%-60%，装置的实际利用率持续较
38、低。AA 方面，国内己二酸产能扩张迅速，供给过剩压 低整体开工率，2019 年行业的整体开工率低于六成。PBAT 上游原材料快速扩张的产能及较 低的开工率水平，决定了上游原材料行业的较高竞争水平、充足的供给及较低的原料价格，为我国 PBAT 行业未来发展提供了良好基础。图图 4：我国我国 PTA 产能及产量情况产能及产量情况资料来源：wind、天风证券研究所图图 5：我国我国 AA 产能及产量情况产能及产量情况资料来源：wind、天风证券研究所7.建议建议关关注公司：金丹科注公司：金丹科技技、金发科技、瑞、金发科技、瑞丰丰高材、彤程新材高材、彤程新材生物降解塑料行业，我们建议关注 PBAT 行
39、业龙头金发科技，以及将布局 PBAT 产线的瑞丰 高材、彤程新材，布局 PLA 产线的金丹科技。50004000300020001000060002018(万吨)20142015产能:精对苯二甲酸(PTA)20162017产量:PTA:国内:年度1011金发科技：国内 PBAT 行业龙头公司，公司拥有完全生物降解塑料产能 7.1 万吨，2019 年营 业收入为 292.86 亿元，归母净利润为 12.4 亿元。公司目前在建年产 6 万吨 PBAT 合成线 1条，预计 2021 年上半年建成；年产 3 万吨 PLA 合成线一条，预计 2021 年第四季度建成，预计新增产能投产后，将带来约 17
40、亿元的收入增长和约 2.9 亿元的毛利增长。瑞丰高材：公司主要从事 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂的研发、生产 和销售。2019 年营业收入为 12.13 亿元，归母净利润为 7452.5 万元。公司年产 6 万吨 PBAT生物降解塑料项目目前正在办理可研报告、设计、立案、环评等手续，预计于 2021 年 6 月竣工生产。预计新增产线投产后，将贡献约 12 亿元的收入增长和约 1.8 亿元的毛利增长。公司新建 PBAT 带来的业绩弹性较高。彤程新材：公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。2019 年，公司营业 收入为 22.08 亿元，归母净利润为 3.
41、3 亿元。2020 年 5 月 28 日，巴斯夫授权彤程新材根据 巴斯夫高质量标准生产和销售经认证的 PBAT。为此，彤程新材将在上海建造一座一期产能 为 6 万吨的 PBAT 工厂，工厂计划于 2022 年投产。预计新增产线投产后，将贡献约 12 亿 元的收入增长和约 1.8 亿元的毛利增长。公司新建 PBAT 带来的业绩弹性较高。金丹科技：国内乳酸行业龙头公司，2019 年营业收入为 8.78 亿元，归母净利润为 1.15 亿元。公司计划建设年产 1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目，建设期为 12 个月。预计新增产线投产后，将贡献约 1.8 亿元的收入增长和约 3600 万元的毛利增长。此外
42、，公司主营业务 为 PLA 原材料聚乳酸，预计下游 PLA 市场打开后，公司主营业务将得到强有力拉升。表表 7：建议关注公司建议关注公司公司名称股票代码总市值（亿元）2020PE（万得一致预测）公司简介金发科技600143.SH45429.04金发科技的主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包 括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工 程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料等六大类。2019 年，公司营业收入为 292.86 亿元，同比增长 15.68%；毛利率为 16.04%，同比上升 2.56%。其中公司完全生物降解塑料占公司主营业务收入的2.95%，其生产
43、量在 2019 年为 6.11 万吨，同比增长 102.95 万吨；销售量为 4.75 万吨，同比增长 83.85 万吨。目前公司完全生物降解塑料产能为 7.1 万吨，产能利用率为 86%。公司目前在建年产 6 万 吨 PBAT 合成线 1 条，预计 2021 年上半年建成；年产 3 万吨 PLA 合成线一条，预计 2021 年第四季度建成。瑞丰高材300243.SZ23.9326.16公司主要从事 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂 的研发、生产和销售。公司 ACR 加工助剂和抗冲改性剂主要应用于WPC 地板、SPC 地板、PVC 墙板、厨具卫浴板材制品、家具制品 材料
44、等全屋装饰材料制品，以及 PVC 管材、型材、板材、木塑等制 品；公司 MBS 抗冲改性剂产品主要应用于透明和不透明片材制品、PVC 管材型材制品、医药和消费品包装材料、WPC 和 SPC 地板墙 板等装饰材料的耐磨层及印刷层材料、磁卡材料以及其他功能膜材料 等领域。2019 年，公司营业总收入为 12.13 亿元，同比减少 16.06%；毛利率为 24.21%，同比上升 0.69%。公司年产 6 万吨 PBAT 生物降 解塑料项目目前正在办理可研报告、设计、立案、环评等手续，预计 于 2020 年 6 月正式开工，2021 年 6 月竣工生产。12金丹科技300829.SZ90.0552.5
45、8公司是一家运用现代生物技术大规模工业化生产 L-乳酸及其衍生产品的高新技术企业。公司的主营产品 L-乳酸系列产品在工业应用中作 为防腐保鲜剂、酸味剂、PH 值调节剂、抑菌剂、保湿剂、清洁剂、生长促进剂、补钙剂等，在食品、化妆品、化工、医药、养殖、纺织 印染等行业均有广泛的用途。2019 年，公司营业收入为 8.78 亿元，同比增长 9.49%；毛利率为 34.2%，同比上升 3.51%。公司于 2020 年提交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，计划建设年产1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目，投资总额为 5262.18 万吨，建设期为 12 个月。目前，金丹科技控股子公司金丹生物新材料目
46、前正在建设 1 万吨丙交酯聚乳酸生产线。彤程新材603650.SH23456.27公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司生产 和销售轮胎橡胶用高性能酚醛树脂，在行业内处于领导者地位；公司 生产的高纯对叔丁基苯酚在聚碳酸酯行业中使用，是亚洲最重要的供 应商之一。主要客户包括三菱瓦斯、LG、帝人、万华、科思创等。贸易方面，公司是德国 BASF、EVONIK、法国道达尔、日本住友化 学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙 伴。2019 年，公司营业收入为 22.08 亿元，同比增长 1.52%；毛利 率为 34.7%，同比下降 1.5%。2020 年 5 月 2
47、8 日，巴斯夫授权彤程 新材根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证的 PBAT。为此，彤程 新材将在上海建造一座一期产能为 6 万公吨的 PBAT 工厂，工厂计划 于 2022 年投产。资料来源：Wind、天风证券研究所2020 年发改委和生态环境部发布 关于进一步加强塑料污染治理的意见，有望加速可降解 材料的产品替代进程。2018 年我国可降解塑料消费需求市场规模约为 4.2 万吨，塑料消费 量达 1.09 亿吨，可降解塑料渗透率仅约 0.04%。据我们测算，政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53 万吨，对应可降解塑料市场约 270 亿元。对比我国当下 4
48、.2 万吨的市场需求量，市场增长空间达 36 倍。可降解塑料中，PLA 和 PBAT 产品性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产 品。国内 PLA 产品以进口为主，海正、丰源等公司初步具备量产技术，金丹科技 1 万吨、金发科技 3 万吨 PLA 产能规划在建中。国内 PBAT 产能及技术水平较高，金发科技为国内 龙头，瑞丰高材、彤程新材 6 万吨产能规划在建中。建议关注金发科技、瑞丰高材、彤程新材、金丹科技。其中金发科技为国内 PBAT 行业龙 头，瑞丰高材、彤程新材 6 万吨 PBAT 产能规划在建中，投产后将带来较高的业绩弹性。金丹科技为国内乳酸龙头，同时布局 1 万吨 PLA
49、产线，未来新增产能投产及下游 PLA 市场 打开均将拉动业绩增长。8.风险风险提提示示1.政政策策落落地不地不及及预预期期风险风险生物降解塑料行业发展与国家政策相关性较高，若未来国家禁塑限速令落地时间和力度不 及预期，可能会影响行业及相应公司发展。2.在在建建产产能投能投产产进进度度不及不及预预期期风风险险在下游市场有较大扩张潜力背景下，国内存在大量生物降解塑料行业在建产能，若未来在 建产能投产进度不及预期，行业发展会受到影响。3.技技术术发发展不展不及及预预期期风险风险生物降解塑料行业壁垒较高，公司需要维持较高的研发投入，若未来相关公司的技术发展 不及预期，行业发展将受到一定影响。139.附
50、录附录1.可可降降解解塑料塑料介介绍绍可降解塑料是指一类其制品的各项性能可满足使用要求，在保存期内性能不变，而使用后 在自然环境条件下能降解成对环境无害的物质的塑料。通过优化选择生产原料和制作工艺，可降解塑料在数天或几个月的日晒雨淋及微生物的共 同作用下，能逐步分解成碎片，最终全部降解。可降解材料一般可分为光降解塑料、生物 降解塑料、光-生物降解塑料和水降解塑料等四大类。在全球“禁塑”，环保意识增强的形 势下，被视为传统一次性塑料的替代品。根据可降解塑料的性质，其下游应用包括农林渔业、包装业、体育用品、卫生用品等领域。可降解塑料在农林渔业的应用包括地膜，保水材料，育苗钵，苗床，绳网，农药和农肥
