1、第七章第七章1 1 第七章对外投资管理第七章对外投资管理本章学习要点本章学习要点1 1、了解、了解对外投资对外投资概念和特点。概念和特点。2 2、了解、了解对外间接投资对外间接投资的概念、特点。的概念、特点。3 3、掌握债券投资的价格、收益、风险、掌握债券投资的价格、收益、风险4 4、掌握股票投资的价格、收益、风险、掌握股票投资的价格、收益、风险5 5、掌握证券投资组合风险、收益、策略、掌握证券投资组合风险、收益、策略6 6、了解风险投资、了解风险投资 第七章第七章2 2第一节对外投资概述第一节对外投资概述一、对外投资种类一、对外投资种类含义含义：企业在本身主要经营业务以外，以现金、实物、：企
2、业在本身主要经营业务以外，以现金、实物、无形资产方式或以购买股票、债券等有价证券方式向无形资产方式或以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位进行的投资，以期在未来获得投资收益的经其他单位进行的投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。济行为。种类种类：划分标准划分标准种类种类时间长短时间长短短期投资短期投资长期投资长期投资产权关系产权关系股权投资股权投资债权投资债权投资投资方式投资方式实物投资实物投资证券投资证券投资对企业未来影响对企业未来影响战术投资战术投资战略投资战略投资风险程度风险程度确定性投资确定性投资风险性投资风险性投资第七章第七章3 3第一节对外投资概述第一节对外投资概述二、对外投资
3、的目的二、对外投资的目的v资金保值与增值资金保值与增值v企业扩张与控制企业扩张与控制v转移与分散风险转移与分散风险思考：思考：证券投资证券投资(间接投资）的目的？间接投资）的目的？第七章第七章4 4第一节对外投资概述第一节对外投资概述证券投资的目的：证券投资的目的：v暂时存放闲置资金（防止银行信用的短暂时存放闲置资金（防止银行信用的短缺）缺）v与筹集长期资金相配合（所筹集的长期与筹集长期资金相配合（所筹集的长期资金是逐渐、分次使用的）资金是逐渐、分次使用的）v满足未来的财务需求满足未来的财务需求v满足季节性经营对现金的需求满足季节性经营对现金的需求v获得相关企业的控制权（长期股权投资）获得相关
4、企业的控制权（长期股权投资）第七章第七章5 5第二节债券投资第二节债券投资一、一、债券投资的目的和特点债券投资的目的和特点目的：目的： 短期配合现金管理短期配合现金管理长期获得收益。长期获得收益。特点：特点：投资期限固定投资期限固定债权性投资债权性投资收益稳定性收益稳定性风险较小风险较小流动性较好流动性较好 第七章第七章6 6二、债券价格的确定二、债券价格的确定债券估价就是评价债券未来现金流量的现值债券估价就是评价债券未来现金流量的现值常见的估价模型：常见的估价模型：（一）一般情况下的债券估价模型，其公式为（一）一般情况下的债券估价模型，其公式为：nKnttKFFiP)1(1)1(第二节债券投
5、资第二节债券投资K K：市场利率或投：市场利率或投资人要求的必要收资人要求的必要收益率益率第七章第七章7 7第二节债券投资第二节债券投资例：例：7-1说明：说明：只有债券的价值（内在价格）大于购买价格（市只有债券的价值（内在价格）大于购买价格（市场价格）时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时场价格）时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。使用的主要指标之一。(图示）图示）( (二二) ) 一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型, ,其公式其公式:例例7-2nknKPVIFniFFniFFP,)1()(第七章第七章8 8nknKPVIFFF
6、P,)1(第二节债券投资第二节债券投资( (三三) )折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型, ,其公式其公式: :例例7-37-3思考：思考：不同的企业购买同一债券，该债券不同的企业购买同一债券，该债券的投资价值是否一样？的投资价值是否一样？第七章第七章9 9三、债券投资收益三、债券投资收益（一）收益的内容及影响因素：（一）收益的内容及影响因素：内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益（转让价差）内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益（转让价差）影响因素：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格影响因素：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。和出售价格。（二
7、）债券收益率的计算（二）债券收益率的计算 1、票面收益率、票面收益率：也称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，也称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。票面收益率反映了债券通常是年利息收入与债券面额的比率。票面收益率反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。票面收益率票面收益率=100%第二节债券投资第二节债券投资债券面值债券年利息第七章第七章10102、本期收益率、本期收益率： 也称直接收益率或当前收益率，指债券的年实际利也称直接收益率或当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实
8、际价格之比率。本期收益率反息收入与买入债券的实际价格之比率。本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。本期收益率本期收益率=100% 3、持有期收益率：、持有期收益率：反映债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反反映债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。第二节债券投资第二节债券投资债券买入价债券年利息第七章第七章11113、持有期收益率、持有期收益率 （1）
9、持有时间较短不超过）持有时间较短不超过1年的：年的：持有期收益率持有期收益率 持有期年均收益率持有期年均收益率持有年限债券实际持有天数持有年限债券实际持有天数360例例7-4：某人：某人2007年年7月月1日按日按1050元购买甲公司元购买甲公司2007年年1月月1日发行的日发行的5年期债券年期债券,面值面值1000元元,票面利率为票面利率为4%，每年每年12月月31日付息，到期还本的债券，日付息，到期还本的债券，2008年年1月月1日日以以1090元的价格出售元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收要求计算该投资人持有期投资收益率。益率。第二节债券投资第二节债券投资债券买入价收入价）持有期
10、间的利息债券卖出价债券买入100(债券持有年限持有期收益率第七章第七章1212解：解：持有期年均收益率持有期年均收益率 7.62%0.515.24%（2）持有时间较长，超过）持有时间较长，超过1年的：年的：债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券又称债券内含收益率。到期一次还本付息的到期一次还本付息的持有期年均收益率持有期年均收益率式中：式中：P为债券买入价；为债券买入价；M为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价；为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价；t为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑
11、付为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以日或卖出交割日之间的实际天数除以360。）持有期收益率1001050%4100010501090(1PMt第二节债券投资第二节债券投资第七章第七章1313例例7-5：某企业于：某企业于2000年年1月月1日购入日购入B公司同日发行的三公司同日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值年期，到期一次还本付息的债券，面值100000元，票元，票面利率面利率6%，买入价为，买入价为90000元。则债券持有期年均收元。则债券持有期年均收益率为多少（债券利息采用单利计息方式）？益率为多少（债券利息采用单利计息方式）？
12、 解：持有期年均收益率解：持有期年均收益率 第二节债券投资第二节债券投资1900003%610000010000031.09-19% 第七章第七章1414每年年末支付利息的债券每年年末支付利息的债券采用逐步测试法结合内插法来计算。采用逐步测试法结合内插法来计算。例例7-6：某种企业债券面值是：某种企业债券面值是10 000元，券面利息率元，券面利息率12%，每年付息一次，期限，每年付息一次，期限8年，投资者以债券面值年，投资者以债券面值10600的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年均收益率。均收益率。第二节债券投资第二节债券投资nYFYP
13、)1()(1In1tt第七章第七章1515第二节债券投资第二节债券投资补充：补充：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为日），要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行。现有三家公司同时发行5年期，年期，面值均为面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债元；乙公司债券的票面利率为券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行，单利计息，到期一次还本付
14、息，债券发行价格为价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。要求：元，到期按面值还本。要求：（1） 计算计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。公司购入甲公司债券的价值和收益率。（2） 计算计算A公司购入乙公司债券的价值公司购入乙公司债券的价值（3） 计算计算A公司购入丙公司债券的价值。公司购入丙公司债券的价值。（4） 根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。公司做出购买何种债券的决策。（
15、5） 若若A公司购买并持有甲公司债券，公司购买并持有甲公司债券，1年后将其以年后将其以1050元元的价格出售，计算该项投资收益率的价格出售，计算该项投资收益率 第七章第七章1616第二节债券投资第二节债券投资解（解（1）甲公司的债券价值）甲公司的债券价值=1000(P/F,6%,5)+10008%(P/A,6%,5)=1084.29(元元)因为：发行价格因为：发行价格10416%下面用下面用7%再测试一次，其现值计算如下：再测试一次，其现值计算如下：P=10008%(P/A,7%,5)+ 1000(P/F,7%,5) =10008%4.1+10000.7130 =1041(元元)计算数据为计算
16、数据为1041元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为7%。第七章第七章1717第二节债券投资第二节债券投资（2）乙公司债券的价值）乙公司债券的价值=(1000+10008%5) (P/F,6%,5)=(1000+10008%5)0.7473=1046.22(元元)（3）丙公司债券的价值）丙公司债券的价值P=1000(P/F,6%,5)=10000.7473=747.3(元元)（4）因为：甲公司债券收益率高于）因为：甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价公司的必要收益率，发行价格低于债券价值，所以：甲公司债券具有投资价值格低于债券价值，所以：甲公
17、司债券具有投资价值因为：乙公司债券发行价格高于债券价值，所以：乙公司债券因为：乙公司债券发行价格高于债券价值，所以：乙公司债券不具有投资价值不具有投资价值因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值，所以：丙公司债因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值，所以：丙公司债券不具备投资价值券不具备投资价值决策结论：决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案公司应当选择购买甲公司债券的方案 （5）A公司的投资收益率公司的投资收益率=(1050-041+10008%1)/1041=8.55% 第七章第七章1818第二节债券投资第二节债券投资四、债券投资的风险四、债券投资的风险v违约风险违约风险借款人无法按时
18、支付债券利息和偿还本金的风险。借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。v利率风险利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。v购买力风险购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。v变现力风险变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。v再投资风险再投资风险短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。第七章第七章1919 第三节第三节 股票投资股票投资一、股票投资的目的及特点一、股票投资的目的及特点v 目的目的一是作为一般的
19、证券投资，获取股利收入及股票买卖价差；一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖价差； 二为达到对被投资企业的控制二为达到对被投资企业的控制v 特点特点 权益性投资权益性投资 风险大风险大 收益高但不稳定收益高但不稳定 价格波动大价格波动大 第七章第七章2020第三节股票投资第三节股票投资二、股票价格的确定二、股票价格的确定股票的价值股票的价值：是指其预期的未来流入量的现值。它是是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称股票的真实价值，又称“股票的内在价值股票的内在价值”或或“理论理论价值价值”。股票价格股票价格：是股票在证券市场上的交易价格。这是市是股票在证券市场上的交易价格
20、。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果如果证券市场是有效证券市场是有效的，那么股票的价值与股票的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。利行为将促使其市场价格向内在价值回归。 第七章第七章2121股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。价的现值所构成。股票估价模型在实际应用中面临的主要问题：股票估价模型在实际应用
21、中面临的主要问题：如何预计未来每年的股利如何预计未来每年的股利如何确定折现率如何确定折现率12211)1 ()1 ()1 ()1 (ttstnsnssRDRDRDRDV 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章22221 1、长期持有股票，、长期持有股票，股利稳定不变股利稳定不变的股票估价模型的股票估价模型KdV 式中：式中：V V为股票内在价值：为股票内在价值：d d为每年固定股利；为每年固定股利；K K为投资人要求的资金收益率。例为投资人要求的资金收益率。例7-87-82 2、长期持有股票，、长期持有股票，股利固定增长股利固定增长的股票估价模型的股票估价模型gKgKVdgd1)1(0)(
22、例例7-97-9 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章23233 3、短期持有股票、未来准备出售短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型的股票估价模型式中：式中：V V为股票内在价值；为股票内在价值；VnVn为未来出售时预计的股票价为未来出售时预计的股票价格；格；K K为投资人要求的必要资金收益率；为投资人要求的必要资金收益率；dtdt为为t t期的预期的预期股利；期股利；n n为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。例例7-117-11：nKVnnttKdtV)1 (1)1 ( 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章2424三、股票投资的收益三、股票投资的收益（一）本期收益率（
23、一）本期收益率本期收益率，本期收益率，其中：分子指上年发放的每股股利；分母指本期股票价其中：分子指上年发放的每股股利；分母指本期股票价格是指该股票当日证券市场收盘价。格是指该股票当日证券市场收盘价。注意：注意：本期收益本期收益率率不考虑不考虑资本利得收益。资本利得收益。 （二）持有期收益率（二）持有期收益率持有期收益率不仅包含持有期收益率不仅包含股利收益股利收益，还要考虑，还要考虑资本利资本利得收益得收益，反映了股东持有股票期间的实际收益情况。，反映了股东持有股票期间的实际收益情况。本期股票价格年现金股利 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章2525（二）持有期收益率（二）持有期收益率1
24、.如投资者持有股票的时间不超过如投资者持有股票的时间不超过1年，不考虑复利计息问题：年，不考虑复利计息问题：P260持有期收益率持有期收益率 持有期年均收益率持有期年均收益率 例例7-6：某人：某人2007年年7月月1日按日按10元元/股购买甲公司股票，股购买甲公司股票，2008年年1月月15日每股分得现金股利日每股分得现金股利0.5元，元，2008年年2月月1日将股票以每股日将股票以每股15元售出，计算持有期年均收益率。元售出，计算持有期年均收益率。持有期收益率持有期收益率0.5+(15-10)/10=55%持有期年均收益率持有期年均收益率55（7/12）94.29%例例7-14股票买入价间
25、分得的现金股利股票买入价）持有期股票售出价100(持有年限持有期收益率 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章26262、如股票持有时间超过、如股票持有时间超过1年，则需要按每年复利一次考年，则需要按每年复利一次考虑资金时间价值：虑资金时间价值：实际是计算实际是计算内部收益率内部收益率的过程，即求使得未来现金流的过程，即求使得未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率的过程，利用逐入的现值等于现金流出现值的折现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式计算：步测试结合内插法求，可按如下公式计算：例例7-13思考：思考：如果是长期（如果是长期（）持有股票，收益率怎样计算？）持有股票，收
26、益率怎样计算？nKVnnttKdtV)1 (1)1 ( 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章27273、长期持有股票，且股利固定增长时：、长期持有股票，且股利固定增长时：例例7-10gVdK1 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章2828补充：补充：甲公司持有、三种股票，在由上述股票组成的证甲公司持有、三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和和20，其其系数分别为系数分别为2.0，1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15，无风险收益，无风险收益率为率为10。股票当前每股市价为。股票当前每股市价为12元
27、，刚收到上一年度派发元，刚收到上一年度派发的每股的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：（）计算以下指标：要求：（）计算以下指标：甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数；甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合的风险收益率 甲公司证券组合的必要投资收益率（）甲公司证券组合的必要投资收益率（） 投资股票的必要投资收益率投资股票的必要投资收益率 （2）利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利）利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章2929（1）甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数
28、系数50%2+30%1+20%0.5=1.4 甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4（15%-10%）=7% 甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17% 投资投资A股票的必要投资收益率（股票的必要投资收益率（R）=Rf+A(Rm-Rf)=10%+2（15%-10%）=20% （2） A股票的内在价值股票的内在价值 A股票的当前市价股票的当前市价=12(元元) 甲公司当前出售甲公司当前出售A股票比较有利股票比较有利 g)-(K)1 (D0g)(08.10%)8%20(%)81 (2 . 1元 第三节第三节 股票投资股
29、票投资第七章第七章3030四、证券投资组合的策略与方法四、证券投资组合的策略与方法策略：策略：保守型策略保守型策略: :最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。场所有证券的平均收益同样的收益。冒险型策略冒险型策略:与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高
30、于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。 适中型策略适中型策略:股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来价值水平。一定会升到其本来价值水平。思考：思考：哪一种策略需要丰富的投资经验？哪一种策略需要丰富的投资经验？ 第三节第三节 股票投资股票投资第七章第七章3131方法： 选择足够数量的证券进行组合选择足够数量的证券进行组合 把不同风险程度的证券组合在一起把不同风险程度的证券组合在一起 所投资收益呈负相关的证券放在一起组合所投资收益呈负相关的证券放在一起组合 第三节第三节 股票投资股票投资
