1、金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程第三章第三章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策第一节：中央银行第一节：中央银行第二节：中央银行的货币政策工具第二节：中央银行的货币政策工具第三节：货币政策目标与传导机制第三节：货币政策目标与传导机制金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程第一节第一节 中央银行中央银行v 一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 二、中央银行的职能二、中央银行的职能v 三、中国和美国的中央银行制度比较三、中国和美国的中央银行制度比较v 四、关于中央银行的独立性的争议四、关于中央银行的独立性的争议金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学
2、位研究生课程一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 为什么要有中央银行为什么要有中央银行 货币统一的问题各个银行间的银行券比价确定银行券流通具有地域性;银行券的辨别 票据清算的需要集中清算可以节约成本1773年伦敦成立第一家票据交换所 最后贷款人的需要银行在经营过程中遇到资金不足问题,尤其是经济危机的时候 金融管理的需要直接关系到一国货币供应量需要专门机构实行严格管理金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 中央银行的产生与发展中央银行的产生与发展商业银行演化而来的中央银行 1691年，威廉佩特森首次提出组建英格兰银行
3、1694年成立 1833年发行的银行券具有无限法偿资格 1844年英格兰银行条例(皮尔条例)，将英格兰银行分为发行部和银行部 1854年年成为英格兰银行票据交换中心 1872年担负最后贷款人的角色 1890年英格兰银行承担起救助其他银行的责任 1928年只有英格兰银行的银行券可以流通 1946年收归国有 1997年货币政策由英格兰银行承担政府的设计下成立的中央银行 1791年1811年，美国第一银行 1816年1836年，美国第二银行 1837、1857、1873、1884、1893、1907都爆发了银行恐慌，大量银行倒闭，存款人人遭受损失 1913年联邦储备条例标志着美国中央银行制度的建立1
4、920年布鲁塞尔国际金融会议要求尚未建立该制度的国家尽快建立中央银行金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 中国的中央银行中国的中央银行 1904年清政府成立户部银行 1908年改为大清银行 1908年成立交通银行代替户部银行 1924年广州，成立中央银行 1926年武汉，成立中央银行 1927年蒋介石成立南京国民政府，制定中央银行条例 1928年中央银行（其中中国银行、交通银行、中国农民银行也有发钞权） 19421949中央银行统一货币发行、统一代理国库、统一外汇管理 1931年，中国共产党在江西瑞金成立中华苏维埃国家银行，次年
5、开业 1948年中国人民银行在河北省石家庄市成立 1949年迁入北京，并在各地迅速建立区行、分行、支行等分支机构 1969年9月，中国人民银行并入财政部，成为财政部所属的二级机构 1978年 3月恢复中国人民银行总行为部级单位 1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 中央银行制度的类型中央银行制度的类型单一中央银行制 国家设立专门的中央银行机构，使之与一般的商业银行业务相分离，而纯粹的行使各项中央银行职能 一元式一元式 （unit central bank system
6、unit central bank system） 由独家中央银行及其分支机构来执行中央银行的职能，如中国、英国、法国等 二元式二元式 （dual central bank system dual central bank system ） 中央和地方两级相对独立的中央银行机构，如美国、德国等复合中央制（compound central bank system） 不设立专门的中央银行，由一家大银行同时扮演商业银行和中央银行两种角色 如20世纪60年代以前的苏联、东欧各国，80年代之前的中国跨国中央银行制（multinational central bank system） 两个以上主权国家设立
7、共同的中央银行，一般与一定的货币联盟联系在一起 西非货币联盟：贝宁、多哥、塞内加尔等 中非货币联盟：喀麦隆、乍得、中非、加蓬、刚果等准中央银行制（quasi central bank system） 设有类似中央银行的机构，或由政府授权某个或某几个商业银行行使部分中央银行职能的制度形式，香港，马尔代夫、利比里亚 香港，其金融监管机构是金融管理局，但发钞权掌握在汇丰、渣打和中国银行及中银集团手中金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、中央银行的发展和类型一、中央银行的发展和类型v 欧洲中央银行欧洲中央银行欧共体成员国于1991年的马斯特里赫特条约中提出建立欧洲经济货币联盟.计划的
8、核心是在共同体内实现只有一个中央银行、一种单一货币的欧洲货币联盟.1994年，欧洲中央银行的前身欧洲货币局在德国法兰克福建立.1998年5月2日，欧盟15各成员国中的11个率先加入欧洲货币联盟的资格.1999年1月1日起，欧元以支票、信用卡、电子钱包、股票和债券的方式流通欧洲中央银行实施独立的货币政策.2002开始，欧元钞票和硬币进入流通，取代所有货币联盟参加国的货币.欧洲中央银行由欧洲中央银行本身和欧洲中央银行体系组成。后者除欧洲中央银行外，还包括所有参加欧元区成员国的中央银行，类似联席会议。欧洲中央银行是政策制订者，各国中央银行是执行者。实际上各国中央银行失去了独立性，事实上成为欧洲中央银
9、行的分行.欧洲中央银行日常管理机构是执行委员会，决策机构是理事会，前者由4至6名成员组成，其中包括行长和副行长一名，由欧盟首脑会议直接任命；后者除执行委员会成员外，还包括欧元区各成员国中央银行行长，理事会每年至少举行10次会议，以做出有关欧元汇率、汇率和货币投放量等方面的决策.金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、中央银行的职能二、中央银行的职能v 发行的银行（发行的银行（bank of issuebank of issue） 中央银行垄断银行券的发行权 中央银行是最高的货币管理当局，控制整个经济中的货币供给量 货币发行经济发行：根据社会经济（交易和生产）需要而发行货币财政发
10、行 ：弥补财政赤字而发行信用发行本义是不用黄金作保证的货币发行管制方式后把通过信用贷款提供的货币统称信用发行金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、中央银行的职能二、中央银行的职能v 银行的银行（银行的银行（bank of bankbank of bank）n 中央银行与一般银行一样，也办理存、贷款，但它的业务对象不是一般中央银行与一般银行一样，也办理存、贷款，但它的业务对象不是一般的个人和企业，而是商业银行和其他金融机构，所以它又被称作银行的的个人和企业，而是商业银行和其他金融机构，所以它又被称作银行的银行银行. .n 集中保管各商业银行及其它存款机构的准备金集中保管各商业银
11、行及其它存款机构的准备金便于中央银行了解和掌握各存款机构的准备金状况可以使中央银行组织起全国范围内的资金清算 n 组织全国范围内的清算组织全国范围内的清算 如A银行支付100万元给B银行，中央银行只要在A银行的准备金账户上减少100万美元，在B银行的准备金账户上增加100万即可n 最后贷款人最后贷款人 (lender of last resort)(lender of last resort)通过直接借款或者贴现实现对商业银行的贷款防止银行倒闭的最后一道“防波堤”同时又是一种重要的货币政策手段金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、中央银行的职能二、中央银行的职能v 政府的银行
12、（政府的银行（the state bank the state bank ）并非指中央银行资本归政府所有（尽管许多国家的中央银行确实是国家所有），而是指它同政府有着密切的联系，为政府提供各种服务，并代表政府执行金融管理。代理国库 经办政府的财政预算收支，充当政府的出纳，政府的收入和支出都是通过财政部在中央银行开设的各种帐户进行政府金融代理人，代办各种金融事务 如代理国债的发行和还本付息 代理政府保管黄金及外汇储备或办理黄金及外汇的买卖业务 代表政府参加国际金融组织，出席国际会议，从事国际金融活动 充当政府顾问，提供有关金融方面的信息和建议等为政府融资，弥补政府在特定时间内的收支差额 直接向国家
13、财政提供贷款或透支 以及在证券市场上购买国债 作为国家的最高金融管理当局 制定有关的金融政策和法规，依法对金融机构的设置、撤并、迁移等进行审批和注册。对金融机构的业务范围，清偿能力、资产负债结构、存款准备金交存等情况进行定期和不定期的检查等。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较v 美国联邦储备系统：二元式的单一中央银行制美国联邦储备系统：二元式的单一中央银行制联邦级的联邦储备理事会（The Board of Governors） 联邦储备理事会由7名理事组成，由总统征得参议院同意后任命 每一理事任期14年，届满后不再连任，并
14、且任期互相错开。因此，在正常情况下，每两年有一位理事任期届满 理事会主席由总统在理事会成员中任命，任期4年，但是可以连任联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee ） 12名委员组成，其中包括7名联邦储备理事会理事，5名联邦储备银行行长（其中纽约联邦储备银行行长是委员会的必然成员，其余11家联邦储备银行的行长轮流占据其余的4个席位） 联邦储备理事会主席同时兼任联邦公开市场委员会主席。联邦公开市场委员会六个星期召开一次会议，讨论并决定联邦储备系统的公开市场业务，即在公开市场上买卖证券的活动 地方级的12家联邦储备银行及其分支机构 （The region
15、al Federal Reserve banks） 属于私营公用事业股份机构，股东即成员商业银行，每行有九名董事，6名由成员银行推选，其中3名为职业银行家，3名为著名银行家，此外3名由理事会任命，代表公众利益 各联邦储备银行具有一定的政策职能，可以管理自己的贴现窗口，决定是否向辖区内的某一商业银行或其他存款机构提供贷款，还可以在征得联邦储备理事会批准的情况下设定自己的贴现利率金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较 联邦储备体系的结构及职权联邦储备体系的结构及职权金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中-
16、 -美中央银行制度比较美中央银行制度比较v 中国人民银行：一元式的单一中央银行制中国人民银行：一元式的单一中央银行制由中国人民银行总行及其分支机构组成，总行是国家领导、管理金融业的职能部门负责制定货币政策和金融法规，把握整个宏观经济运行状态，具体操作一些总量性业务和监管全国性金融机构，集中掌握货币发行权，基础货币管理权、信用总量调控权及基准利率调节权中国人民银行设行长一人，副行长若干人。中国人民银行行长的人选，根据国务院总理的提名，由全国人民代表大会决定；全国人民代表大会闭会期间，由全国人民代表大会常务委员会决定，由中华人民共和国主席任免。中国人民银行副行长由国务院总理任免 中国人民银行实行行
17、长负责制。行长领导中国人民银行的工作，副行长协助行长工作中国人民银行设立货币政策委员会。货币政策委员会的职责、组成和工作程序，由国务院规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。中国人民银行货币政策委员会应当在国家宏观调控、货币政策制定和调整中，发挥重要作用金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较 中国人民银行分支结构的变化中国人民银行分支结构的变化 省级分行（1998年前） 总行9大跨行政区分行和两个总营业部 省市中心分行县支行 中国人民银行营业管理部：负责北京市的金融机构 重庆营业管理部：负责重庆市 天津分行：负责监管天津市、河
18、北省、山西省和内蒙古自治区的金融机构 沈阳分行：负责监管辽宁省、吉林省、黑龙江省 上海分行：负责监管上海、浙江和福建 南京分行：江苏、安徽两省 济南分行：负责监管山东、河南 武汉分行：负责监管江西省、湖北省、湖南省 广州分行：负责监管广东、广西、海南 西安分行：负责监管陕西省、甘肃省、宁夏回族自治区、青海省、新疆维吾尔自治区 成都分行：负责监管四川、贵州、云南、西藏 328个中心支行，1797个县市支行金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较 中国人民银行的主要职责中国人民银行的主要职责 ( (银监未分银监未分) )依法制定和执
19、行货币政策发行人民币，管理人民币流通按照规定审批、监督管理金融机构；按照规定监督管理金融市场发布有关金融监督管理和业务的命令和规章持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备经理国库维护支付、清算系统的正常运行负责金融业的统计、调查、分析和预测作为国家的中央银行，从事有关的国际金融活动国务院规定的其他职责金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较 中国人民银行的主要职责（银监分离）中国人民银行的主要职责（银监分离）2003年4月28日，中国银行业监督管理委员会正式履行职责。人民银行与银监会职能分开。中国人民银行为国务院组成部门，是中华人
20、民共和国的中央银行，是在国务院领导下制定和执行货币政策、维护金融稳定、提供金融服务的宏观调控部门。担负组织协调国家反洗钱工作的职责。对银行业金融机构的监管职责转由中国银行业监督管理委员会承担.银监会统一监督管理银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构，维护银行业的合法、稳健运行.金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中三、中- -美中央银行制度比较美中央银行制度比较v 美联储与中国人民银行的区别美联储与中国人民银行的区别美联储中国人行资本私人股东持有国有化中央银行隶属关系直属国会，直接向国会负责，与其他政府机构不存在任何隶属关系与财政部平行的政府机构，直接受政
21、府的领导任免权总统提名，国会批准国务院政府代表无有金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程四、关于中央银行独立性的争议四、关于中央银行独立性的争议v 中央银行的独立性中央银行的独立性 中央银行的独立性是指中央银行免受经济、官僚或者政治等方面左右，独立自主制定及实施货币政策、实现货币政策目标的能力。包括两个方面：工具独立性：中央银行采取货币政策工具的能力工具独立性：中央银行采取货币政策工具的能力目标独立性：中央银行制定货币政策目标的能力目标独立性：中央银行制定货币政策目标的能力v 外国中央银行的独立性外国中央银行的独立性 美联储 加拿大银行 英格兰银行 日本银行 欧洲中央银行v 理论
22、和政策经验都证明独立性更强的中央银行起货币政策更加有效，因此推理论和政策经验都证明独立性更强的中央银行起货币政策更加有效，因此推动全球范围内的中央银行呈现独立性更强的趋势。动全球范围内的中央银行呈现独立性更强的趋势。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程四、关于中央银行独立性的争议四、关于中央银行独立性的争议v 支持中央银行独立性的观点支持中央银行独立性的观点 央行若受到更大的政治压力将会导致货币政策更易引起通货膨胀 政治性商业周期政治性商业周期 政府财政压力政府财政压力 货币政策的控制非常中央，因此不能让政治家来操控 中央银行具有更强的独立性，宏观经济表现就会得到改善v 反对中
23、央银行独立性的观点反对中央银行独立性的观点 有一群不对任何人负责的精英团体控制货币政策（它会影响经济中的所有人）是不民主也是不理智的 一个独立的中央银行并不能总是成功地运用其独立性v 按照独立性从弱到强对各国的央行进行排序，可以发现越具有独立性按照独立性从弱到强对各国的央行进行排序，可以发现越具有独立性的央行在应对通胀时的表现越好，而其也不是以较差的实际经济表现的央行在应对通胀时的表现越好，而其也不是以较差的实际经济表现为代价换取的，具有独立性央行的国家并不比央行独立性较差的国家为代价换取的，具有独立性央行的国家并不比央行独立性较差的国家更易导致高失业和较大的产出波动。更易导致高失业和较大的产
24、出波动。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程第二节第二节 中央银行的货币政策工具中央银行的货币政策工具v 一、货币政策工具的类型一、货币政策工具的类型v 二、法定准备金率与货币供给二、法定准备金率与货币供给v 三、再贴现率政策与货币供给三、再贴现率政策与货币供给v 四、公开市场操作与货币供给四、公开市场操作与货币供给金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策工具的类型一、货币政策工具的类型v 货币政策工具的类型货币政策工具的类型n 货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取的调控货币货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取的调控货币供应量的手段。
25、供应量的手段。n 一般性货币政策工具一般性货币政策工具法定准备金政策、再贴现政策、公开市场业务n 选择性货币政策工具选择性货币政策工具消费者用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率n 直接信用控制直接信用控制最高利率限制、信用配额、流动性比率、直接干预n 间接信用指导间接信用指导道义劝告、“窗口指导”金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、法定准备金率政策二、法定准备金率政策v 法定准备金率政策法定准备金率政策 中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力，从而间接调控货币供应量。 初始意义在
26、于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐演变成货币政策工具。 主要内容规定缴纳存款准备金的比率规定存款准备金比率的调整幅度规定可用作准备金的资产种类金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、法定准备金率政策二、法定准备金率政策v 货币、货币供给的口径与货币创造货币、货币供给的口径与货币创造 货币作为充当一般等价物的特殊商品，在经济生活中有形形色色的表现形式，而不只是现金。 基础货币（MB）:又叫high powered money，流通中的现金（C）加银行体系中的准备金（R） 狭义货币量（M1）:包括现金（C），活期存款或支票存款（D），行使媒介交换的基本职能 广义货币供应量（M2）
27、:所有具有货币储藏功能的货币替代品工具， M1+定期存款 M3:M2+长期存款，商业票据，银行承兑票据，国库券 中国货币层次的划分M0:流通于银行体系之外的现金M1：M0+企业活期存款+农村存款+机关团体部队存款M2：M1+企业定期存款+居民储蓄存款+其他存款金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、法定准备金率政策二、法定准备金率政策 简单货币创造假定支票存款的法定准备金率10%，吸收10,000元现金假定银行不持有任何超额准备金假定没有现金从银行系统中漏出假定没有从支票存款向定期存款或储蓄存款的转化金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、法定准备金率政策二、法
28、定准备金率政策 简单货币乘数假定支票存款的法定准备金率为rd，银行的初始准备金为B，整个银行体系的支票存款D为： D=B1+(1-rD=B1+(1-rd d)+(1-r)+(1-rd d) )2 2+(1-r+(1-rd d) )3 3+=B/rd +=B/rd m=1/rm=1/rd d（简单存款乘数）（简单存款乘数） 复杂或更现实的货币创造乘数复杂或更现实的货币创造乘数金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、法定准备金率政策二、法定准备金率政策v 法定准备金率政策的作用法定准备金率政策的作用 作用过程：()法定准备()超额准备(-+)放款(-+)s(-+)利率()投资(-+
29、)经济(-+) 力度大、速度快、效果明显(乘数效应) 缺点过于猛烈,对经济的振动太大,缺乏灵活性,不宜作为一项日常的调节工具,不宜频繁运用近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认为是对存款货币银行的“课税”，西方有些国家取消了法定存款准备金政策金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、再贴现率政策三、再贴现率政策v 再贴些率政策的概念再贴些率政策的概念 中央银行通过制定和调整再贴现率以及规定申请再贴现资格来干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量和资金流向的一种金融政策。v 再贴现率政策的作用再贴现率政策的作用 作用过程：再贴现率()银行融资成本(
30、)超额准备金(-+)放款(-+)s(-+)利率i()货币需求(-+) 投资(-+)经济(-+) 具有“告示效应”,影响金融机构及社会公众的预期.再贴现率在有的国家起“基准利率”的作用，它体现中央银行的政策意图,预示货币政策的走势。 被动：在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全由金融机构自己决定。 缺乏弹性：由于具有“告示效应”，再贴现率的频繁调整会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银行无所适从，不宜作为中央银行的日常调节工具。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程四、公开市场业务四、公开市场业务v 中央银行在金融市场中央银行在金
31、融市场( (债券市场债券市场) )上公开买卖有价证券上公开买卖有价证券( (主要是买卖政主要是买卖政府证券府证券),),用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。v 当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买进有价证当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基础货币，通过信用券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基础货币，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加。的扩张形成货币供应量的成倍增加。v 相反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，以达相反，当金融市场上货币过多时、
32、中央银行就卖出有价证券，以达到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的 . .v 作用过程作用过程: :证证券券买买/ /卖卖商业银行准备金商业银行准备金(+/-)(+/-)放款放款(+/-)(+/-)s(+/-)s(+/-)证券价格证券价格(+/-)(+/-)市场利率市场利率(-/+)(-/+) 投资投资(+/-) (+/-) 金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程四、公开市场业务四、公开市场业务v 公开市场业务的类型公开市场业务的类型 防御性公开市场业务：中央银行买卖证券，只是用于抵消那些非中央银行所能控制的因素对银行准备金水
33、平的影响，使基础货币保持在预定的目标水平上. 主动性公开市场业务：中央银行为改变银行准备金的数量水平而积极主动进行的买卖证券的行为.v 公开市场业务买卖的工具公开市场业务买卖的工具 狭义狭义:国债 广义广义：包括地方政府债券，银行承兑汇票，政府担保证券（我国包括中央银行票据）v 公开市场业务的局限公开市场业务的局限 流通中有足够数量的有价证券，以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数量的有价证券.金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程四、公开市场业务四、公开市场业务v 中国人民银行公开市场业务实例中国人民银行公开市场业务实例 公
34、开市场业务交易公告：2008年第27号 人民银行于本周二（4月15日）以价格（利率）招标方式发行了2008年第四十三期央行票据，并开展了正回购操作。具体情况如下： 第四十三期央行票据发行情况名称名称 发行量发行量 期限期限 价格价格 参考收益率参考收益率 2008年第四十三期央行票据 670亿元 1年 96.10元 4.0583% 正回购操作情况期限期限 交易量交易量 中标利率中标利率 28天 500亿元 3.20% 中国人民银行公开市场业务操作室 二八年四月十五日金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程第三节第三节 货币政策目标货币政策目标v 一、货币政策目标一、货币政策目标v
35、二、货币政策的传导二、货币政策的传导v 三、中国的货币政策实践三、中国的货币政策实践金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 货币政策的四大目标货币政策的四大目标 稳定物价一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基本稳定状态既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩，一般在2%-3%以内 充分就业劳动市场处于均衡状态时的失业率即称自然失业率一般要求将失业率控制在 经济增长一般地，要求经济增长率为大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率 汇率稳定(国际收支平衡）在若干年的时间内，如35年，一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡汇率波动不大 金融硕
36、士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 四大货币政策目标之间的关系四大货币政策目标之间的关系 稳定物价与充分就业的矛盾稳定物价与充分就业的矛盾根据著名的菲利普斯(Philips)曲线，失业率与物价上涨率之间存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价.失业率失业率通通胀胀率率0菲利普斯曲线金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 四大货币政策目标之间的关系四大货币政策目标之间的关系 稳定物价与经济增长的矛盾稳定物价与经济增长的矛盾一般说来，物价
37、稳定能创造良好的金融环境，支持经济发展，而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间有一定的正相关性但实证分析却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常都上升。（反过来并不成立）这表明，稳定物价与经济增长存在一定的矛盾。短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在经济达到潜在产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从而促进经济增长。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 四大货币政策目标之间的关系四大货币政策目标之间的关系 稳定物价与国际收支平衡的矛盾稳定物价与国际收支平衡的矛盾无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国物
38、价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目标才能同时实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突。政府为控制通货膨胀而提高利率的结果政府为控制通货膨胀而提高利率的结果资本流入资本流入资本项目下顺差资本项目下顺差物价上升物价上升势头势头总需求总需求出口出口进口进口顺差顺差金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 货币政策四大目标之间的关系货币政策四大目标之间的关系 经济增长与国际收支平衡的矛盾经济增长与国际收支平衡的矛盾正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动态角度看，二者也存在矛盾：
39、经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进口增加，可能导致贸易逆差经济增长经济增长国民收入国民收入支付能力支付能力进口需求进口需求逆差逆差金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程一、货币政策目标一、货币政策目标v 货币政策四大目标之间的关系货币政策四大目标之间的关系 充分就业与国际收支平衡的矛盾充分就业与国际收支平衡的矛盾随着就业的增加，国民收入会增加，对国外产品的需求亦会随之增加，这可能会引起贸易逆差。在充分就业条件下，由于劳动力相对稀缺，工资水平会较高。较高的工资水平将使产品成本提高，不利于产品的国际竞争，出口将减少，贸易收支可能出现逆差，不利于国际收支的平衡。金融硕
40、士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、货币政策传导二、货币政策传导v 目标匹配目标匹配政策工具政策工具存款准备金存款准备金再贴现再贴现公开市场公开市场实施目标实施目标 银行储备银行储备 基础货币基础货币短期利率短期利率中间目标中间目标 货币供应量货币供应量 长期利率长期利率最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、货币政策传导二、货币政策传导v 中间目标选择标准中间目标选择标准 可测性可测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据并做出分析和判断。 可控性可控性：中央银行
41、通过各种货币政策工具的运用，能较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势 。 相关性相关性：中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好。 抗干扰性抗干扰性：货币政策在实施过程中会遇到许多外来因素或非政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程二、货币政策传导二、货币政策传导v 传导机制传导机制 凯恩斯学派的传导理论MIY货币供应量与利率的关系利率与投资的关系 货币学派的传导理论ME（资产结构调整） P（i） I Y货币供应量直接引起产出变动金融硕
42、士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程三、中国的货币政策实践三、中国的货币政策实践v 中国货币政策调控发展阶段中国货币政策调控发展阶段 1984-1992年反通货膨胀 1993-1997年适度从紧的反通货膨胀 1998-2002年反通货紧缩 2003-2007年稳中适度从紧的反通胀 2008-2010年扩张性货币政策，应对次贷危机 2011-2012年适度从紧的反通胀金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程1984198419921992年反通货膨胀货币政策及其效果年反通货膨胀货币政策及其效果p 根据经济形势的变化采取根据经济形势的变化采取“逆经济风向逆经济风向”行事的宏观
43、经济政策。具行事的宏观经济政策。具体货币政策措施有：体货币政策措施有：p 提高利率、提高法定存款准备金率、紧缩信贷规模、限制与紧缩货提高利率、提高法定存款准备金率、紧缩信贷规模、限制与紧缩货币供应量。币供应量。p 通货膨胀得到了控制，但付出了代价。通货膨胀得到了控制，但付出了代价。p GDPGDP增长率不断下降，由增长率不断下降，由19841984年的年的15.2%15.2%下降到下降到19891989年的年的4.1% 4.1% 、19901990年的年的3.8%3.8%。波动起伏较大。波动起伏较大。p CPICPI指数在指数在19881988年高达年高达20.7%20.7%，19891989
44、年达年达18.0%18.0%；p 信贷余额增长率最高达信贷余额增长率最高达41.5%41.5%，最低年份也达到，最低年份也达到16.6%16.6%；p M2M2、M1M1增长率在增长率在19841984年至年至19921992年差不多每年都较高，特别是年差不多每年都较高，特别是M2M2，最，最低为低为17.8%17.8%，最高高达，最高高达34.8%34.8%金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程1993199319971997年适度从紧货币政策及其效果年适度从紧货币政策及其效果p 针对针对19921992年经济出现的货币供应量过快增长、通货膨胀率不断上升年经济出现的货币供应量过
45、快增长、通货膨胀率不断上升等情况，等情况，19931993年央行开始实行控制货币发行量等紧缩货币政策。年央行开始实行控制货币发行量等紧缩货币政策。u（1）整顿金融秩序，强化中央银行的宏观调控能力和独立性u（2）调整了货币政策的目标，采用新的货币政策工具u（3）灵活运用利率等工具进行及时调整u（4）回收再贷款，紧缩货币供应量p 从从19931993年下半年开始的适度从紧的货币政策调控坚持了政策规则，年下半年开始的适度从紧的货币政策调控坚持了政策规则，始终以治理通货膨胀为首要任务，很快将过热的经济增长速度和过始终以治理通货膨胀为首要任务，很快将过热的经济增长速度和过高的通货膨胀降了下来，取得了明显
46、效果，国民经济成功地实现了高的通货膨胀降了下来，取得了明显效果，国民经济成功地实现了“软着陆软着陆”。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程1998199820022002年反通货紧缩货币政策及其效果年反通货紧缩货币政策及其效果n 经济在经济在19971997年亚洲金融危机后于年亚洲金融危机后于19981998年进入了通货紧缩阶段。货币年进入了通货紧缩阶段。货币政策的目的是反通货紧缩。政策的目的是反通货紧缩。u（1）灵活运用货币政策工具并推进其改革，保持货币供应量适度增长u（2）及时运用信贷政策，调整贷款结构u（3）大幅度降低利率、扩大利率浮动空间u（4）加强外汇管理和健全外汇市
47、场n 总体上来说，这个阶段的货币政策效果并不明显。总体上来说，这个阶段的货币政策效果并不明显。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程20032003年至年至20072007年适度从紧货币政策及其效果年适度从紧货币政策及其效果n 20032003年下半年开始，部分行业投资过剩问题极为严重，物价再度出年下半年开始，部分行业投资过剩问题极为严重，物价再度出现了上涨苗头，通货膨胀压力日渐加大。央行采取了一系列稳中适现了上涨苗头，通货膨胀压力日渐加大。央行采取了一系列稳中适度从紧的货币政策措施。度从紧的货币政策措施。u（1）逐步完善公开市场操作体系，灵活运用存款准备金工具u（2）充分发挥利
48、率的调节作用，逐步推进利率市场化改革 u（3）人民币汇率体制改革逐步深化，汇率形成机制逐步完善 u（4）加强“窗口指导”与信贷政策引导u（5）多种政策工具组合使用，并与财政等政策配合调节n 20032003以来稳中适度从紧的货币政策，特别是以来稳中适度从紧的货币政策，特别是2003200320042004年之间的紧年之间的紧缩政策对流动性过剩与经济过热等产生了一定的效果，但总体来看缩政策对流动性过剩与经济过热等产生了一定的效果，但总体来看效果并不理想。效果并不理想。金融硕士专业学位研究生课程金融硕士专业学位研究生课程20082008年对次贷危机没有做出反应年对次贷危机没有做出反应n 20082
49、008年上半年，国民经济过热与通货膨胀并存：年上半年，国民经济过热与通货膨胀并存：GDPGDP增长速度为增长速度为11%11%，通，通货膨胀率为货膨胀率为8%8%，投资增长仍然快于消费增长，国际收支双顺差持续和外，投资增长仍然快于消费增长，国际收支双顺差持续和外汇储备迅速增长。汇储备迅速增长。n 宏观经济还出现了一些新特点：人民币升值与国际收支双顺差并存，人宏观经济还出现了一些新特点：人民币升值与国际收支双顺差并存，人民币对外升值与通货膨胀并存，国内流动性过剩和中小企业贷款难并存民币对外升值与通货膨胀并存，国内流动性过剩和中小企业贷款难并存，宏观经济持续稳定增长与证券市场急剧波动并存等。，宏观
50、经济持续稳定增长与证券市场急剧波动并存等。n 目前，中国政府的宏观调控政策是从紧的货币政策和稳健的财政政策，目前，中国政府的宏观调控政策是从紧的货币政策和稳健的财政政策，以保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨。以保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨。n 20082008年下半年，尤其是年下半年，尤其是9 9月和月和1010月连续两次下调准备金率后，政策的风月连续两次下调准备金率后，政策的风向已经发生了一些变化。向已经发生了一些变化。v 0808年下半年，扩张性货币政策，五次调低利率，调低至一年期人民币存年下半年，扩张性货币政策，五次调低利率，调低至一年期人民币存款利率为款利率为2.25%2
