1、货币市场货币市场第二章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金本章框架本章框架n同业拆借市场n回购市场n商业票据市场n银行承兑票据市场n大额可转让定期存单市场n短期政府债券市场n货币市场共同基金 同业拆借市场同业拆借市场(概念概念)n同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场同业拆借市场(形成和发展形成和发展)n同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发
2、展。n拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。n我国的同业拆借市场第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(参与者参与者)n商业银行 n非银行金融机构 n外国银行的代理机构和分支机构 n市场中介人 第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n通过中介机构进行的同城拆借 第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n通过中介结构进行的异地拆借 第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的同城拆借 第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的异地拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场
3、(拆借期限与利率拆借期限与利率)n拆借期限：12天、隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。n拆息率：按日计息。n伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR我国货币市场利率体系n存款利率。n贷款利率。一年期存、贷款利率在我国金融市场中的地位很重要，是央行引导市场资金流向、调控市场流动性的重要工具，成为其他利率的风向标。n银行间同业拆借利率和回购利率n央票利率n票据贴现利率n上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）2019年历次货币政策调控一览 1月14日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。2月18日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。3月
4、25日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。4月17日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。5月12日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点。6月14日央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点n2月8日央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点n4月5日央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点n7月6日央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。一年期存款利率3.5%;一年期贷款利率6.56%第二节第二节 回购市场回购市场(概念概念)n回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。n所谓回购协议(Repurchase Agreement)，指
5、的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。第二节第二节 回购市场回购市场(交易原理交易原理)n回购协议签定时 n回购协议到期时n逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券n银行参与回购市场的优势与原因银行参与回购市场的优势与原因n（1）它持有大量的政府债券，这些是良好的抵押品；（2）银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用交纳存款准备金。第二节第二节 回购市场回购市场(回购市场及其风险回购市场及其风险)n回购交易计算公式：
6、(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。n 信用风险/360IPPRR TRPPPI我国回购市场的发展我国回购市场的发展n1991年STAQ开始办理回购业务；一些金融机构利用回购业务逃避监管，比较混乱；2019年进行清理，之后，债券回购主要在上海证券交易所进行；2019年组建银行间债券回购市场，至此形成相互平行的债券回购市场。n银行间债券回购市场成为央行公开市场操作的重要平台。第二节第二节 回购市场回购市场(回购利率的决定回购利率的决定)n回购证券的质地n回购期限的长短n交割的条件 n货币市
7、场其它子市场的利率水平 第三节第三节 商业票据市场（概念）商业票据市场（概念）n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。第三节第三节 商业票据市场（历史）商业票据市场（历史）n商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。n20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。n20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。第三节第三节 商业票据市场商业票据市场(市场要素市场要素)n发行者 n面额及期限n销售 n信用评估
8、 n发行价格和发行成本 n发行商业票据的非利息成本 n投资者 票据的类型：汇票、本票、支票票据的类型：汇票、本票、支票n汇票是指出票人委托付款人于到期日无条件支付一定金额给受款人的票据。汇票根据不同划分标准分分为数种，即银行汇票、商业汇票等。汇票是一种无条件的支付委托，基本当事人有三个：一是出票人，即签发票据的人；二是付款人，即接受出票人委托而无条件支付票据金额的人，付款人可以是包括银行在内的他人，也可以是出票人；三是收款人，即持有汇票而向付款人请求付款的人。n 本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。基本当事人：出票人和收款人。本票按其出票人身份为标
9、准，可以分为银行本票和商业本票。银行或其他金融机构，为出票人签发的本票，为银行本票。银行或其他金融机构以外的法人或自然人为出票人签发的本票，为商业本票。我国票据法只认许银行本票(台湾省票据法例外)。n我国的本票和汇票的区别主要有：（1）汇票的当事人有三个，而本票当事人只有二个；（2）本票出票人（也是付款人）限于银行；而汇票的出票人和付款人不限于是银行。（3）本票的付款方式只限于见票即付，而汇票可以定期付款。n支票是由出票人签发的，委托办理支票存款的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。n支票的基本当事人有三个：一是出票人，即在开户银行有相应存款的签发票据的人
10、；二是付款人，即银行等法定金融机构；三是收款人，即接收付款的人。n我国的支票同汇票的不同，其区别主要有：（1）支票的付款人必须是银行等法定金融机构，汇票的付款人不限于金融机构；（2）支票的付款方式只限于见票即付，汇票可以定期付款。n我国票据法第十条规定：票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。我国商业票据市场的发展l第一阶段是指2019年之前年之前l第二阶段是从第二阶段是从2019年到年到2019年年l第三阶段是第三阶段是2019年年2009年年l第四阶段第四阶段2009年至今年至今 2009年10月28日，由人行开发建设的电子商业汇票系统顺利建成并上线
11、运行，标志着我国票据市场迈入了电子商业汇票交易新时期。我国商业票据市场的发展n第一阶段是指2019年之前 1982年，为了解决企业普遍存在的“三角债“问题，人民银行率先在上海开展同城商业票据结算业务，贴现业务开始试点，假票问题突出；n第二阶段是从2019年到2019年人民银行针对一些重点企业拖欠货款、资金周转困难的状况，大力推广使用商业票据，并于2019年实施了票据法。2000年中国工商银行在上海成立第一家票据营业部，此后各票据专营机构纷纷建立。n第三阶段是是2019年2009年 2019年6月30日，由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心承建的“中国票据网”开始正式运行，解决了汇票的贴现
12、交易缺乏统一交易平台的问题，为中国票据市场由分割走向统一奠定了制度基础。n第四阶段2009年至今 2009年10月28日，由人行开发建设的电子商业汇票系统顺利建成并上线运行，标志着我国票据市场迈入了电子商业汇票交易新时期。我国票据市场存在的问题n1、票据的信用基础薄弱，缺乏权威的资信评级机构。n2、交易品种单一，交易主体少，信用风险集中在银行。n3、法律、法规建设滞后，票据制度不健全。短期融资券短期融资券n是指企业依照本办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券 n中国人民银行令2019第 2 号短期融资券管理办法 n二八年四月九日 中 国 人 民 银
13、行 令银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法（短期融资券适用本办法。短期融资券管理办法终止执行）n第二条本办法所称非金融企业债务融资工具非金融企业债务融资工具（以下简称债务融资工具），是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。n第四条企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会（以企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）注册。下简称交易商协会）注册。n第五条债务融资工具在中央国债登记结算有限责任公
14、司（以下简称债务融资工具在中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）登记、托管、结算。中央结算公司）登记、托管、结算。n第六条全国银行间同业拆借中心（以下简称同业拆借中心）为债务全国银行间同业拆借中心（以下简称同业拆借中心）为债务融资工具在银行间债券市场的交易提供服务。融资工具在银行间债券市场的交易提供服务。n第七条企业发行债务融资工具应在银行间债券市场披露信息。信息披露应遵循诚实信用原则，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。n第八条企业发行债务融资工具应由金融机构承销。企业可自主选择主承销商。需要组织承销团的，由主承销商组织承销团。n第九条企业发行债务融资工具应由在中国境内注册且
15、具备债券评企业发行债务融资工具应由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级级资质的评级机构进行信用评级。n第十三条交易商协会依据本办法及中国人民银行相关规定对债务融资工具的发行与交易实施自律管理。交易商协会应根据本办法制定相关自律管理规则，并报中国人民银行备案。n第十四条同业拆借中心负责债务融资工具交易的日常监测，每月汇总债务融资工具交易情况向交易商协会报送。n第十五条中央结算公司负责债务融资工具登记、托管、结算的日常监测，每月汇总债务融资工具发行、登记、托管、结算、兑付等情况向交易商协会报送。n第十六条交易商协会应每月向中国人民银行报告债务融资工具注册汇总情况、自律管理工作情况
16、、市场运行情况及自律管理规则执行情况。n第十七条交易商协会对违反自律管理规则的机构和人员，可采取警告、诫勉谈话、公开谴责等措施进行处理。n第十八条中国人民银行依法对交易商协会、同业拆借中心和中央结算公司进行监督管理。与其他融资方式相比，短期融资券具有三大优势：与其他融资方式相比，短期融资券具有三大优势：n一是成本优势。根据目前债券收益率结构，1年期短期融资券与短期贷款利率相比，具有约2个百分点的成本优势。n二是短期融资券筹资数额比较大，灵活性较强比如，采取备案制，发行手续相对简单，发行周期明显缩短；余额管理制则使发行人可根据市场利率、供求情况和自身融资需要、现金流特点，灵活决定产品的发行时机和
17、产品期限结构；银行间市场聚集了市场上最主要的机构投资者，包括商业银行、保险公司、基金等，它们资金规模大，有利于发行人在短期内完成融资。n三是有利于建立市场信誉。通过发行短期融资券，定期披露财务信息，企业可在资本市场上树立良好的信用形象，为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(概念概念)n商业承兑汇票与银行承兑汇票n以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(原理原理)n银行承兑汇票的产生n在国际贸易中的优势n在国内贸易中的运用第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(市
18、场交易市场交易)n初级市场出票承兑n二级市场背书贴现转贴现再贴现第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(价值分析)n从借款人角度看比较银行贷款比较发行商业票据n从银行角度看 增加经营效益 增加其信用能力 银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金n从投资者角度看收益性、安全性和流动性 第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(概述概述)n不记名、可以流通转让 n金额较大 n利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 n不能提前支取，但可在二级市场流通转让 第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(种类种类)按照发行者的不同分为：n国内存单
19、n欧洲美元存单 n扬基存单 n储蓄机构存单 我国大额存单业务曲折的发展历程n早在1986年交通银行即已经首先引进和发行大额存单，1987年中国银行和工商银行相继发行大额存单。当时大额存单的利率比同期存款上浮10%，同时又具有可流通转让的特点，集活期存款流动性和定期存款盈利性的优点于一身，因而面世以后即深受欢迎。n由于全国缺乏统一的管理办法，在期限、面额、利率、计息、转让等方面的制度建设曾一度出现混乱，因此中央银行于1989年5月下发了大额可转让定期存单管理办法，对大额存单市场的管理进行完善和规范。n但是，鉴于当时对高息揽存的担心，1990年5月中央银行下达通知规定，向企事业单位发行的大额存单，
20、其利率与同期存款利率持平，向个人发行的大额存单利率比同期存款上浮5%。由此导致大额存单的利率优势尽失，大额存单市场开始陷于停滞状态。n2019年，央行重新修改了大额可转让定期存单管理办法，对大额存单的审批、发行面额、发行期限、发行利率和发行方式进行了明确。n然而，由于没有给大额存单提供一个统一的交易市场，同时由于大额存单的出现了很多问题，特别是盗开和伪造银行存单进行诈骗等犯罪活动十分猖獗，中央银行于2019年暂停审批银行的大额存单发行申请，大额存单业务因而实际上被完全暂停。其后，大额存单再次淡出人们的视野，至今已10余年。失败的原因n1.利率市场化程度尚未成熟是以前发展大额存利率市场化程度尚未
21、成熟是以前发展大额存单市场的最大障碍。单市场的最大障碍。n2.无法保证流动性是大额存单无法发展的重要无法保证流动性是大额存单无法发展的重要原因。原因。n3.以前金融市场的技术条件难以满足存单市场以前金融市场的技术条件难以满足存单市场发展的需要发展的需要。可行性与必要性n一是目前中国银行业市场化程度已大大提高，在竞争压力下创新的意识和创新能力有所提高；n二是证券市场发展已经达到一定水平，完全有能力提供大额存单市场发展所需的流动性；n三是现有的市场技术手段足以保证大额存单在维持足够流动性前提下的安全性，大额存单被用于诈骗等犯罪活动的可能性已大大降低；n四是当前中国的资金比较充裕，现时由于大额存单而
22、导致高息揽存等情况发生的可能性也相当低。更重要的是，重建大额存单市场不仅仅是一个单纯的金融产品市场的建立和发展的问题，还是中国利率市场化的重要一步。第五节第五节 大额可转让定期存单市场（市场特大额可转让定期存单市场（市场特征征）n利率和期限 n风险和收益信用风险、市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量 第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(投资者投资者)n大企业 n金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)n政府机构、外国政府、外国中央银行n个人第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(价值分析价值分析)n从投资
23、者角度：较高利息收入 可随时获得兑现收益稳定n从银行角度：增加资金来源 调整资产的流动性、实施资产负债管理 第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(概念概念)n短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。n一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(发行发行)n以贴现方式发行n发行目的满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 n拍卖方式发行 竞争性方式投标 非竞争性方式投标第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(市场特征市场特征)n违约风险小：由于国库券是
24、国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。n流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。n面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。n收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(收益率计算收益率计算)n银行贴现收益率n真实年收益率 n债券等价收益率 n银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率%100360000,10000,10tPBDY1)(1/365000,10tPPEY%100365000,10tPPBEY我国的国债期限结构问题n1981年至今我国每年发行的国债中绝大多数是
25、35年期，1年以上10年以下的中期国债平均占总额的70%以上；n19811987年之间发行的全部是5年期国债。然而1年期以下的短期国债在发行频率和发行规模上都显得极为不足；n从1994年才开始出现1年以下的短期国债，而且19812019年这20多年间发行过类似国债的仅仅只有1994年和2019两年；n虽然2019年以来我国每年都发行了少量短期国债，但所占比例都不高于11%。n与此相对应的是，美国、日本和意大利等发达市场经济国家发行的短期国债平均都在70%以上，中长期国债仅占相对较少份额。由此可见，我国中期国债占比偏高，短期国债明显不足，国债期限结构过于单一。国债期限结构不合理的制度原因n国库现
26、金管理制度改革滞后成为国债期限结构创新的制度供给约束 n央行对短期国债的需求受我国货币政策和汇率政策的制约 第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(概念概念)n共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(发展历史发展历史)n货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找
27、到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(市场运作市场运作)n货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。n货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合。提供一种有限制的存款账户。所受到的法规限制相对较少。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(发展方向发展方向)n一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债券等n一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面：货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。n将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。
