1、Interest RateInterest RateHohai University (ChangZhou)Hohai University (ChangZhou)FinanceFinanceObjects13.13.2The term structure of Interest rate15.113.2The types of Interest rate15.3The determination of Interest rate15.415.2The risk structure of Interest rate存款利率：不同时期存款利率在发生变化思考： 你关心不关心利率的变化？ 利率的调整
2、对你的生活有无影响？ 如果有，体现在何处？第一节 利率涵义、种类、计量一、利率的概念 利息率，简称利率，是指一定时期内利息额同本金的比率。 即即 利率=利息/本金3.4 The types of Interest rate 1.Fixed interest rate & Floating interest rate 2.Nominal interest rate & Real interest rate 3. Benchmark interest rate &risk free interest rate & General interest rate 4.Short-term interes
3、t rate & Long-term interest rate 5.Official interest rate, Public interest rate, Market interest rate Fixed interest rate & Floating interest rate例例1 1，A A借给借给B1000B1000元钱，期限为两年，当时市场利元钱，期限为两年，当时市场利率为率为6%6%，而一年后市场利率上升到，而一年后市场利率上升到8%8%，那么，那么 固定利率的利息额为：固定利率的利息额为： 1000 1000 2 2 6% =120 6% =120（元）（元） 浮动利
4、率的利息额为：浮动利率的利息额为： 1000 1000 6% + 1000 6% + 1000 8% = 140 8% = 140（元）（元）Nominal Versus Real Interest RatesNominal Interest Rates-measured in money as distinct from purchasing power.Real Interest Rates-measures the increment in purchasing power as apercent of purchasing power loaned out.Real Interest
5、Rates = Nominal Interest Rates inflation rateNominal interest rate & Real interest rate Three situations： Nominal Interest Rates inflation rate Real Interest Rates 0Nominal Interest Rates = inflation rate Real Interest Rates =0Nominal Interest Rates inflation rate Real Interest Rates 0Benchmark inte
6、rest rate & General interest rate &risk free interest rate Benchmark interest rate is the base interest rate on which the other interest rates in the market are based, is the minimum interest rate investors will accept for investing in a nongovernmental security. Benchmark interest rate & General in
7、terest rate &risk free interest rateRisk free interest rate 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。形成的无风险利率。由于由于 利率利率 = 机会成本补偿水平机会成本补偿水平 + 风险溢价水平风险溢价水平 = Risk free interest rate + risk premium 所以，无风险利率也就是消除了种种风险所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。溢价后补偿机会成本的利率。 Note:Note: 由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，由于现实生
8、活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；所以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率债利率可用以代表无风险利率。 有的有的中央银行规定中央银行规定对金融机构的存、贷利率，对金融机构的存、贷利率，也称基准利率也称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的形成。其意义在于诱导市场利率的形成。二、利率的分类二、利率的分类 按照不同的标准，可以划分为不同种类（一）市场利率、官定利率与公定利率 市场利率是在借贷资
9、金市场上，由资金供求变化形成的竞争性利率。 官定利率又称为法定利率，是由一国中央银行或金融管理局按照货币政策制定的要求强制实施的利率。 公定利率是由金融行业自律组织如银行业公会等规定的要求会员金融机构实行的利率。（二） 短期利率和长期利率 短期利率是指融资期限在一年以内的各种金融资产的利率。 长期利率是指融资期限在一年以上的各种金融资产的利率。（三）固定利率和浮动利率（三）固定利率和浮动利率 固定利率是指借贷期限内不作调整的利率。 浮动利率是一种在借贷期内随资金供求状况和物价变化而定期调整的利率。利率浮动制度利率浮动制度floatingfloating：以基准利率为中心，在一定幅度内：以基准利
10、率为中心，在一定幅度内上下浮动的利率制度。上下浮动的利率制度。市场利率变动大时，固定利率会承受较大的利率风险。市场利率变动大时，固定利率会承受较大的利率风险。采取固定利率时，市场利率上升，借方减少借款成本，贷方则采取固定利率时，市场利率上升，借方减少借款成本，贷方则损失；市场利率下降则刚好相反。损失；市场利率下降则刚好相反。浮动利率可减少市场利率波动风险，但是计算较复杂。浮动利率可减少市场利率波动风险，但是计算较复杂。由于市场利率变化频繁，各国已越来越普遍地采用浮动利率。由于市场利率变化频繁，各国已越来越普遍地采用浮动利率。（四）名义利率和实际利率（四）名义利率和实际利率 名义利率是指不考虑物
11、价上涨对利息收入影响时的利率。 实际利率是指剔除通货膨胀因素下的利率，即货币购买力不变条件下的利息率。通货膨胀率实际利率，,名 义义利111rrrrr当名义利率通货膨胀率，实际利率为正；当名义利率=通货膨胀率，实际利率为零；当名义利率通货膨胀率，实际利率为负。（五）一般利率与优惠利率 优惠利率是指银行等金融机构发放贷款时对某些客户所收取的比一般贷款利率低的利率。（六）年利率、月利率和日利率 年利率是以年为计算单位，通常以百分之几（%）来表示。 月利率以月为计息单位，月利率年利率12，通常以千分之几（）来表示。 日利率以日为计算单位，日利率年利率360，通常按本金的万分之几表示。v 年利率年利率
12、(annual interest):%(annual interest):%v 月利率月利率(monthly interest):(monthly interest):v 日利率日利率(daily interest):(daily interest):0 0。v ConvertableConvertable 中国常以“厘”为计息单位。 而“厘”本身内涵不一致。 如年息10厘指10，月息10厘指10。15.2 The determination of Interest rate The theories of determination of interest rate 15.2.1 Class
13、ical theory 15.2.2 Liquidity preference theory 15.2.3 Loanable funds theory 15.2.4 factors that influence the interest rate Classical theory of interest rates - is an explanation of the level of and changes in interest rates that relies on the interaction of the supply of savings and the demand for
14、investment capital. It also called as real flow of funds theory.15.2.1 Classical theory equilibrium of interest rate of Classical theory ：SavingInvesting西方的局部均衡利率论：储蓄投资论西方的局部均衡利率论：储蓄投资论-实物市场实物市场actual market马歇尔的储蓄投资论：马歇尔的储蓄投资论： 储蓄储蓄 资本供给；资本供给； i I S 投资投资 资本需求；资本需求； 若资本供大于求，资本若资本供大于求，资本 使用者付给储蓄者的报使用者
15、付给储蓄者的报 酬就低，反则反之。所酬就低，反则反之。所 以，资本供求决定利率。以，资本供求决定利率。 I15.2.1 Classical theory Limitation of Classical theory -is Non-monetary theory Interest is not be influenced by changing of money supply and demand. -is partial equilibrium Interest is not be influenced by revenue / income. demand of liquidityMoti
16、ves：Transaction+ precautionary(L1) and speculation demand(L2)Demand of money：L=L1(Y)+L2(i)= f(Y, i) equilibrium of interest rate of liquidity theory： money supplymoney demand Liquidity preference theory of interest rate : an explanation of the level of and change in interest rates that focuses on th
17、e interaction of the supply of and demand for money 15.2.2 Liquidity preference theory西方的局部均衡利率论：货币供求论西方的局部均衡利率论：货币供求论-货币市场货币市场money market凯恩斯的货币供求论：凯恩斯的货币供求论：中央银行中央银行 流动偏好流动偏好 i L货币供给货币供给 货币需求货币需求 利率利率 Liquidity trap Ms Q limitations of the liquidity preference theory Only concern the demand & supp
18、ly of the money. Neglected the actions of other sectors It is a short-term approach to interest rate determination (because it assumes that income remains stale). In the longer term, interest rates are affected by changes of levels of income and by inflationary expectations.15.2.2 Liquidity preferen
19、ce theoryLoanable funds theory of interest was Primarily developed by monetary economist Dennid Robertson (1933). Keynesian theory. it think that the demand and supply of “loanable funds” decide real interest rate.15.2.3 Loanable funds theory西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 可贷资金论：借贷资金可贷资金论：借贷资金需求来自某期间投资
20、需求来自某期间投资流量和该期间人们希流量和该期间人们希望保有的货币余额；望保有的货币余额；借贷资金供给则来自借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量和该期间货币供给量的变动。量的变动。 可贷资金的供给可贷资金的供给与需求，决定均衡利与需求，决定均衡利率。其均衡条件为：率。其均衡条件为： SDMSMIOther factors that influence the interest rate -The situation of money demand and supply-Average rate of profit-Exchange rate-Interna
21、tional interest rate-Expectation about inflation-Control of interest rate 利率管制-The monetary policy of the central bank-Business cycle #物价水平与利率：吉布逊迷团物价水平与利率：吉布逊迷团Gibson paradox 如果只看到了流动性效应，会得出这样的结论： 货币供给的增加一定会导致利率水平的下降；反之，则一定会导致利率水平的上升。同时，由于货币供给的增加会使物价水平上升；反之，货币供应的减少则会使物价水平下降。 根据这样的逻辑，物价水平与利率之间也会存在反向
22、关系，即物价水平越高，利率也就会越低；反之，如果物价水平越低，则利率水平会越高。 2010年中国CPI与回购利率美国的联邦基金利率与CPI美国的联邦基金利率与CPI %-5.000.005.0010.0015.0020.0025.001954年7月1957年7月1960年7月1963年7月1966年7月1969年7月1972年7月1975年7月1978年7月1981年7月1984年7月1987年7月1990年7月1993年7月1996年7月1999年7月2002年7月2005年7月联邦基金利率实际值CPI 英国经济学家吉布逊在对1791年至1928年长达137年的名义利率与物价水平的统计中发现
23、，物价水平与利率之间基本上呈同向变化，即物价水平越高时，利率水平也会越高；反之，物价水平越低，利率水平也就会越低。这种物价水平同名义利率之间同向变化的现象被称作 “吉布逊迷团”Gibson paradox吉布逊迷团产生的原因：吉布逊迷团产生的原因：是因为货币供应量的增长具有： 收入效应 income effect 价格水平效应 price level effect 通货膨胀预期效应 inflation expectation effect收入效应 是指货币供给增加对经济产生了扩张性的影响，提高了国民收入水平和财富。收入水平和财富的增加，会增加对货币的需求，中央银行在增加货币供应量时，也会自动地
24、促使人们增加对货币的需求，从而使利率水平因收入水平的增加而上升。价格水平效应 一般而言，当中央银行增加了货币供应量时，价格水平会上升，而物价水平的上升也会提高对货币的需求，因此，流动性偏好理论认为，物价水平的上升会导致利率的上升，这就是货币供给增加对利率影响的价格水平效应。 通胀预期效应 货币供给增加，也可能使人们预期未来价格水平会更高，预期通货膨胀率的上升也会提高人们对货币的需求，因而将导致利率水平的上升。 货币供给增加对利率影响的通货膨胀效应，就是指利率因通货膨胀预期的上升而上升。货币供给的变化引起利率变动的三种情况：货币供给的变化引起利率变动的三种情况：情形一： 当中央银行在增加货币供应
25、时，由于流动性效应反应很快，利率也很快地下降了。之后，其他三种效应开始发挥作用，因此，利率又开始缓慢地上升。但最终由于流动性效应较强，所以，这种情况下，利率不能再回到原来的水平。情形2： 流动性小于其它效应，但由于通货膨胀预期效应较小，因此货币供给开始增加后的一段时间里，利率水平下降了。然后，由于收入效应、价格水平效应和通胀预期效应发挥作用，促使利率上升。而且由于这些效应总体比流动性效应强，因而利率最终会超过初始的水平。情形3： 当货币供给增加，人们迅速提高对通货膨胀的预期，通胀预期效应迅速超过流动性效应，利率立即攀升。 随着收入效应和价格水平效应也开始发挥作用，利率将进一步上升。结果，利率大
26、大超过初始水平。15.3 risk structure of interest rate Risk structure of interest rate The interest rate of the financial capital with same term varies because their different risk. Default riskLiquidation riskTax risk（一）违约风险对利率的影响（一）违约风险对利率的影响 违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利
27、率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。违约风险对利率的影响违约风险对利率的影响（二）流动性风险对利率的影响（二）流动性风险对利率的影响 债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。 债券的流动性越低，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。（三）税收因素（三）税收因素 相同期限债券之间的利率差异，也会反应利息税的影响。 人们关心的是税后实际利率。利息税税率越高，税前的名义利率也应该越高。13.4 Term structure of interest rate Relationship between int
28、erest rate and TermNote: main research objectss is BondsYears to MaturityYears to MaturityYears to MaturityPositive yield curveYieldAInverse yield curveYieldBHumped yield curveYieldCFlat yield curveYieldDYears to MaturityYears to MaturityYears to Maturity Yield curve Four trends第四章第四节 利率期限结构收益率曲线收益率
29、曲线 3. 中国中国收益收益率曲率曲线举线举例：例：Theories:1)expectation theory2)Theory of market segmentation3)Period and liquidity premium theory一、一、预期假说expectation theory 预期假说认为，长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。 预期假说有一个关键假设，即：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率，因此，当某种债券的预期回报率低于期限不同的另一债券的回报率时，人们将不再持有这种债券，会立
30、即购买回报率较高的债券，因此，这些债券就是可以完全替代的。 假定你有一块钱要投资，总投资期限为两年。你有两种投资方案可供选择。(1)购买购买1年期债券，年期债券，1年期满时，再购买年期满时，再购买1年期的债券，假年期的债券，假定定1年期债券的当期利率为年期债券的当期利率为5 。(2)购买购买2年期债券保持至期满，两年期债券的年利率年期债券保持至期满，两年期债券的年利率6% 。则根据公式得出第二年预期收益率为则根据公式得出第二年预期收益率为7.01%。则第一种投资策略的本息和：则第一种投资策略的本息和：1000（1+5%）（1+7.01%）=1123.6元元 第二种投资策略的本息和：第二种投资策
31、略的本息和：1000（1+6%）2=1123.6元。元。根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。没有影响。二、二、分割市场理论Theory of market segmentation 分割市场理论认为，不同期限的债券市场是完全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影响对该种债券的需求。 不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原因在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。 不同期限的债券的回
32、报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。一般来说，投资者更偏好期限较短、风险较小的债券，所以，对短期债券的需求会较长期债券的需求更大。短期债券的价格会高于长期债券的价格，因此，它的利率也比长期债券的利率低。 三、期限选择与流动性升水理论三、期限选择与流动性升水理论期限选择理论投资者对一些债券有特别的偏好。如果投资者对短期债券的偏好大于长期债券的偏好，这就意味着，要让投资者持有长期债券，就必须给他们支付正值的期限升水。期限选择理论认为，长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限升水。 同预期假说一样，期限选择理论也假定不同期
33、限的债券之间是可以互相替代的，这样，一种债券回报率的变化会对其他期限债券的回报率产生较大的影响。 它又同分割市场理论一样，假定投资者对不同期限的债券的偏好存在差异。流动性升水理论金融工具的期限越长，流动性就越低；反之，期限越短，流动性就越高。由于长期债券的流动性较短期债券低，持有长期债券就要承担更高的流动性风险。要使投资者持有长期债券，就必须向他们支付正值的流动性升水，以补偿他们所承担的更高的风险。 根据期限选择和流动性升水理论：根据期限选择和流动性升水理论：如果短期利率低，那么，投资者通常预期它会升至某一正常水平，所以，与当期的短期利率相比，未来短期利率的预期平均值将较高。另外，由于存在正值
34、的期限升水和流动性升水，长期利率将大大高于当期的短期利率。相反，如果当期的短期利率较高，人们通常会预期它会下降。由于未来短期利率预期的平均值将大大低于当期的短期利率，因而长期利率将低于短期利率。这样，尽管期限升水为正值，回报率曲线仍然会向下趋势。短期利率上升，表明未来短期利率的平均值将更高，因而长期利率也将随之而上升。所以，不同期限的债券利率都会同时变动。利率期限结构理论对货币政策的意义利率期限结构理论对货币政策的意义货币政策能够调整的是短期利率。长期利率取决于当前的短期利率和预期的未来短期利率及期限升水。（联储）工作人员强调，没有什么证据表明货币政策能够影响期升水。在这种情况下，降低利率的唯
35、一办法是鼓励市场预期短期利率将在较长期限内保持在较低的水平。马丁梅耶：联储岁月根据收益率曲线来判断长期通货膨胀预期根据收益率曲线来判断长期通货膨胀预期收益率曲线的斜率越平坦，根据预期假说，那么，意味着未来的短期利率会较低，即不存在较高的通货膨胀预期；反之，收益率曲线越陡峭，意味着未来的短期利率可能会上升，存在较高的通胀预期。 思考思考 Relationship between r Pm Y15.5 The function of Interest rateInterest rate is the key issues to determine the volume & transformati
36、on of saving to investmentAllocated the saving resources & credit resourcesThe key element to influence the equilibrium of money supply and money demandAn important benchmark for value of other financial instruments (bonds, shares, funds)An important macro-economic policyInterest rate is the motivat
37、ion for company to promote manage skill to maximize profitInterest rate is the motivation for company to promote financing method to save cost. To macro economyTo micro economy 补充材料-我国的利率管理体制一、我国的利率管理体制改革一、我国的利率管理体制改革（一）利率管理体制利率的管理原则是根据经济规律和国家货币政策的要求，按照一定的原则、程序和方法对利率水平、体系和管理方法进行的组织与控制。利率管理权限的划分，主要指利
38、率制定权、执行权、管理权和浮动权在各级利率管理组织之间的划分。利率管理的形式是指对利率管理形式的分类。一种常用方法是根据利率管理权力的分散程度划分为集中管理型、分散管理型和综合型三种。（二）我国利率管理体制改革1. 计划经济下高度集中的利率管理体制2. 有计划商品经济下统分结合的利率管理体制3. 市场经济下多层次的利率管理体制二、我国利率市场化改革二、我国利率市场化改革（一）利率市场化的含义 一是商业银行存贷款利率市场化。 二是中央银行通过间接调控方式影响市场利率。（二）我国利率市场化改革的背景与目标1. 背景经过二十多年的改革，货币系统的资金价格即利率在客观上有了市场化的要求。金融宏观调控需
39、要进行利率市场化改革。加入世贸组织后，与其将来被动地接受市场利率，还不如主动地进行利率市场化改革。2. 目标建立以中央银行利率为基础、货币市场利率为市场中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。（三）我国利率市场化改革进程(1)1996年6月开放银行间同业拆借市场利率；1997年6月开放银行间债券市场债券回购和现券交易利率。 (2)1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和再贴现利率；9月放开了政策性银行发行金融债券的利率。(3)1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行；10月对保险公司大额定期存款实行协议利率。 (4)2000年9月2
40、1日，实行外币利率管理体制改革，放开了外币贷款利率，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。(5) 2002年3月实现了中外资金融机构在外币利率政策的公平待遇，统一中外资外币利率管理政策。 (6)2002年，人民银行开始对县市级农村信用联社进行浮动利率试点，存款利率最大幅度限制是30%，贷款利率最大幅度限制是100%。 (7)2004年1月，人民银行扩大贷款利率浮动区间，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间的上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率浮动区间的上限则扩大到贷款基准利率的2倍。 (8)中央银行灵活运用公开市场操作，调控货币市场利率。公开市场利率目前已成为货币市场的基准利率。（四）我国今后的利率市场化改革 目前，我国金融界对利率市场化改革达成的共识是：放开利率先从货币市场开始；存贷款利率改革的思路是先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，再全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，再放开小额和活期存款利率。利率逐步放开后，要发挥好银行同业公会的作用，中央银行将通过再贷款、公开市场等来调节影响利率水平。
