1、http:/ 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2 2投资项目风险分析第七章第七章投资项目风险评价投资项目风险评价投资项目风险调整2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3 3学习目的学习目的 了解投资项目风险的含义与来源 了解项目风险与公司风险、市场风险的关系 掌握敏感性分析的基本原理和风险因素临界值的确定方法 了解风险分析的决策树法和模拟法 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4 4项目风险来源一一项目风险分析 二二2008-04-182008-04-18公司
2、理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5 5一、投资项目风险来源一、投资项目风险来源v 项目风险项目风险 1.含义 某一投资项目本身特有的风险不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。2.衡量方法 通常采用概率的方法，用项目标准差项目标准差进行衡量。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳6 6 3.项目风险的来源 项目自身因素：项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险 外部因素：外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）筹资风险（4）其他风险2008-0
3、4-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳7 7v 公司风险公司风险 1.含义 又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险。2.衡量方法 通常采用公司资产公司资产收益率标准差进行衡量 3.公司风险的构成 （1）每种资产（或项目）所占的比重（2）每种资产的风险（3）公司资产之间的相关系数或协方差2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳8 8v 市场风险市场风险 在投资项目风险中，市场风险无法通过多元化投资加以消除。通常用投资项目的贝他系数（）来表示。站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的
4、角度来衡量投资项目风险。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳9 9二、项目风险分析二、项目风险分析（一）敏感性分析（一）敏感性分析(sensitivity analysis)3.基本思想基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。1.含义含义 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。2.分析目的分析目的 找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财
5、 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳10 104.4.敏感性分析的具体步骤敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益率等 市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等 注意：注意：销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳11 11 【例】承【例6-1】仍以学生用椅投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位成本以及资本成本，现以该项目的净现值(28 331元)为基数值，计算上述各因
6、素围绕基数值分别增减10%、15%（每次只有一个因素变化）时新的净现值。表7-1 各项因素变化对净现值的影响 单位：元因素变动百分比销售量单位成本资本成本115%51 261-5 11517 812110%43 618 6 03321 220100%28 33128 33128 33190%13 04450 62835 85785%5 40061 77739 786解析：2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳12 12图7-1 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓
7、琳孙晓琳13 13 临界值临界值不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限【例7-1】假设某企业正在考虑一项投资，有关资料如表7-2所示。表7-2 投资额与现金流量 单位：万元项目0年15年投资额-10 000销售收入64 000变动成本42 000固定成本18 000其中：折旧 1 600税前收益 4 000所得税（40%）1 600税后收益 2 400经营现金流量 4 000现金净流量-10 000 4 000净现值（10%）5 163盈亏临界分析2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳14 14表7-3 净现值为零时各因素变
8、动百分比 单位：万元项目原预计现金流量NPV=0的现金流量现金流量变动上下限投资额10 00015 16351.63%销售收入64 00061 730-3.55%变动成本42 00044 2705.40%固定成本18 00020 27012.61%折现率10.0%29.00%190.00%项目年限5.003.02-39.63%因素敏感程度：销售收入变动成本固定成本项目年限投资额折现率最强 最弱2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳15 15 5.5.敏感性分析方法的评价敏感性分析方法的评价 优点优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价
9、标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。缺点缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳16 16（二）决策树分析（二）决策树分析 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 适用：在项目周期内进行多次决策（如追加投资或放弃投资）的情况 【例例7-2】假设RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人，这一项目的投资支出可分为三个阶段：（1）市场调研，即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究，调研费50万元在项目初始(t
10、=0)时一次支付。（2）如果该项产品未来市场潜力较大，则在t=1时支付100万元设计和装配不同型号的机器人模型，并交由电视机厂家进行评价，RIC公司将根据反馈意见决定是否继续实施该项目。（3）如果对机器人的模型评价良好，那么，在t=2时再投资1000万元建造厂房，购置设备。在此基础上，项目分析人员预计该项目在以后的4年内每年的现金净流量及其概率分布，如图7-2。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳17 17图7-2 机器人项目（不考虑放弃期权价值）=0.80.60.3万元525115.1115.1000115.1000115.1100504122
11、ttNPV=0.1441 525 2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳18 18图7-3 机器人项目（考虑放弃期权价值）2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳19 19（三）模拟分析（三）模拟分析 利用蒙特卡罗模拟法，将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险。分析步骤 （1）选择影响项目净现值等评价指标的关键因素，估计每个因素各种可能结果的概率。（2）对每个因素根据各种可能结果的概率分配相应的随机数，形成概率分布。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲
12、 孙晓琳孙晓琳2020 RANDBETWEEN 函数 功能:返回位于两个指定数之间的一个随机数，每次计算时都将返回一个新的数值。输入公式：=RANDBETWEEN(bottom,top)Excel计算返回的最小整数返回的最大整数（3）根据RANDBETWEEN 函数函数建立一个随机数码表。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳21 21 （4）根据项目变量的累计概率对随机号码进行分区，使每一个区间与项目变量的某一可能值及其概率相对应。VLOOKUP函数 功能:查找对应随机号码的可能值 输入公式：=VLOOKUP(lookup _value,tabl
13、e _array,col _index _num,range _lookup)Excel计算需要在数据表中查找的数值 需要查找数据的数据表 table_array 中待返回的匹配值的列序号 TRUE 或省略 返回近似匹配值；FALSE 返回精确匹配值。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2222（5）抽取一组项目变量的可能值，计算出一个净现值，完成一次模拟过程，并将结果储存起来。重复这一过程若干次，一般至少需要模拟500次以上。（6）将各次模拟得到的净现值结果由小到大排列成次数分配，并计算出净现值的期望值、标准差和标准离差率，从而判断投资方案的风
14、险。【例】承【例7-1】假设项目变量中只有投资额和现金流量是变动的，其中投资额10 000万元是概率分别为0.3、0.4和0.3及其对应的可能结果的期望值，现金流量4 000万元则是概率分别为0.2、0.6、0.2条件下三种可能结果的期望值。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2323表7-4 现金流量概率分布及净现值模拟分析 单位：万元=RANDBETWEEN（1,100）并填充至单元格A12至A110=VLOOKUP(A11,$E$2:$F$4,2)并填充至单元格B12至B110 同A11输入方式=VLOOKUP(C11,$E$5:$F$7,
15、2)并填充至D12至D110单元格 2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2424 表7-5 模拟计算结果 单位：万元净现值期望值 5 303净现值标准差 4 832净现值最大值14 745净现值最小值-4 418标准离差率 0.911净现值小于零的概率（按净现值出现负数的频率计算）0.1702008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2525表7-6 净现值概率分布系统分区 分布区间 概率-5 000-5000以下 0.00 0-50000 0.174 000 04000 0.00 8 000 400080
16、00 0.47 12 000 800012000 0.04 16 000 1200016000 0.13 20 000 16000以上 模拟100次 2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2626图7-4 净现值概率分布 2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2727 模拟分析的评价模拟分析的评价 优点优点：（1）模拟分析得到的结果不止是一个净现值，而是净现值的概率分布。（2）模拟计算有助于理解项目现金流量出现各种可能结果的概率。（3）模拟分析不仅可以计算平均值，而且能得到概率分布的标准偏差，从而能更详
17、细地进行风险收益比较分析。（4）通过模拟分析可以具体考察不同变量之间的相互关系。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2828缺点：缺点：（1）收集相关信息并把数据输入模型的过程需要花费大量的时间、成本比较高。（2）每个变量的概率分布很难获得，使构建模型的过程更为复杂。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2929风险调整折现率法一一风险调整现金流量法 二二风险调整在实务中的应用三三2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3030一、风险调整折现率法一、风险调
18、整折现率法 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。nttntttiNCFrNCFNPV0011i无风险利率一般以政府债券利率表示风险溢酬取决于项目风险的高低 净现值公式调整 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。确定方法2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳31 31 风险调整折现率的确定方法表7-7 不同类型项目的风险调整折现率 投资项目风险调整折现率重置型项目8%+2%=10%改造或扩充现有产品生产线项目8%+5%=13%增加新生产线项目8%+8%=16%研究开
19、发项目 8%+15%=23%1。根据项目的类别调整折现率2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳32322。根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。标准离差率特定项目的险收益斜率同类项目风率利无风险率现折风险调整计算公式：【例7-3】假设某公司现有A、B 两个投资方案，各年的现金流量如表7-8所示。为简化，假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%，两个方案的风险收益系数为0.2。要求：计算两个投资方案风险调整折现率及净现值。2008
20、-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3333表7-8 投资方案现金流量及其概率 单位：元年份A方案B方案概率年现金净流量概率年现金净流量01.00-9001.00-5000.25 7800.30 43010.50 6000.40 3800.25 4000.30 2600.20 7200.10 31020.60 5000.80 2500.20 3000.10 1900.30 5600.20 22030.40 2000.60 1600.30 1000.20 1002008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3434表7
21、-9 投资方案现金流量期望值与标准差 单位：元A方案B方案年份现金流量期望值标准差年份现金流量期望值标准差1595134.44 135968.04 2504132.91 225026.83 3278189.20 316037.95 现金流量现值(8%)1203.71 现金流量现值(8%)673.76总体标准差225.91 总体标准差73.52标准离差率18.77%标准离差率10.91%风险调整后折现率11.75%风险调整后折现率10.18%净现值235.17 净现值151.37 说明2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3535（1）根据无风险利率
22、计算A方案各年现金流量现值：)(71.2031%81278%81504%8159532元AP（2）投资项目现金流量标准差 按无风险利率折现的现值平方之和的平方根：nttti122191.225%8120.189%8191.132%8144.134624222A计算步骤2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3636（3）计算A方案标准离差率：%77.1871.203191.225PCVA方案风险调整后的折现率=8%+0.218.77%=11.75%（4）计算风险调整后的折现率：（5）根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值
23、2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳37373。根据项目资本成本确定折现率项目的资本成本是项目的资本成本是投资者要求的最低收益率投资者要求的最低收益率n 无风险利率n 风险溢酬【例】假设ABC公司股票的贝他系数()为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本比例为1：1，假设公司所得税率为40%。根据资本资产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率)：%17%8%138.1%8sr 加权平均资本成本=0.510%(1-40%)+0.517%=11.5%2008-04-182008-04-18
24、公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3838【例】承前例假设ABC公司正在考虑实施一个系数为2.5的新投资项目，并将20%的资本用于该新项目的投资，其余80%的资本用于公司其他资产，平均系数为1.8。公司新的系数：=0.81.8+0.22.5=1.94 股本成本=8%+1.94(13%-8%)=17.7%加权平均资本成本=0.510%(1-40%)+0.517.7%=11.85%新项目的收益率必须满足：0.811.5%+0.2X=11.85%X=13.25%已知：新项目的系数=2.5，则：项目的股本成本=8%+2.5(13%-8%)=20.5%加权平均资本成本=0.510%(1-0.4
25、)+0.520.5%=13.25%2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3939 风险调整折现率法的评价 优点：优点：简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。缺点：缺点：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4040二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 基本思想基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折
26、现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳41 41二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法 基本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险无风险现金流量现金流量；体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 确定等值系数（t）10tt风险现金流量确定现金流量现金流量标准离差率越低，t就越大 确定现金流量确定等值系数（t）风险现金流量即无风险现金流量2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4242（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。nt
27、tttiNCFNPV0)1(i 为无风险利率 【例7-4】假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表7-10所示。要求:采用风险调整现金流量法计算【例7-3】中A、B两个方案的净现值。表7-10 标准离差率与确定等值系数之间的关系标准离差率0.000.070.080.230.240.420.430.73确定等值系数1.000.850.600.402008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4343表7-11 投资方案净现值（风险调整现金流量法）单位：元A方案净现值年份0123净现值（8%）现金流量期望值-900.00 5
28、95.00 504.00 278.00 标准差134.44 132.91 189.20 标准离差率 0.23 0.26 0.68 确定等值系数 1.00 0.85 0.60 0.40 确定等值-900.00 505.75 302.40 111.20-84.18 B方案净现值年份0123净现值（8%）现金流量期望值-500.00 359.00 250.00 160.00 标准差 69.78 26.83 37.95 标准离差率 0.19 0.11 0.24 确定等值系数 1.00 0.85 0.85 0.60 确定等值-500.00 305.15 212.50 96.00 40.94 2008-0
29、4-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4444 风险调整现金流量法的评价 优点：优点：通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：缺点：确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4545三、风险调整在实务中的应用三、风险调整在实务中的应用 Kim Crick等1986年对320家公司做了一次关于他们在投资分析中如
30、何调整风险的一项问卷调查表7-12 反馈者使用的风险调整方法方法百分比（%）不做调整主观调整确定等值法风险调整折现率法缩短回收期其他1448 729 7 52008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4646 约翰 R格雷厄姆与坎贝尔R哈维2019年对2019年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查表7-13 项目风险调整反馈表 单位：%风险来源调 整折现率调 整现金流量两者同时使 用两者都不采用1.预期通货膨胀风险2.利率风险3.利率期限风险（长期与短期利率变动）4.GDP或商业周期风险5.商品价格风险6.外汇风险7.财务危机（破产概率
31、）8.公司规模9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值）10.成长趋势（近期股票价格走势）11.90 15.30 8.57 6.84 2.86 10.80 7.41 14.57 3.98 3.4314.45 8.78 3.7118.8018.8615.34 6.27 6.00 1.99 2.8611.9024.6512.5718.8010.8618.75 4.8413.43 7.10 4.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.852008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4747本
32、章小结本章小结 1.项目风险是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。2.投资项目风险一方面来源于项目特有因素或估计误差带来的风险，另一方面来自于各种外部因素引起的风险。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4848本章小结本章小结 3.市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。4.公司本身可以被视为一个“资产组合”，而任何组合的系数都是该组合内各单项资产系数的加权平均数。2008-04-182008-04-
33、18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4949本章小结本章小结 5.敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素。6.决策树分析是一种用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法，特别适用于在项目周期内进行多次决策（如追加投资或放弃投资）的情况。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5050本章小结本章小结 7.模拟分析是指利用蒙特卡罗模拟法，将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险。8.风险调整折现率法就是调整净现值公式的分母，项目的风险
34、越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳51 51本章小结本章小结 9.确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。10.实际调查表明，公司最关心的风险因素是利率风险、汇率风险、商业周期风险和通货膨胀风险。在计算折现率时，最重要的因素是利率风险、公司规模、通货膨胀风险和汇率风险。在计算现金流量时，最重要的风险是商品价格、GDP增长、通货膨胀和汇率风险。2008-04-1
35、82008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5252关键名词关键名词 项目风险项目风险 敏感性分析敏感性分析 决策树分析决策树分析 模拟分析模拟分析 风险调整折现率风险调整折现率 确定等值法确定等值法2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5353讨论题讨论题 1。AAA房地产公司现有两个投资项目：建一座大型学生公寓或投资一生物制药工程，它们的投资规模都是6亿元，期望净现值都是1.2亿元。选择投资项目时，公司经理希望能减少投资项目收益的波动性。如果你是公司经理，你会选择哪一项目？为什么？2008-04-182008-04-18公
36、司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5454讨论题讨论题 2。根据资本资产定价模型(第四章)和资本预算的相关理论，评价将CAPM运用到资本预算中风险调整折现率的确定的理论价值。在投资组合理论中产生的风险概念在这里是否适用？理论界与实务界的许多人认为投资组合理论与实践相差甚远，你是否同意这种观点，为什么？2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5555讨论题讨论题 3。ABC公司的高层主管最近提出公司应扩大经营范围，进入一些新的行业。根据资本预算分析，项目的内部收益率为25%，公司的资本成本为10%。这位高层主管认为相对于资本成本而言，项目的IR
37、R越高，项目的收益率就越高，并且劝管理层尽快批准实施该项目。公司其他几位主管看了项目的计划书后，认为项目成功与失败的概率各为1/2，由于投资额比较大，如果项目失败，有可能导致公司破产。但这位高层主管认为其他人都太“保守”了，根据他的经验，只要内部收益率大于资本成本就一定会为公司创造价值。公司的CEO询问你对这个问题的意见，特别是关于25%的IRR和10%的资本成本的看法？这个项目是否应该采用不同的标准来评价？怎样分析项目对公司财务状况（如破产）的影响？公司高层主管成功的经验对CEO进行项目决策有何影响？2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5656
38、 4。1993年，伴随着中国电脑业走入低谷，巨人集团在房地产热的诱惑下，进入房地产业。史玉柱决定盖一座70层高的巨人大厦。由于缺乏房地产的经营经验，巨人集团在这个领域几乎全军覆没。讨论题讨论题 请上网fsi/case500查询有关资料，回答下列问题：（1）大厦从1994年2月动工到2019年7月，巨人集团未申请银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支持。根据经济学的常识，房地产必须有金融资本作后盾，为什么巨人集团将银行搁置一边？（2）巨人集团在建巨人大厦时恰好碰上中国加强宏观调控，银根紧缩，地产降温，集团很难从银行取得借款满足大厦的资金需求，从而使巨人集团陷入危机。如果巨人大厦建设初期从银行取得贷
39、款，那么当巨大集团发生财务危机时，银行会不会再增加贷款？为什么？2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5757讨论题讨论题 5。从1987年开始的“铱星系统”计划，历时11年，19家全球重要的电信和工业公司共同投资57亿美元组成了铱星通信公司，其目标是建立一个把地球包起来的“卫星圈”。2019年6 月，铱星公司股票正式上市，受到投资者的大肆追捧，股票价格从发行时的每股20美元飙升到2019年5月份的70美元。2019年11月份，铱星公司正式投入商业运营，但可能谁也没有想到，这同时也宣告了“铱星”下坠的开始。2008-04-182008-04-18公
40、司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5858讨论题讨论题 整个铱星系统耗资达50多亿美元，除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司还举借了约30亿美元的债务。2019年第一季度公司的销售收入仅145 万美元，亏损5.05亿美元，同时每月的债务利息高达4 000多万美元。债权方集团8月13日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请，加上无力支付两天后到期的9000万美元债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。在铱星公司宣布申请破产保护后，铱星公司的股票价格跌到每股3.06美元，纳斯达克股市已暂停了铱星股票的交易。请上网查询有关资料，回答下列问题：（1）请对铱星
41、项目失败的原因作详尽的分析，我们从这个项目中可以吸取什么教训？（2）企业进入一个新兴产业，选择进入时机要注意哪些问题？在技术存在不确定的情况下，如何规避风险？（3）假设铱星后期没有被股市摘牌，你认为铱星公司会从资本市场上重新筹措资金、解决债务危机吗？2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳5959推荐读物推荐读物 1.A.C.Hax and K.M.Wiig:“The Use of Decision Analysis in Capital Investment Problems”,Sloan Management Review,1976,17,19-
42、48.2.Fama,Eugene F.,“Discounting Under Uncertainty”,Journal of Business,2019,4 415-428.3.Hertz,David B.,“Risk Analysis in Capital Investment”,Harvard Business Review,1964,42,95-106.4.Hespos,Richard F.,and Paul A.Strassmann,“Stochastic Decision Trees for the Analysis of Investment Decisions”,Manageme
43、nt Science,1965,11,244-259.5.Shao,L.,and A.Shao,“Risk analysis and capital budgeting techniques of U.S.multinational Enterprises”,Managerial Finance，2019,22,41-57.2008-04-182008-04-18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳6060相关链接相关链接1.riskmetrics/corp/1.riskmetrics/corp/2.victoryrisk/2.victoryrisk/3.members.aol/AllenWeb/infosite.htm 3.members.aol/AllenWeb/infosite.htm 4.finance.wharton.upenn.edu/bodnarg/4.finance.wharton.upenn.edu/bodnarg/5.bankrupt/5.bankrupt/http:/
