1、 第六章第六章商业银行商业银行证券投资管理证券投资管理 1234了解商业银了解商业银行证券投资行证券投资的目的和功的目的和功能能 明确商业银明确商业银行证券投资行证券投资的种类与内的种类与内容，以及业容，以及业务的特点及务的特点及操作要点操作要点 熟知商业银熟知商业银行证券投资行证券投资的收益与风的收益与风险，以及收险，以及收益与风险的益与风险的关系关系 掌握商业银掌握商业银行证券投资行证券投资分析与操作分析与操作步骤，以及步骤，以及证券投资组证券投资组合的策略合的策略 学习目标学习目标6.1 商业银行证券投资概述商业银行证券投资概述6.1.1 商业银行证券投资的解释商业银行证券投资的解释 1
2、）商业银行证券投资的含义）商业银行证券投资的含义 商业银行证券投资商业银行证券投资是指在商业银行业务活动中，是指在商业银行业务活动中，银行为增强其资产的收益性和保持相应的流动性而银行为增强其资产的收益性和保持相应的流动性而把资金投放于有价证券的经济行为。把资金投放于有价证券的经济行为。2）商业银行证券投资业务与贷款业务的区别）商业银行证券投资业务与贷款业务的区别 （1）业务性质不同）业务性质不同 在商业银行的资产业务中，贷款业务是属于商业在商业银行的资产业务中，贷款业务是属于商业银行被动型的资产业务，商业银行贷款的供给量主银行被动型的资产业务，商业银行贷款的供给量主要取决于客户对贷款的需求量，
3、这是贷款业务的关要取决于客户对贷款的需求量，这是贷款业务的关键所在；而证券投资业务是属于商业银行主动型的键所在；而证券投资业务是属于商业银行主动型的资产业务，商业银行主要是根据自身需要投资于有资产业务，商业银行主要是根据自身需要投资于有价证券，进行主动式的投资决策。价证券，进行主动式的投资决策。（2）风险性和收益性不同）风险性和收益性不同 商业银行的贷款业务能否收回贷款的本金和利商业银行的贷款业务能否收回贷款的本金和利息，主要取决于借款人的经营状况和经济效益；而息，主要取决于借款人的经营状况和经济效益；而商业银行的证券投资业务的风险是多方面的，一方商业银行的证券投资业务的风险是多方面的，一方面
4、来源于被投资对象的经营状况和经济效益，另一面来源于被投资对象的经营状况和经济效益，另一方面来源于证券市场的供求关系等。贷款业务的收方面来源于证券市场的供求关系等。贷款业务的收益只是利息，一般是确定的；而证券投资业务的收益只是利息，一般是确定的；而证券投资业务的收益包括利息、股息、红利和资本利得，所以带有一益包括利息、股息、红利和资本利得，所以带有一些不确定因素。些不确定因素。（3）流动性不同）流动性不同 商业银行的贷款业务是有固定期限的，是按照商业银行的贷款业务是有固定期限的，是按照贷款合同中规定的支付时间，银行才可收回贷款本贷款合同中规定的支付时间，银行才可收回贷款本金和利息；而证券投资业务
5、具有可交易的特点，因金和利息；而证券投资业务具有可交易的特点，因此，其流动性比较好。此，其流动性比较好。（4）作用不同）作用不同 在贷款业务中，银行作为债权人，对借款人有在贷款业务中，银行作为债权人，对借款人有权随时进行有效的监督管理，对借款人起着重要影权随时进行有效的监督管理，对借款人起着重要影响作用；而在证券投资业务中，由于作为债权人或响作用；而在证券投资业务中，由于作为债权人或股东的投资人众多，一般情况下，银行控制被投资股东的投资人众多，一般情况下，银行控制被投资对象的能力比较弱，所起的作用不大，被投资对象对象的能力比较弱，所起的作用不大，被投资对象只是定期向投资人发布有关经营方面的信息
6、或临时只是定期向投资人发布有关经营方面的信息或临时发布重大事件等。发布重大事件等。3）商业银行证券投资业务与实业投资的区别）商业银行证券投资业务与实业投资的区别（1）投资主体与投资对象不同）投资主体与投资对象不同 实业投资的投资主体是企业或政府，主要投资于实业投资的投资主体是企业或政府，主要投资于不动产和动产；而商业银行的证券投资业务的投资不动产和动产；而商业银行的证券投资业务的投资主体无疑是商业银行，投资的对象是有价证券。主体无疑是商业银行，投资的对象是有价证券。 （2）投资收益的来源不同）投资收益的来源不同 实业投资的收益来源于企业的销售收入或营业实业投资的收益来源于企业的销售收入或营业收
7、入扣除成本、费用和税金之后的利润；而证券投收入扣除成本、费用和税金之后的利润；而证券投资业务的收益既可能来自企业的利润，也可能来自资业务的收益既可能来自企业的利润，也可能来自利息或买卖有价证券的资本利得等。利息或买卖有价证券的资本利得等。（3）投资的流动性不同）投资的流动性不同 实业投资主要目的是为了通过经营来创造效益，实业投资主要目的是为了通过经营来创造效益，很少是为了投资后出售，其流动性很差；而证券投很少是为了投资后出售，其流动性很差；而证券投资则不同。资则不同。6.1.2 商业银行证券投资的功能商业银行证券投资的功能 四大功能四大功能获取收益风险管理保持流动性合理避税6.2 商业银行证券
8、投资工具商业银行证券投资工具6.2.1货币市场工具货币市场工具 货币市场工具货币市场工具是指可以在货币市场进行交易，到是指可以在货币市场进行交易，到期期限在期期限在1年以内的金融工具或证券。它包括国库年以内的金融工具或证券。它包括国库券、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇券、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、回购协议和短期融资券等。票、回购协议和短期融资券等。 1）国库券）国库券 国库券国库券是指由一国中央政府通过财政部以贴现是指由一国中央政府通过财政部以贴现方式发行的、以国家信誉支持的、期限在一年以内方式发行的、以国家信誉支持的、期限在一年以内的短期政府债券，其所筹资金用于中
9、央财政预算平的短期政府债券，其所筹资金用于中央财政预算平衡后的临时性支出。衡后的临时性支出。 2）大额可转让定期存单）大额可转让定期存单 大额可转让定期存单大额可转让定期存单是指商业银行签发的注明是指商业银行签发的注明存款金额、期限、利率，并可以流通转让的金融工存款金额、期限、利率，并可以流通转让的金融工具。其利率水平略高于同等期限的定期存款利率。具。其利率水平略高于同等期限的定期存款利率。3）商业票据）商业票据 商业票据商业票据是指公司为筹措资金，以贴现方式发行是指公司为筹措资金，以贴现方式发行的短期债务凭证。其发行人一般是信用等级高的大的短期债务凭证。其发行人一般是信用等级高的大公司，商业
10、票据的市场容量大，交投活跃，是商业公司，商业票据的市场容量大，交投活跃，是商业银行重要的投资工具。银行重要的投资工具。4）央行票据）央行票据 央行票据央行票据是指中国人民银行面向全国银行间债券是指中国人民银行面向全国银行间债券市场成员发行的债务工具，目的是在公开市场业务市场成员发行的债务工具，目的是在公开市场业务操作中，充当货币回笼的手段，同时稳定和引导利操作中，充当货币回笼的手段，同时稳定和引导利率预期。率预期。 5）银行承兑汇票）银行承兑汇票 银行承兑汇票银行承兑汇票是指商业银行制作的，在贸易活是指商业银行制作的，在贸易活动中，商业银行承诺担当最后付款责任的融资票据。动中，商业银行承诺担当
11、最后付款责任的融资票据。6）回购协议）回购协议 回购协议是指卖方在出售证券时，向买方承诺在回购协议是指卖方在出售证券时，向买方承诺在未来一定时期内以事先约定的价格再将其买回，从而未来一定时期内以事先约定的价格再将其买回，从而使卖方获得融通资金的一种交易合约。使卖方获得融通资金的一种交易合约。7）短期融资券）短期融资券 短期融资券短期融资券是指企业按照法定条件和程序发行和是指企业按照法定条件和程序发行和交易，并约定在一定期限内（最长不超过交易，并约定在一定期限内（最长不超过365天）还天）还本付息的有价证券。本付息的有价证券。 6.2.2 资本市场工具资本市场工具1）中长期国债）中长期国债 中长
12、期国债中长期国债是指中央政府发行的中长期债务凭是指中央政府发行的中长期债务凭证，其所筹措的资金主要用于平衡中央财政预算赤证，其所筹措的资金主要用于平衡中央财政预算赤字。字。2）政府机构债券）政府机构债券 政府机构债券政府机构债券是指除中央财政部门以外的其他政是指除中央财政部门以外的其他政府机构所发行的证券，如中央银行发行的融资券、府机构所发行的证券，如中央银行发行的融资券、政策性银行发行的债券等。政策性银行发行的债券等。3）地方政府债券）地方政府债券 地方政府债券地方政府债券即市政债券，是指由地方政府发行即市政债券，是指由地方政府发行的，所筹措的资金用于地方基础设施建设和公益事的，所筹措的资金
13、用于地方基础设施建设和公益事业发展，如道路、学校、公园等。业发展，如道路、学校、公园等。4）公司债券）公司债券 公司债券公司债券也称为企业债券，它是指企业为筹集资也称为企业债券，它是指企业为筹集资金，依照法定程序对外发行、约定在一定期限还本金，依照法定程序对外发行、约定在一定期限还本付息的一种债务凭证。付息的一种债务凭证。5）股票）股票 股票股票是指股份公司发行的证明股东权利、索取股是指股份公司发行的证明股东权利、索取股息的书面法律凭证，它包括普通股股票和优先股股息的书面法律凭证，它包括普通股股票和优先股股票。票。6）证券投资基金）证券投资基金 证券投资基金证券投资基金是指一种利益共享、风险共
14、担的是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即基金公司通过发行基金单集合证券投资方式，即基金公司通过发行基金单位，集中投资人的资金，由托管人托管、基金管理位，集中投资人的资金，由托管人托管、基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资人的投资比例进行分资，并将投资收益按基金投资人的投资比例进行分配的一种间接投资方式。配的一种间接投资方式。7）资产证券化）资产证券化 资产证券化资产证券化是指银行业金融机构作为发起人，将是指银行业金融机构作为发起人，将信贷资产委托给受托机构，由受托机构以资产支持信贷资产委托给受托机
15、构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金流支付资产支持证券收益的结构性融资产生的现金流支付资产支持证券收益的结构性融资活动。活动。6.3 商业银行证券投资收益与风险商业银行证券投资收益与风险6.3.1商业银行证券投资的收益商业银行证券投资的收益1）票面收益率）票面收益率 票面收益率票面收益率即名义收益率或票息率，是指债券票即名义收益率或票息率，是指债券票面上标明的固定利率，是债券年利息与债券面额的面上标明的固定利率，是债券年利息与债券面额的比率。比率。 例例61一张一张1 000元面额的债券，期限为元面额的债券，
16、期限为1年，发年，发行价行价950元，到期按面额兑现，求债券的票面收益率。元，到期按面额兑现，求债券的票面收益率。该债券的票面收益率该债券的票面收益率=(1 000-950)950100%=5.262）当期收益率）当期收益率 当期收益率当期收益率即直接收益率，是指债券的票面利息即直接收益率，是指债券的票面利息与买入债券的实际价格的比率。与买入债券的实际价格的比率。 例例62银行以银行以950元的价格买入一张元的价格买入一张1 000元面元面值、票面利率为值、票面利率为6的债券，求债券的当期收益率。的债券，求债券的当期收益率。 该债券的当期收益率该债券的当期收益率= 1 0006950100%=
17、6.323）到期收益率）到期收益率 到期收益率到期收益率是指投资人在证券市场上购买已发是指投资人在证券市场上购买已发行行 的债券并持有到期满为止的年平均收益率，收益的债券并持有到期满为止的年平均收益率，收益包括了利息收益和资本损益。到期收益率的计算分包括了利息收益和资本损益。到期收益率的计算分为两种情况。为两种情况。 （1）息票债券的到期收益率）息票债券的到期收益率 C+(V-P0)/n 计算公式：计算公式：Ym=100 P0 Ym为债券到期收益率；为债券到期收益率；C为债券年利息；为债券年利息；V为债为债券面额；券面额；P0为债券买入价；为债券买入价；n为债券到期年限。为债券到期年限。（2）
18、一次性还本付息债券的到期收益率）一次性还本付息债券的到期收益率 V(1+i)n1-P0 n2 计算公式：计算公式：Ym=100 P0 其中，其中， Ym债券到期收益率；债券到期收益率； I 债券的票面利率；债券的票面利率； V 债券面额；债券面额； P0债券买入价；债券买入价； n1债券自发行至期满的年限；债券自发行至期满的年限； n2债券的持有年限。债券的持有年限。4）持有期收益率）持有期收益率 持有期收益率持有期收益率是指买入证券后持有一段时间，在是指买入证券后持有一段时间，在证券到期之前将其卖出而得到的收益率。它包括债证券到期之前将其卖出而得到的收益率。它包括债券和股票等持有期收益率。券
19、和股票等持有期收益率。（1）债券持有期收益率。）债券持有期收益率。 C+(P1-P0) n 计算公式：计算公式：Yh= 100 P0Yh债券持有期收益率；债券持有期收益率；C债券年利息；债券年利息；P1债券卖出价；债券卖出价；P0债券买入价；债券买入价； n债券持有年限。债券持有年限。（2）股票持有期收益率（股票投资收益率）股票持有期收益率（股票投资收益率）计算公式：计算公式： D+(P1-P0) 股票持有期收益率股票持有期收益率=100 P0其中，其中， D股利；股利； P1股票卖出价；股票卖出价； P0股票买入价。股票买入价。5）股利收益率）股利收益率 股利收益率股利收益率是指股份公司以现
20、金形式派发的股是指股份公司以现金形式派发的股利与该公司的股票买入价格的比率。该指标可以用利与该公司的股票买入价格的比率。该指标可以用来预测未来可能的股利收益率。来预测未来可能的股利收益率。 例例65以每股以每股20元买入某公司股票，持有元买入某公司股票，持有1年年获得现金股利获得现金股利1.80元，计算其股利收益率。元，计算其股利收益率。 股利收益率股利收益率=1.8/20100=9 6.3.2 商业银行证券投资的风险商业银行证券投资的风险系统风险系统风险 系统风险是与证券市场的整体运动相关联的，往往使整个一类证券产生价格波动。这类风险因其来源于企业外部宏观因素变化而对证券市场整体产生影响，这
21、种因素以同样的方式对证券市场所有证券的收益带来影响，无法通过采用投资组合方法进行分散投资来相互抵消或减少，因此，也称为不可分散风险。系统风险包括政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险等。（1）政策风险）政策风险 政策风险政策风险是指政府对证券市场的政策发生重大是指政府对证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法律法规出台，引起证券变化或是有重要的举措、法律法规出台，引起证券市场价格的波动，从而给商业银行证券投资带来的市场价格的波动，从而给商业银行证券投资带来的风险。风险。（2）市场风险）市场风险 市场风险市场风险是指证券市场行情周期变动而引起的是指证券市场行情周期变动而引起的风险。这种行
22、情变动不是指证券价格的日常波动和风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。 （3）利率风险）利率风险 利率风险利率风险是指货币市场利率变动引起证券市场是指货币市场利率变动引起证券市场价格的升降，从而影响证券投资收益率的变动而带价格的升降，从而影响证券投资收益率的变动而带来的风险。来的风险。（4）汇率风险）汇率风险 汇率风险汇率风险是指由于外国货币与本国货币之间的是指由于外国货币与本国货币之间的汇率变动造成证券投资收益发生变化而带来的风险。汇率变动造成证券投资收益发生变化而带来的风险。 （5）购买力风险）购买力风险
23、 购买力风险购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值，使商业银行的证券投资产生实际膨胀、货币贬值，使商业银行的证券投资产生实际收益水平下降的风险。实际收益率可用下面公式简收益水平下降的风险。实际收益率可用下面公式简单计算：单计算： 实际收益率实际收益率=名义收益率名义收益率-通货膨胀率通货膨胀率（6）偶然事件风险）偶然事件风险 偶然事件偶然事件涉及自然灾害、异常气候、战争危险涉及自然灾害、异常气候、战争危险等。这种风险是绝大多数投资者所必须承担的，且等。这种风险是绝大多数投资者所必须承担的，且剧烈程度和时效性因事而异。剧烈程度和时效性因事而异。非系统
24、风险非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，这种风险来自于企业内部的微观因素，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。 非系统风险又称为可分散风险或可回避风险。它包括信用风险、经营风险、财务风险等。（1）信用风险）信用风险 信用风险信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券又称违约风险，指证券发行人在证券到期时未还本付息而使投资者遭受损失的风险。到期时未还本付息而使投资者遭受损失的风险。（2）经营风险）经营风险 经营风险经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经是指公司的决策人员与管理人员在经营管理
25、过程中出现失误而导致公司盈利水平变化从营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的可能。而产生投资者预期收益下降的可能。（3）财务风险）财务风险 财务风险财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。而导致投资者预期收益下降的风险。 （4）操作性风险）操作性风险 操作性风险操作性风险是指由于投资者不同的心理素质与是指由于投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成的投资者投资收益的差异风险。操作性风险中最重的投资者投资收益的差异风险。操作性风险中
26、最重要的是心理因素的影响。要的是心理因素的影响。（5）提前偿还的风险）提前偿还的风险 一些证券在发行时规定了发行人可提前收回证一些证券在发行时规定了发行人可提前收回证券的条款，这就有可能发生证券在一个不利于证券券的条款，这就有可能发生证券在一个不利于证券持有人的时刻被发行人收回的风险。持有人的时刻被发行人收回的风险。6.3.3 商业银行证券投资风险与收益的关系商业银行证券投资风险与收益的关系 一般说来，证券投资的收益与其风险之间存在一般说来，证券投资的收益与其风险之间存在着正向相关的关系。收益与风险并存，承担风险是着正向相关的关系。收益与风险并存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报
27、酬。证券获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。证券投资的风险与收益可以用以下公式表示：投资的风险与收益可以用以下公式表示： 预期收益率预期收益率=无风险收益率无风险收益率+风险补偿风险补偿 预期收益率预期收益率是投资人承受各种风险应得的补是投资人承受各种风险应得的补偿，无风险收益率是指投资人将资金投资于某一没偿，无风险收益率是指投资人将资金投资于某一没有任何风险的投资对象所得到的利息率。有任何风险的投资对象所得到的利息率。 结论结论（1）同一类型的债券，长期债券利率比短期债券）同一类型的债券，长期债券利率比短期债券的利率高。的利率高。（2）不同类型债券的利率不同。）不同类型债券的利率不同。（
28、3）在通货膨胀严重时期，发行的债券采应用浮）在通货膨胀严重时期，发行的债券采应用浮动利率。动利率。（4）股票的收益率一般比债券高。）股票的收益率一般比债券高。6.4 商业银行证券投资分析商业银行证券投资分析6.4.1 基本分析法基本分析法 基本分析法基本分析法是指商业银行的证券分析师根据经是指商业银行的证券分析师根据经济学、金融学、投资学和财务管理学等基本原理，济学、金融学、投资学和财务管理学等基本原理，对决定证券价格的宏观和微观基本因素进行分析，对决定证券价格的宏观和微观基本因素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出投资建议的一种分
29、析方法。投资建议的一种分析方法。 宏观分析行业分析公司分析区域分析1）宏观分析）宏观分析政治和法律环境分析 不仅需要关注国内的政治环境的变化，同时还应该观察国际政治环境的动态。宏观分析宏观分析政策环境分析 即分析国家的财政政策、货币政策和收入分配政策2）行业和区域分析）行业和区域分析行业分析 它是指通过对各行业市场结构、行业生命周期及政府干预等特征的分析和预测，把握各类行业的现状与发展前景，选择风险小、有发展潜力的行业作为投资对象。 行业和行业和区域分析区域分析区域分析它是指由于历史、经济和地理等原因，各地区经济发展不平衡，不同经济区域的产业和企业的发展速度、实力和特点都有所不同。 3）公司分
30、析）公司分析公司一般因素分析 生产经营分析产品和市场分析管理能力分析成长性分析公司分析公司分析公司财务分析企业财务报表分析企业财务比率分析6.4.2 技术分析法技术分析法 技术分析法技术分析法是指透过图表和技术指标的记录，是指透过图表和技术指标的记录，研究证券市场过去和现在的市场行为反映，以推测研究证券市场过去和现在的市场行为反映，以推测未来证券价格的变动趋势，作为证券投资决策的依未来证券价格的变动趋势，作为证券投资决策的依据。据。 市场行为包括证券价格、成交量、涨跌时间等市场行为包括证券价格、成交量、涨跌时间等因素。技术分析法是证券投资分析的重要方法，被因素。技术分析法是证券投资分析的重要方
31、法，被广泛运用于证券投资分析。广泛运用于证券投资分析。1）技术分析的要素）技术分析的要素四大要素成交价格成交量时间空间2）技术分析的方法）技术分析的方法（1）图表分析法）图表分析法 它是指利用证券价格和成交量等市场行为所产它是指利用证券价格和成交量等市场行为所产生的信号，通过图表来反映证券市场的态势，并推生的信号，通过图表来反映证券市场的态势，并推测未来证券价格的变动。图表分析法种类较多，在测未来证券价格的变动。图表分析法种类较多，在这里介绍技术分析必不可少的这里介绍技术分析必不可少的K线理论。线理论。 K线图线图是指根据证券在每一交易单位时间内是指根据证券在每一交易单位时间内（每日、每周或每
32、月等）的开盘价、收盘价、最高（每日、每周或每月等）的开盘价、收盘价、最高价和最低价，按时间顺序排列而绘制成蜡烛形状的价和最低价，按时间顺序排列而绘制成蜡烛形状的阴阳图表，以对其价格走势进行分析的方法，也称阴阳图表，以对其价格走势进行分析的方法，也称蜡烛图。蜡烛图。 2）技术指标法）技术指标法 它是指根据证券成交价格、成交量或涨跌家数它是指根据证券成交价格、成交量或涨跌家数等市场行为所产生的信息，运用特定公式所计算的等市场行为所产生的信息，运用特定公式所计算的数据来反映目前市场态势，并推测未来证券价格的数据来反映目前市场态势，并推测未来证券价格的变动方向。变动方向。 主要包括以下主要包括以下3类
33、指标：类指标： 价格平滑指数价格平滑指数 强弱指标强弱指标 动力变动指标。动力变动指标。图63 移动平均线MA6.5 商业银行证券投资组合商业银行证券投资组合6.5.1 证券投资组合的含义证券投资组合的含义 证券投资组合证券投资组合是指由两种或两种以上的有价证是指由两种或两种以上的有价证券组成，如包含各种股票、债券、存款单等，是投券组成，如包含各种股票、债券、存款单等，是投资人所持有的各种有价证券的总称。资人所持有的各种有价证券的总称。6.5.2 商业银行证券投资组合的原则商业银行证券投资组合的原则1）与流动性需求相配合）与流动性需求相配合 （1）满足流动性需求，要求银行的证券投资组合）满足流
34、动性需求，要求银行的证券投资组合能够及时变现。能够及时变现。 （2）各种证券的到期期限要与计划中的现金需求）各种证券的到期期限要与计划中的现金需求相吻合，以保证满足银行未来的现金需要。相吻合，以保证满足银行未来的现金需要。 （3）随时调整其投资组合的到期期限，使之能够）随时调整其投资组合的到期期限，使之能够满足中央银行的标准，能迅速变现成为现金资产，满足中央银行的标准，能迅速变现成为现金资产，减少法定准备金额。减少法定准备金额。2）满足银行抵押担保资产的需求）满足银行抵押担保资产的需求 国库券的持有量应达到一定的比重。因为在发国库券的持有量应达到一定的比重。因为在发达国家，政府在银行的财政账户
35、存款通常都要求银达国家，政府在银行的财政账户存款通常都要求银行有相应的资产作抵押；同时也是金融机构间融资行有相应的资产作抵押；同时也是金融机构间融资的需要，如美国的需要，如美国100%的有价证券作抵押的货币发的有价证券作抵押的货币发行制度等。行制度等。3）投资组合的风险分析）投资组合的风险分析（1）银行贷款组合的风险。）银行贷款组合的风险。 若贷款组合风险较大，则证券组合的风险应相若贷款组合风险较大，则证券组合的风险应相对小一些，以保证银行整体风险在可接受的范围内。对小一些，以保证银行整体风险在可接受的范围内。（2）银行管理人员的专业能力。）银行管理人员的专业能力。 当证券投资专业管理资源不足
36、时，应减少证券当证券投资专业管理资源不足时，应减少证券投资组合，或者利用外部专业管理资源，但要比较投资组合，或者利用外部专业管理资源，但要比较成本收益。成本收益。4）银行资本金与资产比例）银行资本金与资产比例 若资本金充足，可增加证券投资以提高收益；若资本金充足，可增加证券投资以提高收益；若资本金不足，应比较增资扩股的成本与额外投资若资本金不足，应比较增资扩股的成本与额外投资的收益：当投资收益大于增资扩股成本时，银行的收益：当投资收益大于增资扩股成本时，银行应认真考虑增资扩股；当投资收益小于增资扩股应认真考虑增资扩股；当投资收益小于增资扩股成本时，银行应减少投资组合。成本时，银行应减少投资组合
37、。5）纳税考虑）纳税考虑 银行应仔细研究各种会计上的合法避税的方法。银行应仔细研究各种会计上的合法避税的方法。例如，有些证券投资收入免税，但这些收入一般会例如，有些证券投资收入免税，但这些收入一般会降低银行的营业收入。降低银行的营业收入。6）投资风险分散的原则）投资风险分散的原则 证券投资组合的风险分散，表现在证券的不同证券投资组合的风险分散，表现在证券的不同区域分布，不同种类的证券组合等方面。例如美国区域分布，不同种类的证券组合等方面。例如美国商业银行证券投资组合比例：商业银行证券投资组合比例： 联邦机构证券：联邦机构证券：41.3%；国库券：；国库券：26.7%；免；免税税证券：证券：13
38、.2%；外国债券和公司债券：；外国债券和公司债券：11.2%；现；现金和其他准备金：金和其他准备金：7.6%。6.5.3 证券投资组合的策略证券投资组合的策略1）期限分离法）期限分离法 商业银行证券组合投资应重点满足银行流动性商业银行证券组合投资应重点满足银行流动性需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的考虑。应将商业银行资产按流动性状况分为若序的考虑。应将商业银行资产按流动性状况分为若干层次，分别实现不同的目标。这种策略的优点在干层次，分别实现不同的目标。这种策略的优点在于实现流动性与盈利性的统一；缺点是被动、保守、于实现流动性与盈利性的统
39、一；缺点是被动、保守、消极准备。消极准备。期限分离法三种策略期限分离法三种策略 （1）短期期限投资策略）短期期限投资策略 短期期限投资策略是指商业银行将其绝大部分短期期限投资策略是指商业银行将其绝大部分的投资资金，投放在短期证券上，当银行需要资的投资资金，投放在短期证券上，当银行需要资金时，可以迅速将短期证券卖出以补充现金储备。金时，可以迅速将短期证券卖出以补充现金储备。 （2）长期期限投资策略）长期期限投资策略 长期期限投资策略是指商业银行将其绝大部分长期期限投资策略是指商业银行将其绝大部分的投资资金，投放在长期证券上，以获取较高的的投资资金，投放在长期证券上，以获取较高的收益。收益。 （3
40、）杠铃期限投资策略）杠铃期限投资策略 杠铃期限投资策略是将投资资金分成两部分：杠铃期限投资策略是将投资资金分成两部分：一部分资金投资在流动性好的短期证券上，另一一部分资金投资在流动性好的短期证券上，另一部分资金投资于高收益的长期证券，而对中期证部分资金投资于高收益的长期证券，而对中期证券基本不投资。券基本不投资。 2）梯形期限投资策略）梯形期限投资策略 梯形期限投资策略梯形期限投资策略即等距离到期投资组合，是即等距离到期投资组合，是指根据商业银行资产组合中分布在证券上的资金指根据商业银行资产组合中分布在证券上的资金量，首先确定证券投资可接受的最长期限，然后将量，首先确定证券投资可接受的最长期限
41、，然后将这些资金以相同比例投资在不同期限（直到可接受这些资金以相同比例投资在不同期限（直到可接受的最长期限为止）的同质证券上；当第一年的证券的最长期限为止）的同质证券上；当第一年的证券到期后，所收回的资金再用于购买所确定的最长期到期后，所收回的资金再用于购买所确定的最长期限的证券，依此类推，使整个证券投资组合的期限限的证券，依此类推，使整个证券投资组合的期限结构保持不变。结构保持不变。 3）利率周期期限策略）利率周期期限策略 利率周期期限策略利率周期期限策略即循环到期投资组合，是指即循环到期投资组合，是指商业银行在对各类证券的投资收益曲线进行分析的商业银行在对各类证券的投资收益曲线进行分析的基
42、础上，根据市场利率水平的变化情况，而随机组基础上，根据市场利率水平的变化情况，而随机组合、灵活调整证券的投资。合、灵活调整证券的投资。 6.5.4 证券投资证券投资(组合组合)预期收益与风险的测预期收益与风险的测度度1）期望收益率）期望收益率（1）单一证券的期望收益率。）单一证券的期望收益率。 单一证券的期望收益率单一证券的期望收益率是对各种可能状况下的是对各种可能状况下的收益率的概率加权，用公式可表示为：收益率的概率加权，用公式可表示为： n R = Pi Ri i=1R期望收益率期望收益率; Pii种可能收益率发生的概率；种可能收益率发生的概率；Rii种可能收益率；种可能收益率；n可能性的
43、数目。可能性的数目。（2）证券组合期望收益率）证券组合期望收益率 证券投资组合的期望收益率证券投资组合的期望收益率就是构成组合的各就是构成组合的各个证券的期望收益率的简单加权平均数。于是，可个证券的期望收益率的简单加权平均数。于是，可以得到证券组合期望收益率的计算公式：以得到证券组合期望收益率的计算公式： n Rp = Wi Ri i=1 Rp证券投资组合的期望收益率；证券投资组合的期望收益率； Ri证券证券i的的期望收益率；期望收益率；Wi在第在第i种证券上的投资比例；种证券上的投资比例；n证券组合中的证券总数。证券组合中的证券总数。2）标准差）标准差 标准差反映了不同证券投资风险的大小。标
44、准标准差反映了不同证券投资风险的大小。标准差差越大，其所对应的概率分布的离散程度也就越大，其所对应的概率分布的离散程度也就越大，可能发生的收益率就越偏离期望收益率，越大，可能发生的收益率就越偏离期望收益率，预期收益实现的可能性就越小，投资损失的可能预期收益实现的可能性就越小，投资损失的可能性就越大；反之亦然。性就越大；反之亦然。 n = Pi (Ri - Ri)2 i=1 标准差；标准差；Pi各个可能收益率出现的概各个可能收益率出现的概率；率；Ri各个可能收益率；各个可能收益率；Ri期望收益率。期望收益率。3）协方差和相关系数）协方差和相关系数（1）协方差的计算）协方差的计算 协方差协方差就是
45、证券投资组合中各证券的可能收益就是证券投资组合中各证券的可能收益率与其期望收益率之间的离差之积再乘以相应情况率与其期望收益率之间的离差之积再乘以相应情况出现的概率后进行相加，所得总和就是该证券投资出现的概率后进行相加，所得总和就是该证券投资组合的协方差。其公式为：组合的协方差。其公式为： AB = Cov（RA，RB）=Pi(RAi - RA）(RBi - RB)（2）相关系数的计算）相关系数的计算 相关系数也是表示两种证券收益变动相互关系的相关系数也是表示两种证券收益变动相互关系的指标，是协方差的标准化。其公式为：指标，是协方差的标准化。其公式为： Cov（RA，RB） AB=Corr（RA
46、，RB）= - AB4）系数系数 系数是指某种证券的收益率和证券市场组合收系数是指某种证券的收益率和证券市场组合收益率的协方差，再除以证券市场组合收益率的方益率的协方差，再除以证券市场组合收益率的方差，即单一证券风险与整个证券市场组合风险的比差，即单一证券风险与整个证券市场组合风险的比值。其公式为：值。其公式为： Cov（Ri，RM） i = - 2（RM）6.5.5 证券投资组合管理的主要步骤证券投资组合管理的主要步骤1）证券投资组合目标的决定）证券投资组合目标的决定 商业银行建立并管理一个证券投资组合，首先商业银行建立并管理一个证券投资组合，首先必须确定证券投资组合应达到的目标。证券投资组
47、必须确定证券投资组合应达到的目标。证券投资组合的目标不仅是构建和调整证券资产组合的依据，合的目标不仅是构建和调整证券资产组合的依据，同时也是考核证券投资组合管理业绩好坏的基准。同时也是考核证券投资组合管理业绩好坏的基准。总体上而言，证券投资组合的目标包括两个方面的总体上而言，证券投资组合的目标包括两个方面的内容：一是收益目标，包括保证本金的安全，获得内容：一是收益目标，包括保证本金的安全，获得一定比例的资本回报以及实现一定速度的资本增一定比例的资本回报以及实现一定速度的资本增长；二是风线控制目标，包括对资产流动性的要求长；二是风线控制目标，包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定。以及最大
48、损失范围的确定。2）证券投资组合的构建）证券投资组合的构建（1）界定证券投资组合的范围。）界定证券投资组合的范围。（2）分析和判断各个证券类型的预期回报率及风）分析和判断各个证券类型的预期回报率及风险。险。（3）确定各种证券资产在证券投资组合中的权重。）确定各种证券资产在证券投资组合中的权重。3）证券投资组合调整）证券投资组合调整 为了适合既定的证券投资组合目标要求，必须为了适合既定的证券投资组合目标要求，必须选择恰当时机，对证券投资组合中的具体证券品种选择恰当时机，对证券投资组合中的具体证券品种做出必要的调整，包括增加有利于提高证券投资组做出必要的调整，包括增加有利于提高证券投资组合效益或降低证券投资组合风险的证券品种；剔除合效益或降低证券投资组合风险的证券品种；剔除不利于提高其效益或降低其风险的证券品种。不利于提高其效益或降低其风险的证券品种。4）证券投资组合资产业绩的评估）证券投资组合资产业绩的评估 这是证券投资组合管理的最后一环，是对整个这是证券投资组合管理的最后一环，是对整个证券投资组合资产收益与风险的评价。评价的对象证券投资组合资产收益与风险的评价。评价的对象是证券投资组合整体，而不是其中的某个或某几个是证券投资组合整体，而不是其中的某个或某几个证券资产；评价的内容不仅包括收益的高低，还包证券资产；评价的内容不仅包括收益的高低，还包括风险的大小。括风险的大小。
