1、一、现金流管理原理（一）利润、经营现金流量和自由现金流量u利润：广为关注，当利润发生突然变化，会引起分析人员、投资人、债权人和金融媒体的注意。利润增长在证券价格上有所反应。但是它受到经理的控制，投资者使用较少位经理控制的指标更好。u经营现金流量：是利润的替代指标，但是包含非常项目，不包括公司为保持当前增长率所作的投资。u自由现金流量：等于来自客户的现金净额减去保持当前增长率所需的现金支出。有真实的现金流量，不受会计方法的影响，也不受经理人员的操纵。损 益 表 资产负债表现金流量表 利 润 自由现金流量经营现金流量来源来源变量变量利润、经营现金流量、自由现金流量的来源过过 去去 财财 务务损益中
2、心主义 重视“经济交易实际情况”经营巨变泡沫经济崩溃金融危机今今 后后 财财 务务重视现金流量重视“管理现金、存款的流动”p1908年William Morse Cole在会计杂志上发表有关现金流量表的论文；p1963年财务会计准则委员会（FASB）前身会计原则委员会（APB）建议在年度报告中编制一张“资金来源与运用表”来反映资金来源与运用信息；p1969年，证券交易委员会（SEC）要求在年报中要有一张资金表，但并没有给出资金的定义。p1980年，FASB发布备忘录解释现金流量的重要性：u收益与资金流入不同；u未来现金流量对于流动性和财务灵活性至关重要；u需要作为财务会计和报告概念框架的一部分
3、。p1987年，FASB确立了现金流量报告的准则。（SFAS NO.95）现金流量与利润相互不能替代的原因企业必须盈利；企业必须有净现金流量；现金流量衡量利润的质量；能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质量的收益。（二）市场价值与现金流量评估1.审计市场绩效 确定相对于其他投资而言的股东收益2.分析比较性公司绩效 建立作为市场绩效基础的公司绩效初步状况3.了解公司现金流量 确认公司现金的产生、投入及投资回报4.综合市场看法 确认何种假定构成了判断现时市场价值的依据（三）关于现金流量决策价值的讨论（四）现金流量：现代企业价值管理的核心1.公司在不同情况下的管理核心指标立足长远的需求立足长远的需
4、求u 行业极有可能发生重大变革p 技术p 管制条件p 竞争u 投资期较长u 业务复杂资本密集程度（资产负债表的需要）资本密集程度（资产负债表的需要）u 流动资金u 地产、厂房及设备高 净利润增长 多年期现金流量折现或经济利润 净利润，销售收入回报投资资本回报率加权平均资本成本，经济利润（一年）经营价值驱动因素低低高p绩效即目标：以价值为基础的管理帮助公司确定应予采纳的具体财务绩效目标。p战略和结构依然重要：以价值为基础的管理帮助公司在不同战略间做出选择，并帮助评估实现特定战略的必要资源。p小组是基础：小组需要明确的绩效目标和后续衡量办法，以价值为基础的管理帮助公司确定这些目标。p必须抓住重点：
5、通过确认关键的价值驱动因素，以价值为基础的管理帮助公司在矛盾的目标中权衡轻重。3.公司价值驱动因素的层次分析实例p 客户组成p 销售队伍生产力(费用；销售收入)p 固定成本/配置p 生产能力管理p 经营运作产能p实例p循环账户百分率p每次销售所涉金额p单位销售收入p可付酬工时与工资单总工时之比p生产能力利用率p每次交货成本p应收账款条件与时间p应付账款条件与时间投资资本回报率短期资本长期资本销售收入 成 本 毛 利 投资资本一 般具体经营单位操作性价值驱动因素 层次1层次2层次34.以价值为基础管理的具体程序u步骤：p开发战略p确定指标p行动计划/预算p绩效测定/奖励制度u结论：p不一定是按顺
6、序排列，但都是必不可少的。p这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职能/营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。（五）价值为基础管理的推进步骤价值诊断高级管理层决定制度化方针制定以价值为基础的管理方针手段的交流和制度化修订制度培训人员业务经理推广阶段完善制度，形成持续能力.p改进p战略分析p目标确定p生产线决策p改善绩效关键活动p开发以价值为基础的管理手段和材料u初级价值评估模式；u价值评估格式；u管理报告各式；p决定培训范围和深度p制定共同的假设p与主要经理面谈p修订管理和计划制度，以支持以价值为基础的管理u传播模式；u重新设计计划程序以反映新的要求和时间安排；u确保信息系统到位。p分阶段实施培
7、训方案u介绍新的程序和要求；u介绍概念；u培训工作人员使用格式；u进行初步价值评估。p培训业务经理u进行具体业务分析；u问题分析u价值评估u敏感性uu支持管理报告的制定。p评价和完善以价值为基础的管理制度和培训;p为进一步的成功奠定基础；p综合各项业务计划已暴露公司一级问题。p提供指导和反馈二、自由现金流量（一）定义：p自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。p自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出（二）自由现金流量与价值驱动因素公司销售收入、利润及资本增长率投资回报率驱动自由现金流量(三)经营绩效预测p基本步骤u评价公司的
8、战略地位，考虑行业特点及公司的竞争优势与劣势，评价公司的增长潜力及获利能力。u预测将影响公司及行业绩效的重要事件（绩效情景）。u在绩效情景基础上预测损益表和资产负债表，在此基础上进行综合，预测自由现金流量、投资资本回报率以及其他关键的价值驱动因素。u检验全面预测的合理性，尤其是价值驱动因素。p评估战略地位，确定竞争优势u客户类别分析p目的：明确客户选择一公司而非其他公司的原因，预测市场份额和潜在的需求。p分析角度：n客户：不同客户全需求不同；n生产者：不同的客户有不同的服务成本。u竞争业务系统分析议题议题p产品特性p质量p上市时间p专有技术p可获取的货源p成本p外购p成本p周期p质量p定价p包
9、装p品牌p广告/促销p销售效能p成本p渠道p运输产品设计与开发购置制造营销销售和分销u行业结构分析替代产品供应商的讨价还价能力客户的讨价还价能力进入/退出壁 垒行业盈利性均衡分析均衡分析外部冲击行业结构生产者行为经营绩效反馈合作与竞争反馈动态分析动态分析p制定绩效情景u适度绩效：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全面提高，接近资本成本。u下降趋势：行业价格大战持续，回报率低与资本成本。u上升趋势：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全面提高，接近资本成本。但公司可以找到适当的定位，逐渐获得超过行业水平的收益率。p根据绩效情景的具体定位预测财务业绩（10年）（四）现金流量折现=企业价值1.现金流量
10、折现方法 长期明确预测法；自由现金流量恒值增长公式法FCFFCFT+T+1 明确的预测期后第一年自由现金流量正常水平WACC WACC 加权平均资本g g 自由现金流量预期增长率恒值 价值驱动因素公式法NOPLATNOPLATT+1T+1 明确预测期后第一年中扣除调整税的营业净利润正 常水平ROIC ROIC 新投资净额的预期回报率企业价值 =FCF FCFT+1T+1WACC-gWACC-g企业价值 =NOPLATNOPLATT+1T+1(1-g/ROIC)(1-g/ROIC)WACC-gWACC-g 例解：三种计算方法结果一样时期 1 2 3 4 5扣除调整税后的营业净利润 100 106
11、 112 120 126净投资 50 53 56 60 63自由现金流量 50 53 56 60 63 上述每一时期净利润和自由现金流量环比6%，新投资回报率为12%，加权平均资本成本为11%，则企业价值为：长期预测法=50 53 56 50*（1.06）149 （1+11%）（1+11%）2（1+11%）3 （1+11%）150自由现金流量恒值增长公式=50/（11%-6%）=1000价值驱动因素公式=100（1-6%/12%)(11%-6%)=1000+=9991000=99910002.经济利润法公司价值=例解：预测之初投资资本预测期间经济利润现值预测期后经济利润现值经济利润T+1WAC
12、CNOPLATT+1 g/ROIC（ROIC-WACC）WACC (WACC-g)+三、现金流量经营（一）基本理念1.自由现金流量的创造力是企业的实力。2.掌握企业生存的命脉是经营现金流量。3.实现现金流量最大化是企业唯一的目标。4.为此，必须建立能够及时收集相关信息的系统，引进企业资源规划ERP(Enterprise Resource Planning)。5.建立至少能够预测两年以后现金流量的体系。财务会计人事管理生产管理销售管理库存管理（二）基本做法：高效率投资1.现金过剩是极大浪费。2.企业成长关键在对人的投资。人事费用划归投资现金流量。具有天才思路的经营者制定具有天才思路的计划 并能够
13、管理部下的管理人员。企业成长的条件营业专家技术专家财务专家具备这两点，小企业就能办成大企业。关键是将人事费用视作投资。（三）基本工具1.收支平衡表：反映收支平衡状况。注意：注意：p把注意力放在经常把注意力放在经常项目上，要预测短项目上，要预测短期收支平衡。期收支平衡。p一定要根据公司本一定要根据公司本身的经营战略以及身的经营战略以及行业种类、特征设行业种类、特征设计表格。计表格。p关注点：关注点：p应收账款的回收应收账款的回收情况；情况；p应收应付的平衡应收应付的平衡情况；情况；p库存是否适宜；库存是否适宜；p设备投资千万慎设备投资千万慎重。重。（二）资金运用表：体现近期支付能力营运资金营运资
14、金=流动资产流动资产-流动负债流动负债流动资产 流动负债 长期负债 非流动资产 资 本1.运用两期资产负债表2.关注长期资本项目收支 支付税款和红利是否在纳税前本期利润范围内；设备投资是否在“保留盈余+折旧+长期贷款+增资”范围内；偿还长期贷款是否在“保留盈余+折旧”范围内。3.中小企业还应关注是否增加了向所有者的预付和贷款。4.销售债权和存货是否异常增加。5.短期贷款以及贴现票据等增减原因。（二）资金运用表：体现近期支付能力（续）（三）资金变动表：现时资金整体结构及流动情况1.注意“经常收支”是否正常；2.关注“其他收支”中设备投资收支否过大，以及这种超支是否以经常收入增加及长期贷款弥补；3
15、.平衡收支是补充哪些项目缺口，用以补充设备投资为正常，若用以补充经常收支、结算收支缺口就成问题。4.关键看“经常收支比率=经常收入/经常支出*100%”必须在100%以上，否则则应分析是暂时还是经常性，后者容易使企业倒闭。（四）财务收支表：u表示所有项目的收支总量。u最终为“现金流量表代替”直直 接接 法法u利用分类账（企业中交易的记录）中现金流动的情况；u好处在于，可以时刻掌握先进的流动情况间间 接接 法法u利用损益表计算得出的净利润，对损益表及资产负债表中的调整项目进行处理；u好处在于对过去的会计体系改变较小。这是真正向这是真正向“重重视现金流量视现金流量”的的经营思路转变经营思路转变这样
16、无法从过去的重视“损益”的经营思路中摆脱(五)利用四表对现金流量进行预算管理(续)4.现金流量分析p必须解决的问题u公司未来产生正净现金流量的能力；u公司偿还债务和派发股利的能力；u造成净利润和净现金流量差异的原因；u现金和非现金投资、筹资活动对公司财务状况的影响。p比较分析横向纵向产生只含百分比的“共同尺度财务报表”基期比较增长率比较趋势比较p比率分析1.流动性和偿债能力：反映企业偿债能力a.现金偿还债务能力比率=100%40%b.现金支付股利能力比率=100%100%a.现金偿还总负债能力比率=100%20%b.现金支付利息能力比率=100%CFO流动负债CFO派发股利额CFO负债CFO+
17、实付利息+实缴税金实付利息偿债能力偿债能力流动性流动性行业平均注:CFO为经营活动现金净流量比率分析（续）2.资本支出和投资比率：反映企业维持资本资产投资能力。a.资本购置比率=100%不能波动太大b.投资领域现金流量能力比率=100%越低越好c.经营投资现金比率=100 越高越好d.现金在投资比率=100%40%（7%，11%）CFO-需支付股利资本支出投资领域现金净流量CFI经营现金净流量+筹资现金净流量CFOCFICFO-需支付股利非流动资产+营运资金3.现金流量转回报比率：反映企业真实的盈利能力a.全部现金流量比率=100%衡量筹资与投资现金流出的内部现金保障程度。b.销售现金比率=1
18、00%c.现金流量对净利润比率=100%d.销售质量比率=100%比率分析（续）CFO筹资现金流出+投资现金流出CFO销售收入CFO净利润来自销售的现金流入销售收入越大越好越高越好接近100%为好接近100%为好e.收益质量比率=100%f.资产现金收益率=100%g.股东权益现金保障比率=100%h.每股现金流量比率=100%CFO营业利润接近接近100%100%为好为好税息前CFO平均资产高于行业水准高于行业水准CFO股东权益平均数CFO 优先股股利平均已发行普通股数量高于行业水准高于行业水准高于行业水准高于行业水准现金流量表u 现金流量的基本内容流动资产非流动资 产流动负债长期负债资本公
19、积实收资本盈余公积现金非现金非筹资性 筹资性现金流量=C+G A B +D+E+F经营领域投资领域筹资领域当前利润将来利润平衡手段会计等式：资 产 =负 债 +所有者权益ABEFGCDu 经营管理型现金流量表：经营管理型现金流量表：经营活动投资活动筹资活动流入 流出 净流量流入 流出 净流量流入 流出 净流量现金净流量期末现金期末现金 -期初现金期初现金与损益表与损益表“营业利润营业利润”成对应关系成对应关系现金净流量：现金净流量：正数还是负数好？正数还是负数好？无固定答案！无固定答案！常态为“正数”常态为“负数”正数或负数是否正常，要看期末现金是否是否正常，要看期末现金是否与短期支付要求相适应与短期支付要求相适应资产负债表资产负债表
