1、第一节 外汇风险 1、概念 外汇风险（Foreign Exchange Exposure）即一个组织、经济实体或个人的以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务），因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能性。对于具有外币资产与负债的关系人来说，外汇风险可能带来两种结果：获得收益（Gain）；或者遭受损失（Loss）。第1页/共73页 例如，国内某外贸企业出口一批货物到美国，预计3个月后收到100万美元的货款。如果由于国际市场美元大幅度贬值，使得美元对人民币汇率下跌10%，那么该企业3个月后收到的100万美元货款折算成人民币后，将会遭到10%的汇价损失。第2页/共73页 当然，汇率变动也
2、存在收益的可能性。就是说此期间，美元不是贬值而是大幅度升值，该企业获得的收益比预计的还要多，如果美元对人民币汇率上升10%，那么该企业3个月后收到的100万美元货款折算成人民币后，将会得到10%的汇价收益。第3页/共73页 但是对于依靠扎扎实实的经营以提高收益的企业来说，必须首先考虑到汇率波动有发生损失的可能性，并选择适当的措施来防范外汇风险。第4页/共73页 2、类型 1)、交易风险（Transaction Exposure） 由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应收负债变化的风险即为交易风险。第5页/共73页 交易风险的主要表现是： （1）以即期或延期为支付条件的商品或劳务的进出口，在装运货
3、物或提供劳务后，货款或劳务费用尚未收支的这一期间，外汇汇率变化所发生的风险； （2）以外币计价的国际信贷活动，在债权债务尚未清偿前所存在的风险； （3）待交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于外汇汇率的变化，可能要拿出更多或者较少的货币去换取另一种货币的风险。 交易风险是国际企业一种最主要的外汇风险，也是本章研究的重点。第6页/共73页 2)会计风险（Accounting Exposure） 会计风险又称为转换风险（Translation Exposure），主要是指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。会计风险受不同国家的会计制度与税收制度所制约。此部分内容不属于
4、本章研究的重点。第7页/共73页3)经济风险（Economic Exposure）经济风险是指外汇汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在风险。收益变化的幅度主要取决于汇率变动对该企业的产品数量、价格与成本可能产生影响的程度。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力，预测的准确程度将直接影响该公司在融资、销售与生产方面的战略决策。第8页/共73页 3、构成 一个国际企业在它的经营活动中所发生的外币收付，应收账款、应付账款、货币资本的借入或贷出等等，均需要与本币进行折算，以便结清债权债务并考核其经营活动成果。从交易达成后到应收账款的最后收进，应付账款的最后付出，借贷资本的最后偿付都有
5、一个期限。这个期限就是时间因素。在确定的时间内，外币与本币的折合比率可能发生变化，从而产生外汇风险。 第9页/共73页 外汇风险业务一般包括三个因素：本币、外币与时间。 如果一个国际企业在某笔对外贸易中未使用外币而使用本币计价收付，这笔交易就不存在外汇风险。因为它不涉及外币与本币的折算问题，从而不存在汇率波动的风险。 一笔应收或者应付外币账款的时间结构对外汇风险的大小具有直接的影响。时间越长，则在此期间汇率波动的可能性就越大，外汇风险相对也越大；时间越短，则在此期间汇率波动的可能性就越小，外汇风险也相对较小。第10页/共73页 从时间结构和币种兑换的因素来考虑，外汇风险包括时间风险与价值风险两
6、大部分。时间风险取决于时间结构，价值风险取决于币种兑换。 第11页/共73页 第一种情况是消除时间风险即消除外汇风险。例如，出口产品在交易达成时就收到美元，中方公司可以立即将美元兑换成人民币，即在交易达成时兑换货币，在此种情况下没有外汇风险。 第12页/共73页 第二种情况是消除价值风险即消除了外汇风险。例如，出口商以本币结算，尽管在交易达成到收到款项需要一段时间间隔，但是不涉及货币兑换，也无外汇风险。 第13页/共73页 第三种情况则是时间风险与价值风险需分别消除，才能消除外汇风险。例如，60天后有一笔出口外汇收入，既存在时间风险，又存在价值风险。假定该企业从银行借入一笔金额相等、期限相同的
7、外汇贷款，60天后以出口收汇来偿还贷款，这种做法就把未来的时间风险转移到现在，从而消除了时间风险。但该企业持有这种外币贷款不兑换成本币，其价值风险尚未消除，因为将来汇率变化仍然会带来这笔外币价值的不确定性。所以该企业应当将借入的外币立即兑换成本币，把外币收入同时也转换成本币收入，则价值风险也完全消除。第14页/共73页第二节 外汇风险的管理方法一、外汇风险管理的一般方法1、货币选择法本币计价法出口商向国外出口商品的计价货币一般有三种选择：（1）以出口商本国货币计价；（2）以进口国货币计价；（3）以该商品的传统贸易货币计价，如石油贸易均用美元。一国的进出口商品均以本币计价，可以免除外币与本币价格
8、比率的波动，减缓外汇风险，但这有赖于商品的市场情况，如果在进口时是买方市场，则易争取，反之若为卖方市场则不易实现。第15页/共73页2、软硬币选择法在出口贸易中选择硬币（具有上浮趋势的货币）作为计价货币；在进口贸易中选择软币（具有下跌趋势的货币）作为计价货币，以减缓外汇收支中可能发生的价值波动损失。如果坚持上述原则而引发进出口商在货价上受到损失，也可以双方协商，使一半的进出口货价使用硬币计价，另一半使用软币计价，从而使买卖双方互不吃亏，平等互利。第16页/共73页3、多种货币组合法 多种货币组合法也叫做一揽子货币计价法，是指在进出口合同中使用两种以上的货币来计价以消除外汇汇率波动的风险。第17
9、页/共73页4 4、平衡法、平衡法平衡法是指在同一时期内，创造一个与存平衡法是指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动，以消除外汇汇率波动的资金反方向流动，以消除外汇汇率波动的风险。例如，风险。例如，A公司在公司在3个月后有一笔个月后有一笔100 000欧元的应付货款，该公司应设法出口相欧元的应付货款，该公司应设法出口相同欧元金额的货物，使同欧元金额的货物，使3个月后有一笔同等个月后有一笔同等数额的欧元应收货款，借以抵消数额的欧元应收货款，借以抵消3个月后的个月后的欧元应付货款，从而消除外汇风险。欧元应付货款，从而消除外
10、汇风险。第18页/共73页 1117第19页/共73页 5、组对法 某公司具有某种货币的外汇风险，它可以创造一个与该种货币相联系的另一种货币的反向流动来消除该种货币的外汇风险。另一种货币虽与该种货币流向相反，但金额相同、时间相同。第20页/共73页 组对法与平衡法的区别在于：作为组对的第三国货币，它与具有外汇风险的货币反方向流动。具有外汇风险的货币对本币升值或是贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。可见，组对法的实现条件是：作为组对的两种货币，常常是有一些机构采取钉住政策而绑在一起的货币。第21页/共73页 例如，某公司有一笔两个月内的荷兰盾的收入，它以比利时法郎来组对，创造一笔有比利
11、时法郎流出的业务。荷兰盾与比利时法郎在贸易领域中是紧密相连的，其汇率波动均受中央银行所控制。 第22页/共73页 组对法比平衡法灵活性大，易于采用。但却不能消除全部风险，而只能减缓货币风险的潜在影响，借助于“组对法”，有可能以组对货币（第三种货币）的得利来抵消某种具有风险外币的损失。但是，如果选用组对货币不当，也会产生两种货币都发生价值波动的双重风险。第23页/共73页6、提前收付或延迟收付法提前收付法或延迟收付（迟收早付或迟付早收）法即根据有关货币对其他货币汇率的变动情况，更改该货币收付日期的一种防止外汇风险的方法。第24页/共73页 在提前支付货款的情况下，就一般情况而言，具有债务的公司(
12、进口)可以得到一笔一定的金额的折扣（Discount）。从这一意义上讲，提前付出货款等同于投资；而提前收取货款类似于借款。根据对汇率波动情况预测的结果，选择适当的时机提前结汇，可以减轻因汇率剧烈变化所受的损失。第25页/共73页 延迟收付是指公司推迟收取货款或推迟支付货款。尽管拖延收付与提前收付是反方向的行为，但它们所起的作用是一样的，都是为了改变外汇风险的时间结构。 提前收付与拖延收付的折扣率通常是通过进出口双方协商而定的。第26页/共73页二、货币保值法1、黄金保值条款根据签订合同时计价货币的金平价对原货币进行支付。如计价货币贬值，则其支付金额应根据货币贬值的幅度进行调整。黄金保值条款通行
13、于固定汇率制度时期，现已很少使用。第27页/共73页2、外汇保值条款外汇保值条款虽然都以硬币保值，以软币支付。，但有三种类型，根据业务具体情况，选择一种使用。这三种类型如下；1）计价用硬币，支付用软币，支付时按计价货币与支付货币的现行牌价进行支付，以保证收入不至于减少。2）计价与支付都用软币，但签订合同是明确该货币与另一硬币的比价。如支付时这一比价发生变化，则原货价按这一比价的变动幅度进行调整。第28页/共73页3、综合货币保值条款 与外汇保值的性质、形式相同，但不是以硬币保值，而是以综合货币单位保值，如以特别提款权、欧元来保值。由于这些综合货币单位由一定比重的硬币与软币搭配组成，故其价值较为
14、稳定，以它保值，可以减缓风险。第29页/共73页4、滑动价格保值条款 在签订贸易合同时，买卖商品的部分价格暂不确定，根据履行合同时市场价格或生产费用的变化，加以确定。在签订贸易合同时买卖双方应确定滑动公式的主要问题，如：滑动部分占货价的比例，不滑动部分（管理费用）所占比例；滑动价格的组成及比例：主要由原材料费和工资两大部分组成；材料价格指数和工资指数的依据与资料来源等等。第30页/共73页5、物价指数保值条款 即以某种商品的价格指数或消费指数来保值，进出口商品货价根据价格指数的变动相应调整。第31页/共73页三、外汇交易保值法1、即期合同法即期合同法是指具有外汇债权或债务的公司与外汇银行签订出
15、卖或购买外汇的即期合同来消除外汇风险。第32页/共73页 例如，美国A公司在两天内要支付一笔金额为100 000德国马克的货款给德国出口商，该公司可直接与其银行（如美洲银行）签订以美元购买100 000德国马克的即期外汇买卖合同。两天后，美洲银行交割给A公司的这笔德国马克则可用来支付给对方。第33页/共73页 假定美元对德国马克的汇率为$1=DM2.11402.1155,则A公司要支付$47303.69购进DM100 000，以便实现资金的反方向流动，消除了两天内美元对马克汇率可能波动的风险。如A公司两个月后有一笔外币债务，则它就不能单纯的以即期合同来消除其外汇风险。 第34页/共73页 它可
16、同美洲银行先签订即期合同，待银行办理交割后，A公司再以其所得的马克进行两个月的投资，赚取利息。两个月到期，A公司收回其投资后，再用以偿还其债务。在有远期负债情况下，单以即期合同不能消除外汇风险，只有同时在利用借贷市场进行投资活动，才能达到消除风险的目的，要注意的是利用即期合同消除外汇风险，支付货款的日期和外汇买卖的交割期必须在同一时间点上。第35页/共73页2、远期合同法远期合同法是指具有外汇债权或债务的公司签订出卖或购买远期外汇的合同以消除外汇风险。具有债权或债务的公司与银行所达成的远期外汇交易本身同样具备外汇风险所包含的时间与本币、外币诸多因素。利用远期合同法，通过合同的签订把时间结构从将
17、来移到现在，并在规定的时间内实现本币与外币的冲销，所以这种方法能够全部消除外汇风险，即时间风险与价值风险。第36页/共73页3、期货合同法在金融期货市场上，根据标准化原则与清算公司或经纪人签订货币期货合同，防止外汇风险。第37页/共73页 （1）“多头套期保值” 进口商为防范日后计价结算货币升值带来的风险损失，在签订贸易合同时应在期货市场上先买进期货合同，支付到期时再卖出期货合同进行对冲。若支付到期时计价结算货币升值了，则进口商在现汇市场上为支付货款而购买计价结算货币所蒙受的损失，可由期货市场上“先买后卖”所获得的盈利来弥补。第38页/共73页 如支付到期时计价结算货币贬值了，则进口商在期货市
18、场上“先买后卖”所蒙受的损失，可由现汇市场上所获得盈利来弥补。这样无论支付到期时计价结算货币升值还是贬值，进口商均可减轻外汇风险。第39页/共73页 （2）“空头套期保值” 出口商为防范日后计价结算货币贬值带来的风险损失，在签订贸易合同时应在期货市场上先卖出期货合同，收回货款时再买进期货合同进行对冲。若收回货款时计价结算货币贬值了，则出口商在现汇市场上收回外币所蒙受的损失，可由期货市场上“先卖后买”所获得的盈利来弥补。如收回货款时计价结算货币升值了，则出口商在期货市场上“先卖后买”所蒙受的损失，可由现汇市场上所获得盈利来弥补。这样无论收回货款时计价结算货币升值还是贬值，出口商均可减轻外汇风险。
19、 第40页/共73页4、期权合同法期权交易是买卖远期外汇双方所缔结的一种有买卖外汇选择权的合约。外币期权持有者在付出一定的保险费（期权费）和佣金之后就取得了灵活的执行或不执行合约的权利，可在合约期满日或期满日之前选择是否按规定的汇价购进或出售约定货币数量的外币。这种方式比远期外汇的方式更具有保值作用。第41页/共73页 因为远期外汇交易届时必须按约定的汇率履约，它只保现在值、不保将来值。而期权交易当汇率变动与预期相反时，则可不履行合约。期权交易在风险管理方面具有灵活性、主动性及风险先知性（不论汇率如何变化，期权合约持有者的损失，不会超过保险费与佣金之和），当然，期权所付费用比远期外汇交易所付的
20、费用高的多。第42页/共73页 在利用期权交易进行保值时，进口商应买进“看涨期权”（即期权方式买进外汇）。若到期支付货款时市场汇率高于协定汇率（均指计价结算货币的间接汇率，下同）进口商就执行合约，按事先规定好的汇率买进其支付货款所需的外币，从而不受汇率变化的影响。第43页/共73页 若到期支付货款时市场汇率下跌而低于协定汇率减保险费（忽略佣金）的水平，进口商可不执行合约，而是在现汇市场上按低价买进支付所需的外汇，从中可获得因汇率下跌带来的好处。若是利用远期外汇保值交易，由于进口商必须执行远期合同，则得不到这种好处。第44页/共73页 反之，出口商利用期权交易保值时，应买进“看跌期权”（即期权方
21、式卖出外汇）。若到期收回货款时市场汇率下跌而低于期货合约中协定汇率，出口商就执行合约，按事先规定好的汇率卖出其收回的外币货款，从而不受汇率变化的影响。第45页/共73页 若到期支付货款时市场汇率上升而高于协定汇率减保险费（忽略佣金）的水平，出口商可不执行合约，而是在现汇市场上按高价卖出收回的外汇货款，从中可获得因汇率上涨带来的好处。若是利用远期外汇保值交易，由于出口商必须执行远期合同，则得不到这种好处。第46页/共73页5、掉期合同法签订买进或卖出即期外汇合同的同时，再签订卖出或买进远期外汇合同，同样是消除时间与价值风险的一种方法。例如，我国某公司现筹集资金100万美元，在美国订购价值100万
22、美元的机器设备，3个月后支付货款。当前国际金融市场汇价为1美元：153日元，而3个月日元远期为1美元：150日元。第47页/共73页 为获取汇率差价的利益，又保证将来按时支付美元货款，防止汇价风险，该公司按1：153比价与银行签订以100万美元购买1.53亿日元的即期外汇合同；与此同时，还按日元对美元3个月远期1：150比价，出卖1.5亿日元，购买100万美元的远期合约。掉期合同的签订保证美元付款义务的按期完成，使交易者不至于遭到汇价损失，同时又能盈利300万日元和300万日元带来的3个月利息。第48页/共73页6、借款法借款法是有远期外汇收入的企业通过向其银行借入一笔与其远期收入相同金额、相
23、同期限、相同货币的贷款，以达到融通资金、防止外汇风险和改变外汇风险时间结构的一种方法。第49页/共73页 例如：美国A公司半年后从德国收回一笔DM100 000的出口外汇收入。该公司为防止半年后马克汇率下跌的风险，则利用借款法向其银行举借相同数额（100 000）、相同期限（半年）、相同货币（德国马克）的借款；并将这笔德国马克作为现汇出卖，以补充其美元的流动资金。第50页/共73页 半年后再利用其从德国获得的马克收入，偿还其从银行取得的贷款。半年后，即使马克严重贬值，对A公司也无任何经济影响，从而避免了汇率风险。该公司的净利息支出，即为防止外汇风险所花费的成本。第51页/共73页 借款法的采用
24、还改变了外汇风险的时间结构，缩短了外汇风险存在的时间：将A公司长达半年之久的风险，缩短为该公司向德国出口后到从银行取得借款前这一短暂时间。时间结构的改变减缓了风险的严重程度。第52页/共73页7、投资法公司将一笔资金（一般为闲置资金）投放于某一市场，一定时期后连同利息（或利润）收回这笔资金的经济过程为投资。资金投放的典型市场为短期货币市场，投资的对象为规定到期日的银行定期存款、存单、银行承兑票据以及国库券和商业票据等。第53页/共73页 对公司来说，投资意味着现时有一笔资金流出，而未来有一笔反方向的该笔资金外加利息的流进。在存在外汇风险的情况下，投资的作用向借款一样，主要是为改变外汇风险的时间
25、结构。第54页/共73页 例如，B公司在3个月后有一笔50 000美元的应付账款，该公司可将一笔同等金额的美元（期限3个月）投放在货币市场上（暂不考虑利息因素），将未来的外汇风险转至现在。 投资法与借款法虽然相似，都能改变外汇风险的时间结构，但具体情况不同，投资法是将未来的支付转移至现在，借款法是将未来的收入转移至现在。第55页/共73页二、外汇风险管理的基本方法 在应收账款下的具体应用1、远期合同法借助于远期合同，创造与外币流入相对应的外币流出就可消除外汇风险。第56页/共73页例如：德国B公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获得50 000美元的货款。为防止3个月后美元汇价波动风险，B公
26、司可以通过外汇银行签订出卖50 000美元的3个月远期合同。假定签订远期合同时美元对马克的远期汇价为$1=DM2.11602.1165，3个月后，B公司履行远期合同，与银行进行交割，将收进的50 000美元售予外汇银行，获得本币105 800马克。第57页/共73页 因此，在办汇日（Spot Date）签订远期合同，把将要收进的外币，伴随以相同金额、相同时间的相同外币流出。这样就消除了时间风险与货币风险，最后得到本币的流入。第58页/共73页2、BSI法BSI法即借款即期合同投资法（Borrow-Spot-Invest），这种方法也可以完全消除外汇风险。在有应收账款的情况下，为防止应收货币的汇
27、价波动，首先借入与应收外汇相同数额的外币，将外汇风险的时间因素转变到现在办汇日。第59页/共73页 借款后时间风险消除，但货币风险仍然存在，此风险则可通过即期合同法予以消除。即将借入货币，卖予银行换回本币，外币与本币价值波动风险不复存在，消除风险虽有一定费用支出，但可以将借外币后通过即期合同法卖得的本币存入银行或进行投资，以其赚得的投资收入，抵冲一部分采取风险措施的费用支出。第60页/共73页 例如，德国B公司在90天后有一笔50 000美元的应收账款。为防止美元对马克汇价波动的风险，B公司可以向美洲银行或者德国银行借入相同金额的美元（50 000美元，且不考虑利息因素），借款期限也为90天，
28、从而改变外汇风险的时间结构。第61页/共73页 B公司借入这笔款项后，立即与某一银行签订即期外汇合同，按$1=DM2.1140汇率，将该50 000美元的贷款变为马克，共得105 700马克。第62页/共73页 随之B公司又将105 700马克投放于德国货币市场（也不考虑利息因素），投资期也为90天。90天后，B公司以50 000美元应收账款还给美洲银行，便可消除这笔应收账款的外汇风险。第63页/共73页3、LSI法LSI法即提前收付即期合同投资法（Lead-Spot-Invest），是具有应收账款的公司，征得债务方的同意，请其提前支付货款并给予一定折扣。应收外币账款收讫后，时间风险消除。然后
29、通过即期合同，换成本币从而消除货币风险。为取得一定的利益，将换回的本币再进行投资。LSI法与BSI法的全过程基本相似，只不过将第一步从银行借款对其支付利息，改变为请债务方提前支付，给予其一定折扣。第64页/共73页 例如：德国的B公司在90天后从美国公司有一笔50 000美元的应收货款，为防止汇价波动，B公司征得美国公司的同意，在给其一定折扣的情况下，要求其在2天内付清这笔货款（暂不考虑折扣具体数额）。B公司取得这笔50 000美元货款后，立即通过即期合同换成本币，又消除了货币风险。第65页/共73页在应付账款下的具体应用 在具有应付外汇账款的情况下，债务人同样可以运用远期合同法、BSI法、L
30、SI法来消除外汇风险，其消除时间风险与货币风险的机制与在应收帐款中大同小异。第66页/共73页1、远期合同法 德国B公司从美国进口100 000美元的机电产品，支付条件为90天远期信用证。B公司为防止90天后美元汇价上涨，遭受损失，就与德国某银行签订购买90天远期100 000美元的外汇合同，3个月远期汇率为$1=DM2.11552.1205。当3个月美元远期合同到期交割时，B公司付出212 050马克买进100 000美元，向美国公司支付。第67页/共73页 2、BSI法 如果上例德国B公司不使用远期合同法，而使用BSI法也可以消除应付美元账款所存在的外汇风险。其程序是：首先从德国的银行借入
31、一笔本币，即德国马克，借款期限为90天；然后与该银行或其他德国银行签订一即期外汇购买合同，以借入的本币马克购买100 000美元；接着再将刚买入的美元投放于欧洲货币市场或者美国货币市场（或存款、或者购买短期债券），投放的期限也为90天（暂不考虑利息因素）。第68页/共73页 当90天后，B公司的应付美元账款到期时，恰好其美元的投资期限届满，以其收回的美元投资，偿付其对美国公司的美元债务100 000美元。由于通过BSI法实现了应付美元的反方向流动，所以消除了应付美元账款的风险。需要指出的是如果德国B公司在办汇日借款时，外汇市场及其汇率牌价为$1=DM2.11552.1205，则B公司应贷进21
32、2 050马克以购进100 000美元。第69页/共73页 在应付账款条件下，运用BSI法借入的是本币，而不是外币（在消除应收账款外汇风险中则借入外币）；进行投资的是外币，而不是本币（在消除应收账款外汇风险中则投资本币）。同时还可以看出，通过BSI法使货币的流出入完全抵消，消除了全部外汇风险；最后只剩下一笔本币的支出，即以马克向贷款银行偿还借款。第70页/共73页 在采取此种方法防止应收账款风险时，如B公司流动资金充裕，不一定非先从银行借款不可，它可利用本身的流动资金、公积金，也可出卖企业保存的国库券等来购买外汇。这样能比从银行借款的成本低，企业利用自有资产购买外汇的成本，即该流动资产所带给它的利息收入。第71页/共73页 3、LSI法 上述运用远期合同法消除应付外汇账款的德国B公司也可以利用LSI法消除外汇风险。利用LSI法的程序是先借进一笔金额为212 050马克的本币贷款；其次通过与德国银行签订即期合同，以借款212 050马克购买100 000美元；最后，以买得的美元提前支付美国公司（暂不考虑折扣具体数额）。第72页/共73页 从本案例的程序看出，德国B公司消除外汇风险的步骤是先借款（Borrow），再与银行即期合同（Spot），最后再提前支付（Lead），这个程序应简化为Borrow SpotLead，但国际传统习惯均不叫BSL，而叫LSI。第73页/共73页
