1、4.1 投资管理概述投资管理概述一、投资的概念 投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。 投资是财务活动中最重要的活动，筹资的目的是为了投资，而分配活动是对投资活动的结果进行分配。在财务决策中，投资决策处于核心地位。二、投资的基本分类：（1）按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资（2）按照投资的方向，分为对内投资和对外投资（3）按照投资收回的时间，分为长期投资和短期投资投资管理概述三、项目投资（1）项目投资及其类型 项目投资（Project investment）是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。 项目投资可进一步分
2、为新建项目投资和更新改造项目投资。投资管理概述（2）项目计算期的构成和资金投入方式 项目计算期、建设期、生产经营期之间的关系如下： 项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期（p） 投资主体将原始投资投入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。投资管理概述四、项目投资决策的程序（1）投资项目的提出（2）投资项目的评价（3）投资项目的决策（4）投资项目的执行（5）投资项目的再评价投资管理概述4.2.1现金流量估计的基本问题现金流量估计的基本问题一、现金流量的含义及种类1、现金流量（Cash flow），是投资项目在其计算期内发生的各项现金流入量和现金流出量的增加量。注意：现金是指广义的
3、现金。不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目需要投入的非货币资源的变现价值（机会成本）现金流量是指现金流量的增加量。增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。现金流量估计的基本问题2、现金流量按现金流动的方向分为：（1）现金流出量（Cash outflow）：现金流出量是指投资项目引起的现金流出的增加量。（2）现金流入量（Cash inflow）: 现金流入量是指投资项目引起的现金流入的增加量.（3）现金净流量（Net ca
4、sh flow）: 现金净流量是指一定时期现金流入量和现金流出量的差额。现金流量估计的基本问题3、现金流量按照所处的投资项目上的时间不同又可分为：（1）初始现金流量（2）营业现金净流量（ Operating cash flow）（3）终结现金流量现金流量估计的基本问题二、现金流出量的内容1非流动资产投资。特点：建设期流出的非流动资产投资在项目进入营业期间分期以折旧、摊销的形式收回，剩余部分以残值的形式收回。2垫支营运资本。特点：垫支营运资本一般在项目开始投产时流出，在项目寿命期末一次性收回。3经营成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（简
5、称付现成本）。它是生产经营阶段最主要的现金流出量。4上交税金。主要包括各种流转税和所得税。现金流量估计的基本问题三、现金流入量的内容1营业现金收入。是指固定资产、无形资产投入使用后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入量。2固定资产、无形资产的残值收入。是指固定资产、无形资产在终结点报废清理时所收回的价值。3收回的营运资本。主要是指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部营运资本投资额。现金流量估计的基本问题四、净现金流量的计算 年净现金流量（NCF） 该年现金流入量该年现金流出量 1建设期净现金流量 （长期资产投资支出垫支的流动资
6、金）2营业现金净流量营业收入付现成本所得税 （1） 净利润折旧 （2） 营业收入（1所得税率） 付现成本（1所得税率） 折旧摊销费所得税率 （3） 现金流量估计的基本问题 营业现金净流量三个计算公式中， 式（1）称为直接计算法 式（2）称为间接计算法 式（3）称为分项计算法分项计算法使用最为广泛，因为它不需要计算利润和所得税。3终结点净现金流量营业现金净流量残值收入收回的营运资本现金流量估计的基本问题例41甲公司拟新建一条生产流水线, 现有A、B 两个方案可供选择。A 方案需要投资100 000 元, 使用寿命为5 年, 采用直线法计提折旧, 寿命期满无残值。投产后预计每年的营业收入为60 0
7、00 元, 每年的付现成本为20 000 元。B 方案需要投资120 000元, 使用寿命也是5 年, 采用直线法计提折旧, 寿命期满有残值20 000 元。投产后预计每年的营业收入为80 000 元, 付现成本第一年为30 000 元, 以后随着设备陈旧, 逐年将增加修理费4 000 元, 另外投产期期初需要垫支营运资本30 000 元。假设企业的所得税税率为25%, 试计算两个方案每年的净现金流量。现金流量估计的基本问题 A方案每年折旧额100 000元520 000元 B方案每年折旧额（120 000-20 000）元520 000元建设期净现金流量： A方案：-100000 B方案：-
8、（120000+30000）=-150000现金流量估计的基本问题经营期净现金流量： A方案： 60000-20000-（60000-20000-20000）25%=35000 （直接计算法） （60000-20000-20000）（1-25%）+20000=35000 （间接计算法） 60000（1-25%）-20000（1-25%）+2000025%=35000 （分项计算法）现金流量估计的基本问题B方案：采用分项计算法 第一年：80000（1-25%）-30000（1-25%）+2000025%=42500 第二年：80000（1-25%）-34000（1-25%）+2000025%=3
9、9500 第三年：80000（1-25%）-38000（1-25%）+2000025%=36500 第四年：80000（1-25%）-42000（1-25%）+2000025%=33500 第五年：80000（1-25%）-46000（1-25%）+2000025%=30500终结点净现金流量：A方案：32000B方案：30500+20000+30000=80500现金流量估计的基本问题4.2.2 估计现金流量的原因 估计现金流量的原因1、在项目计算期内，现金流量总计与利润总计是相等的，因而在不考虑货币时间价值因素的情况下，利润指标与现金流量指标在评价投资项目的可行性时是等价的。例42甲公司拟
10、新建一条生产流水线, 现提出A方案。A 方案需要投资120 000 元, 使用寿命为5 年, 寿命期满无残值。投产后预计每年的营业收入为60 000 元, 每年的付现成本为20 000 元。采用直线法或年数总和法计提折旧,假设企业的所得税税率为25%, 试计算A方案的净现金流量及其分布、净利润及其分布。 估计现金流量的原因采用直线法折旧时，净利润和现金流量的分布及总计计算如下： 项目项目12345合计合计营业收入6000060000600006000060000300000付现成本2000020000200002000020000100000折旧费24000240002400024000240
11、00120000所得税 4000 4000 4000 4000 4000 20000净利润1200012000120001200012000 60000现金流量-8400036000360003600036000 60000 估计现金流量的原因采用年数总和法折旧时，净利润和现金流量的分布及总计计算如下： 项目项目12345合计合计营业收入6000060000600006000060000300000付现成本2000020000200002000020000100000折旧费40000320002400016000 8000120000所得税 0 2000 4000 6000 8000 2000
12、0净利润 0 6000120001800024000 60000现金流量-8000038000360003400032000 60000 估计现金流量的原因2、采用现金流量有利于考虑资金时间价值科学的项目投资决策必须认真考虑资金的时间价值, 这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间, 因为不同时间的资金具有不同的价值。在衡量方案优劣时, 应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量, 结合资金的时间价值来确定。而利润的计算, 并不考虑资金收付的时间, 它是以权责发生制为基础的。 估计现金流量的原因4.2.3 现金流量分析中应注意的问题 现金流量分析中应注意的问题1实际现金流量
13、原则 根据实际现金流量原则，投资项目的现金流量必须按它们实际发生时间测量。比如，假设一项活动会产生一笔税费，但将在下一年支付，现金流量就必须按税费实际支出的那年考虑，而不是公司利润表上记录税费的那一年。投资项目经常是以利润表中获的数据作为支持，这些数据表明了该项目对公司会计利润的预计影响。但是，利润表中所列示的税金、收入和费用等项目通常是按照权责发生制确认的，而现金流量必须按照收付实现制确认。因此，为了做出投资决策，需要把会计利润转换为现金流量。 272区分相关成本与非相关成本相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，例如，差额成本、未来成本、重置成本和机会成本等都属于相关
14、成本。而与特定决策无关的，在分析时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如，沉没成本、账面成本等往往是非相关成本。例如：某公司2005年曾打算新建一个厂房，并请有关专家做过可行性研究，支付咨询费10万元，后来由于外部条件变化，该项目被搁置下来。2013年旧事重提，又想新建厂房了，在决策是否新建厂房时，该笔10万元咨询费不需要考虑。因为这10万元属于过去发生的，现在不能改变的沉没成本。 现金流量分析中应注意的问题283不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了个投资方案，则必须放弃其他途径的投资机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的种代价，被称为这项投资方案的机会成本。 例如：某公司一
15、台旧设备原始价值50 000元，累计折旧40 000元，当前市价6000元，该公司正在讨论是否购买一台新设备替换旧设备，该公司的所得税率25%。则继续使用旧设备会丧失两种潜在收益：变现价值6 000元，变现损失抵税1 000元，那么继续使用旧设备的初始现金流量为7 000元。 现金流量分析中应注意的问题4要考虑投资方案对企业其他部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。在进行投资决策时，一定要予以考虑。 例如：某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为 1000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项
16、目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为850元。 现金流量分析中应注意的问题5要重视对净营运资金的影响 一般情况下，企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外的需求；另一方面，企业扩充的结果是，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。 现金流量分析中应注意的问题例4-3某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧
17、设备的账面价值为90 000元，变现净收入为80 000元，到第5年年末，新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50 000元，增加营业成本25 000元；第二年到第五年每年增加营业收入60 000元，增加营业成本30 000元。设备采用直线法进行折旧，企业所得税税率为25%。假设与处理旧设备相关的流转税税金可以忽略不计，试计算更新设备各年的差量现金流量。 现金流量分析中应注意的问题 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额为： 新NCF0= -180 000（元） 旧NCF0= -（80 000+
18、10 00025%）=-82 500（元） NCF0= -97 500（元） 经营期15每年因更新改造增加的折旧为： （180 000 - 90 000）5 =18 000（元） 经营期第1年总成本的增加额为： 增加的经营成本 + 增加的折旧 =25 000 + 18 000 = 43 000 （元） 经营期25年每年成本的增加额为： 增加的经营成本 + 增加的折旧 =30 000 + 18 000 = 48 000 （元） 现金流量分析中应注意的问题 经营期第1年营业利润的变动额为： 50 000 - 43000 = 7 000 （元） 经营期25年每年营业利润的变动额为： 60 000 -
19、 48 000 = 12 000 （元） 经营期第1年净利润的变动额为： 7000 （1-25%）= 5 250 （元） 经营期25年每年净利润的变动额为： 12 000 （1-25%）= 9 000 （元） 现金流量分析中应注意的问题根据以上计算，差量现金流量分布的情况如下：NCF0= -97 500 （元）NCF1= 5 250 + 18 000= 23 250（元）NCF2-5 = 9 000 + 18 000 = 27 000 （元）现金流量分析中应注意的问题 4.3.1 投资决策评价方法投资决策评价方法一、净现值法1、含义： 净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流出的现值2、决策原
20、理： 如果NPV0，该项目可以增加股东财富，应予采纳。 如果NPV0，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPV0，该项目将减损股东财富，应予放弃。3、方法评价 优点：考虑了货币时间价值；能反映投资的效益 缺点：是一个绝对值；不能反映项目本身的报酬率。投资决策评价方法二、现值指数法（获利指数法）1、含义： 现值指数未来现金流入的现值/未来现金流出的现值2、决策原理 NPV0PI1应予采纳 NPV0PI 1 不应采纳3、方法评价优点：考虑了货币时间价值；能反映投资的效率缺点：不能反映项目本身的报酬率；没有消除项目期限的差异；不能反映项目本身的报酬率投资决策评价方法三、内含报酬率法 1、内含报酬率
21、的含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2、决策原理 如果IRR资本成本，应予采纳； 如果IRR 资本成本，应予放弃。3、方法评价优点：考虑了货币时间价值；能反映投资项目本身的报酬率缺点：计算较复杂；在互斥方案决策时可能出现错误结论，非常规方案失效投资决策评价方法四、回收期法1、回收期的含义：指收回投资所需要的年限。2、回收期的计算方法（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期原始投资额/每年现金净流入量（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为3、方法评价优点：计算简便；容易为决
22、策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点：忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为为回收期：回收期：投资决策评价方法五、会计报酬率法1、会计报酬率的含义：使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 2、 计算方法： 会计报酬率=年平均收益/原始投资额100% 3、方法评价：优点：数据容易取得；计算方法简便；知道业绩的预期 缺点：忽视时间价值；使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧
23、对现金流量的影响（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为为回收期：回收期：投资决策评价方法4.3.2 评价指标的比较一、折现评价指标与非折现评价指标的比较 折现评价指标考虑了时间价值，是投资决策评价的基本指标； 非折现评价指标未考虑时间价值，是投资决策的辅助指标。二、折现评价指标的比较1、净现值法和内含报酬率法的比较 在大多数情况下，净现值法和内含报酬率法得出的结论是一致的。但在两种情况下可能产生差异。评价指标的比较（1）互斥项目的选择投资规模不一致引起的矛盾，选择净现值大的方案（因为净现值
24、代表财富）例如：A项目投资500万元，内含报酬率30%，净现值100万元 B项目投资800万元，内含报酬率20%，净现值200万元 在资金不受限制时，选择B项目现金流量时间不一致引起的矛盾（有的项目早期现金流入量较大，有的项目早期现金流入量较小），选择净现值大的方案（因为再投资假设净现值肯定正确，内含报酬率不一定正确）评价指标的比较（2）非常规项目的选择按净现值为标准进行选择常规项目：只有一期初始现金流出，随后都产生现金流入非常规项目：现金流出不只发生在期初，或随后的现金流入可能出现负数对于常规项目，只有一个内含报酬率，对于非常规项目可能出现多个内含报酬率，则内涵报酬率法失效。评价指标的比较例
25、如：某公司投资一个项目，初始投资成本16000元，预计第一年末的现金流入100000元，第二年末现金流入100000元，同时要发生200000元的环境清理支出。现金流量的分布如下： 0时点现金流量：-1.6 1时点现金流量：10 2时点现金流量：-10NPV=-1.6+10/（1+IRR）-10/（1+IRR）2=0解之得：IRR=25%或400%评价指标的比较2、净现值法和现值指数法的比较 净现值法和现值指数法使用的是相同的信息，一般不会产生差异，但投资规模不同时，可能出现矛盾，在资金不受限制的情况下，选择净现值较大的方案。总结：在资金总量不受限制的情况下，净现值法总能得出正确的结论，而内含报酬率法、现值指数法在独立方案评价时虽然也能得出正确的结论，但在互斥方案和非常规方案决策时可能出现错误。因此净现值法是最好的评价方法。评价指标的比较
